>> 華泰證券-圖說(shuō)全球月報(bào)：全球增長(zhǎng)暫時(shí)維持韌性，美國(guó)關(guān)稅再度抬升-250802
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2025/8/2 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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2025年7月海外宏觀月報(bào)
7月服務(wù)業(yè)推動(dòng)美日歐景氣度回升，但制造業(yè)有所分化，搶進(jìn)口消退的影響或有所顯現(xiàn)；關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹傳導(dǎo)開(kāi)始顯現(xiàn)，日本核心通脹維持高位。關(guān)稅不確定性整體回落，美國(guó)公布調(diào)整后的對(duì)等關(guān)稅稅率，8月各國(guó)面臨的關(guān)稅預(yù)計(jì)或?qū)⒂胁煌潭壬仙魂P(guān)注中美第三輪經(jīng)貿(mào)會(huì)談的最終成果。全月來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍有韌性疊加貿(mào)易協(xié)定落地提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，美股上漲，但聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期明顯降溫，美債收益率走高，美元低位回升。
增長(zhǎng)：美國(guó)二季度GDP增長(zhǎng)超預(yù)期；服務(wù)業(yè)支撐美歐日7月綜合景氣度繼續(xù)上行，但制造業(yè)表現(xiàn)分化。美國(guó)二季度GDP季環(huán)比折年增速由一季度的-0.5%大幅回升至3.0%，高于預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）的2.6%，凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)，但衡量經(jīng)濟(jì)潛在動(dòng)能的最終國(guó)內(nèi)私人購(gòu)買增速下行0.7個(gè)百分點(diǎn)至1.2%。7月美國(guó)Markit綜合PMI受服務(wù)業(yè)推動(dòng)，超預(yù)期上行至54.6，制造業(yè)PMI回落至49.5，不及預(yù)期；服務(wù)業(yè)PMI則超預(yù)期上行至55.2。歐元區(qū)7月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均超預(yù)期回升，推動(dòng)綜合PMI超預(yù)期上行0.4至51，其中，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別上行0.3、0.7至49.8、51.2。日本7月綜合PMI持平于51.5，制造業(yè)PMI回落至48.8，但服務(wù)業(yè)大幅上行1.8至53.5，對(duì)沖了制造業(yè)PMI的下行。7月歐日制造業(yè)PMI的回落或顯示2025H1美國(guó)搶進(jìn)口的提振開(kāi)始消退。
通脹：關(guān)稅進(jìn)一步向美國(guó)通脹傳導(dǎo)，日本6月核心通脹仍處高位，歐元區(qū)6月通脹表現(xiàn)平穩(wěn)。美國(guó)6月美國(guó)核心PCE通脹環(huán)比上行0.1pp至0.3%，符合預(yù)期，進(jìn)口占比較高的家具、服裝、娛樂(lè)商品等均明顯升溫，顯示關(guān)稅對(duì)價(jià)格傳導(dǎo)仍在延續(xù)。日本6月剔除生鮮食品的CPI同比回落0.4pp至3.3%，低于預(yù)期的3.4%，但主要受政府重啟能源補(bǔ)貼政策后能源價(jià)格下行影響，剔除能源價(jià)格后核心CPI同比3.4%，高于預(yù)期的3.3%。歐元區(qū)7月核心HICP環(huán)比持平于0.3%，核心HICP維持在2.4%，整體符合預(yù)期。
市場(chǎng)：聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期回落；美股上漲，美債收益率上行，美元回升，非美貨幣走弱，大宗商品漲跌不一。7月1日至31日，聯(lián)儲(chǔ)2025年降息預(yù)期回落34bp至33bp，標(biāo)普500、納指、道指分別上漲2.2%、3.7%、0.1%；2年、10年期美債收益率分別上行22bp、13bp至3.94%、4.37%。美元指數(shù)上漲3.4%至100，歐元貶值2.4%至1.14，日元貶值3.6%至149.4。大宗商品整體走弱，布倫特原油期貨上漲7.3%至72.5美元/桶，COMEX黃金期貨上漲1.2%至3348.6美元/盎司，LME銅下跌4.3%至9606美元/噸。
政策：聯(lián)儲(chǔ)釋放鷹派信號(hào)；美國(guó)與歐日韓等國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，并公布調(diào)整后的對(duì)等關(guān)稅；中美在瑞典進(jìn)行第三輪經(jīng)貿(mào)談判。央行方面，美聯(lián)儲(chǔ)在7月FOMC如期維持基準(zhǔn)利率在4.25%-4.5%，兩名理事投票反對(duì)，要求降息；決議聲明偏鴿派，但鮑威爾講話偏鷹派。歐央行將政策利率維持在2%，拉加德釋放“穩(wěn)中偏謹(jǐn)慎”信號(hào)，ECB降息預(yù)期回落。日央行連續(xù)第四次暫停加息，上調(diào)2025財(cái)年增長(zhǎng)和通脹預(yù)測(cè)，但植田和男在記者會(huì)表態(tài)偏鴿。關(guān)稅方面，美國(guó)分別與歐日韓等國(guó)家和地區(qū)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅為15%，且覆蓋汽車，歐日韓國(guó)均表態(tài)將加大對(duì)美投資，擴(kuò)大對(duì)美國(guó)能源產(chǎn)品、軍事裝備購(gòu)買。7月31日美國(guó)公布調(diào)整后的各國(guó)對(duì)等關(guān)稅稅率，整體位于10%至41%，各國(guó)8月面臨的稅率將有不同程度回升。7月28-29日，中國(guó)國(guó)務(wù)院副總理何立峰在瑞典與美方舉行經(jīng)貿(mào)會(huì)談，關(guān)注中美談判成果。美國(guó)公布對(duì)進(jìn)口銅的232調(diào)查，宣布自8月1日起對(duì)進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品和銅密集型衍生產(chǎn)品征收50%的關(guān)稅，但精煉銅得到豁免，導(dǎo)致銅價(jià)大幅下跌。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策不確定性，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走弱速度超預(yù)期。
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