>> 華泰證券-宏觀專題研究：多重因素推動(dòng)7月進(jìn)出口回升-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,陳瑋 |
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海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年7月美元計(jì)價(jià)的中國出口金額同比增速從6月的5.9%回升至7.2%，高于彭博一致預(yù)期的5.6%；進(jìn)口金額同比增速則從6月的1.1%回升至4.1%，高于彭博一致預(yù)期的-1%；貿(mào)易順差略回落至982億美元，同比多增128億美元，仍對(duì)總需求形成支撐。
整體而言，以美元計(jì)價(jià)，7月出口同比增速較6月的5.9%再度反彈至7.2%，進(jìn)口增速亦明顯改善，顯示全球貿(mào)易活動(dòng)的景氣度回升。首先，8月關(guān)稅232等法案亦可能對(duì)部分行業(yè)加征全球關(guān)稅，仍有部分“搶出口”效應(yīng)支撐。同時(shí)，4月中美關(guān)稅大幅上升以后，中國企業(yè)出海及供應(yīng)鏈延伸進(jìn)程亦有加速，二季度以來中國對(duì)東南亞、歐盟等地區(qū)出口顯著回升，上述地區(qū)或承擔(dān)更多貿(mào)易分流作用。此外，全球的半導(dǎo)體周期走強(qiáng)或持續(xù)推升相關(guān)行業(yè)出口回升，比如7月對(duì)韓國及中國臺(tái)灣的出口均大幅改善。
1) 8月前“搶出口”效應(yīng)仍有提振，疊加全球制造業(yè)回升，帶動(dòng)全球貿(mào)易景氣度提升。7月31日美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，調(diào)整了對(duì)69個(gè)國家和地區(qū)征收最新的“對(duì)等關(guān)稅”、稅率在10%至41%不等，新的“對(duì)等關(guān)稅”將以8月7日凌晨為界。其中，針對(duì)中國商品的對(duì)等關(guān)稅稅率，暫時(shí)繼續(xù)適用10%。
2)全球半導(dǎo)體周期回升亦帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)出口增長。7月韓國半導(dǎo)體出口增速大幅回升至32%，中國對(duì)韓國及中國臺(tái)灣出口分別較6月的-6.7%/3.4%改善至4.6%/19.2%，分產(chǎn)品看，7月集成電路出口同比增速擴(kuò)大4.7個(gè)百分點(diǎn)至29.2%。
3)此外，貿(mào)易分流及產(chǎn)業(yè)鏈重塑亦對(duì)出口增速形成提振。分地區(qū)而言，對(duì)美出口增速仍在低位，但4月以來對(duì)歐盟、東盟出口增速明顯走強(qiáng)，合計(jì)貢獻(xiàn)7月出口的約4個(gè)百分點(diǎn)，此外對(duì)非洲出口同比對(duì)出口的貢獻(xiàn)進(jìn)一步上行至接近2個(gè)百分點(diǎn)，或體現(xiàn)關(guān)稅影響下的貿(mào)易分流及全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑進(jìn)程加快。
進(jìn)口方面，7月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增速較6月繼續(xù)回升3個(gè)百分點(diǎn)至4.1%，主要受農(nóng)產(chǎn)品和上游能源進(jìn)口改善拉動(dòng)，而集成電路和銅進(jìn)口維持較高增速。一方面，能源及農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口均有改善，分別從-15.9%/1.9%上行至-11.8%/5.1%；另一方面，中下游產(chǎn)品進(jìn)口有所回落，7月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口從6.0%下行至2.7%，但集成電路進(jìn)口仍維持13%的較高景氣度。分國別來看，自5月12日中美關(guān)稅“降級(jí)”以來，中國自美進(jìn)口并未改善，7月自美進(jìn)口同比從上月-15.5%進(jìn)一步回落至-18.9%，仍對(duì)整體進(jìn)口形成拖累。
往前看，8月全球“對(duì)等關(guān)稅”及新增“232”行業(yè)關(guān)稅落地后，全球關(guān)稅水平或?qū)⒗^續(xù)抬升，對(duì)貿(mào)易活動(dòng)的影響仍待觀察，但考慮到關(guān)稅不確定性下降、下半年全球主要經(jīng)濟(jì)體、尤其是美國將進(jìn)行財(cái)政和貨幣政策雙擴(kuò)張，全球總需求增長可能大體平穩(wěn)，但在“搶出口”需求放緩后，出口增長中樞可能有所下降，但仍保持穩(wěn)健。雖然對(duì)等關(guān)稅可能會(huì)被反復(fù)調(diào)整，但我們重申美國的關(guān)稅水平最終可能落在15-20%之間（參見《關(guān)稅再調(diào)整：虛虛實(shí)實(shí)的“對(duì)等”關(guān)稅》，2025/7/13），全球?qū)Φ汝P(guān)稅背景下，中國在美國主要進(jìn)口國的相對(duì)優(yōu)勢(shì)反而上升，更大的風(fēng)險(xiǎn)來自全球貿(mào)易量下降。而考慮到美、歐、日等全球其他主要經(jīng)濟(jì)體都有望推出財(cái)政刺激計(jì)劃，外需降溫但仍有韌性，下半年中國出口或有望維持韌性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需回升不及預(yù)期；美國關(guān)稅政策“反復(fù)”。
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