>> 華泰證券-7月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)：立足長遠(yuǎn)，穩(wěn)中求進(jìn)-250731
| 上傳日期： |
2025/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康,王偉光,孫瀚文 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性”的溫和定調(diào)基本符合投資者預(yù)期。重點(diǎn)領(lǐng)域看，第一，擴(kuò)內(nèi)需仍在高置位，民生相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)是政策的主要抓手，擇線需結(jié)合自身基本面。第二，科創(chuàng)仍是重點(diǎn)，淡化具體板塊，強(qiáng)調(diào)國際競爭力，建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)算力鏈。第三，反內(nèi)卷表述較此前更精準(zhǔn)，或旨在糾偏市場預(yù)期，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注處于產(chǎn)能周期自然拐點(diǎn)附近的部分化工品。第四，資本市場政策強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)包容性和吸引力，市場下沿仍有支撐。第五，地產(chǎn)政策并未單獨(dú)討論，政策線索需進(jìn)一步觀察。
定調(diào)：保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性
第一，會(huì)議決定10月召開二十屆四中全會(huì)，研究關(guān)于制定“十五五”規(guī)劃的建議，這一政策節(jié)奏與“十四五”相近。第二，會(huì)議對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)工作的政策定調(diào)是“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性”，相較4月政治局會(huì)議，更強(qiáng)調(diào)“預(yù)見性”。我們的理解是，存量政策抓落實(shí)，增量政策有儲(chǔ)備，面對(duì)潛在波動(dòng)時(shí)，政策落地可能更早更快。第三，總量政策上，財(cái)政方面，基本延續(xù)4月政治局會(huì)議定調(diào)。今年財(cái)政節(jié)奏更前置，下半年更強(qiáng)調(diào)提高資金使用效率，意味著可能出現(xiàn)類似去年的結(jié)構(gòu)調(diào)整。貨幣政策的表述較4月政治局會(huì)議更溫和，用好結(jié)構(gòu)性工具是關(guān)鍵，科創(chuàng)、消費(fèi)、小微企業(yè)、外貿(mào)是加力支持的重點(diǎn)，基本符合市場預(yù)期。
關(guān)注點(diǎn)1：擴(kuò)內(nèi)需在高置位，強(qiáng)調(diào)“培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)
”第一，會(huì)議強(qiáng)調(diào)在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)?？紤]到商品“以舊換新”可能透支遠(yuǎn)期需求，政策未來或?qū)⒏嘀塾诶瓌?dòng)服務(wù)消費(fèi)。從地方的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，加大服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域消費(fèi)券發(fā)放力度、文旅提質(zhì)升級(jí)等均是可能的路徑。第二，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求”，結(jié)合此前會(huì)議的相關(guān)表述以及已出臺(tái)的相關(guān)政策，養(yǎng)老服務(wù)再貸款、育兒補(bǔ)貼等可能仍是政策的重要抓手。不過乳品等潛在受益行業(yè)的反應(yīng)相對(duì)平淡，1H25供給去化偏慢可能是主要制約因素。
關(guān)注點(diǎn)2：科創(chuàng)強(qiáng)調(diào)國際競爭力，反內(nèi)卷表述略有改動(dòng)
產(chǎn)業(yè)政策方面，有兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)。第一，科創(chuàng)仍然是焦點(diǎn)，不過不同于4月政治局會(huì)議明確提出加快實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)，本次會(huì)議淡化對(duì)具體領(lǐng)域的表述，指出加快培育具有國際競爭力的新興產(chǎn)業(yè)。這一線索下，建議重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)算力鏈。第二，“反內(nèi)卷”基本延續(xù)了中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議的定調(diào)，強(qiáng)調(diào)依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理，規(guī)范地方招商引資行為，但本次會(huì)議中刪去了“低價(jià)”、“落后產(chǎn)能”等表述。我們的理解是，本輪“反內(nèi)卷”的部分行業(yè)落后產(chǎn)能占比較低，“反內(nèi)卷”的成效也不應(yīng)單純錨定漲價(jià)與否，本輪“反內(nèi)卷”可能更依賴市場化而非行政化的手段。我們繼續(xù)建議關(guān)注產(chǎn)能周期處于自然底部附近的化工品、水泥等。
關(guān)注點(diǎn)3：金融端強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)市場吸引力和包容性，地產(chǎn)端未單獨(dú)討論
資本市場方面，本次會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性。我們理解，對(duì)應(yīng)需求和供給兩端發(fā)力。需求端，通過鞏固市場回升向好的勢頭，加強(qiáng)投資者保護(hù)等制度建設(shè)等方式，吸引居民儲(chǔ)蓄、外資資金等入市。供給端，強(qiáng)調(diào)對(duì)處于不同發(fā)展階段、不同類型的企業(yè)以及不同類型的企業(yè)提供全生命周期的支持。房地產(chǎn)方面，本次會(huì)議并未單獨(dú)討論，提出“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開展城市更新”，未來的政策線索需進(jìn)一步觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)政策及基本面復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；2）海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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