>> 華泰證券-策略月報-中觀景氣與戰(zhàn)術(shù)配置月報：“反內(nèi)卷”初現(xiàn)成效-250809
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 2952KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王偉光,孫瀚文,方正韜 |
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核心觀點
我們的中觀景氣模型顯示，7月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣指數(shù)回升，分板塊看，大金融、中游制造、TMT景氣改善。我們再次重申反內(nèi)卷等政策助力下ROE企穩(wěn)回升的能見度上升，建議關(guān)注：1）反內(nèi)卷品種進入筑底位或爬坡位品種增多，如工業(yè)金屬、能源金屬、鋼鐵、部分化工品、風電、汽車、養(yǎng)殖、物流等；2）海外AI資本開支Q2繼續(xù)上行，AI產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動元件-存儲、軟件、游戲等景氣改善或維持高位；3）獨立景氣周期驅(qū)動的小金屬-軍工（國內(nèi)訂單+軍貿(mào)）、通用自動化、醫(yī)藥（投融資周期回暖）、保險等。配置方面，戰(zhàn)術(shù)上挖掘景氣改善、具備補漲邏輯的板塊，關(guān)注存儲、軟件、通用自動化、化工、保險、煤炭等；戰(zhàn)略上，繼續(xù)超配大金融、軍工、醫(yī)藥等，其中醫(yī)藥行情或從創(chuàng)新藥向醫(yī)療器械等擴散。
“反內(nèi)卷”政策或初現(xiàn)成效
7月初“反內(nèi)卷”政策加碼以來，部分行業(yè)已初現(xiàn)成效：1）工業(yè)金屬：7月銅、鋁價格同比增速回升，中長期供給偏緊下基本金屬價格或回升；2）能源金屬：7月鋰資源品價格同比降幅收窄，鈷資源品價格同比增速回升，前瞻來看，硫酸鈷庫存下降，剛果金暫停出口支撐鈷價；3）鋼鐵：7月鐵礦石價格、鋼材價格同比降幅均收窄，主要鋼材毛利率回升；前瞻來看，鋼材社庫、鐵水產(chǎn)量回落，鋅價上漲反映下游鋼材鍍鋅需求改善；4）部分化工品：氯堿、MDI、有機硅、農(nóng)化制品價格同比、價差改善；5）風電：國內(nèi)新增裝機量同比增速維持高位，招標量指引年內(nèi)裝機增速或上行；6）汽車：6月乘用車、商用車內(nèi)外銷同比增速均改善，發(fā)動機產(chǎn)量同比增速回升，7月天然橡膠價格回升，“反內(nèi)卷”政策下車企賬期縮短，零部件企業(yè)回款能力改善，競爭格局或持續(xù)優(yōu)化；7）養(yǎng)殖：7月豬糧比價、養(yǎng)殖利潤回升，6月能繁母豬存欄同比增速回落，政策對生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能調(diào)控的指導加強；8）物流：6月物流業(yè)業(yè)務總量指數(shù)回升，7月主要快遞公司單票收入回升。
AI產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動元件-存儲、軟件、游戲等景氣改善或維持高位
Meta等海外科技公司公布二季度業(yè)績，AI資本開支韌性超預期，AIAgent滲透率進入“奇點時刻”，產(chǎn)業(yè)鏈景氣或持續(xù)上行：1）元件-存儲：上游PCB臺股6月營收同比增速回升，中游存儲器DXI指數(shù)7月同比增速連續(xù)5個月回升，存儲器價格同比增速大幅上行，前瞻指標北美PCB訂單出貨比6月MA3同比回升；2）軟件：6月國內(nèi)軟件收入同比增速回升，其中信息技術(shù)服務、工業(yè)軟件、大數(shù)據(jù)和云計算均回升；前瞻來看，軟件業(yè)用電量（與業(yè)務量正相關(guān)）MA12同比趨勢回升；3）游戲：7月國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量127個，維持高位，新品周期和IP變現(xiàn)的邏輯延續(xù)。
獨立景氣周期驅(qū)動的小金屬-軍工、通用自動化、醫(yī)藥、保險
部分獨立景氣周期驅(qū)動的品種景氣改善：1）小金屬：7月稀土價格指數(shù)回升，鎢價同比增速大幅上行，下游軍工等需求改善，海外供給擾動下供需格局偏緊；2）軍工：軍工電子MLCC臺股6月營收同比增速回升，航空裝備上游軍工級海綿鈦價格7月同比降幅進一步收窄；前瞻來看，25Q1軍工電子、航空裝備合同負債+預收賬款同比增速回升，訂單或改善；3）通用自動化：6月國內(nèi)金屬加工機床、工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速回升，機床數(shù)控裝置出口額同比增速回升；4）醫(yī)藥：6月醫(yī)藥工業(yè)增加值、利潤同比增速回升，化學藥原藥產(chǎn)量、醫(yī)療器械出口額同比增速亦回升；前瞻來看，7月全球醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資額同比轉(zhuǎn)正，聯(lián)儲降息預期升溫下醫(yī)藥投融資周期或延續(xù)回暖；5）保險：負債端保費收入同比增速回升，投資端收益率或改善。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；外需不及預期；模型失效風險
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