>> 華泰證券-7月FOMC預(yù)覽：聯(lián)儲按兵不動，關(guān)注美債發(fā)行計劃-250728
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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概覽：北京時間7月31日（周四）凌晨美聯(lián)儲將公布7月議息會議決定，雖然6月會議以來特朗普多次施壓鮑威爾降息，美聯(lián)儲內(nèi)部也有委員要求7月降息，但考慮到就業(yè)市場整體超預(yù)期，且關(guān)稅未來將逐步傳導(dǎo)至通脹，預(yù)計聯(lián)儲7月會議大概率按兵不動；關(guān)注本周美國財政部公布的美債發(fā)行計劃以及久期風(fēng)險。往前看，我們認(rèn)為，后續(xù)降息決策取決于7-8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，維持就業(yè)市場走弱會促使聯(lián)儲9-12月預(yù)防式降息2次的判斷。
雖然鮑威爾面臨降息的內(nèi)外部壓力，但6月會議以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和委員表態(tài)顯示，聯(lián)儲7月會議大概率按兵不動。6月FOMC會議以后，特朗普多次對鮑威爾施壓，敦促其降息或者辭職；美聯(lián)儲理事Waller以及Bowman也公開表態(tài)支持7月降息。但是，6月FOMC以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體仍然維持韌性：6月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期（參見《6月非農(nóng)再超預(yù)期，7月降息概率回落》，2025/7/4），7月以來的首申人數(shù)整體維持相對低位，沒有進一步惡化；7月美國綜合PMI超預(yù)期回升至54.6；花旗美國經(jīng)濟驚喜指數(shù)整體回升。此外，6月CPI雖然再次不及預(yù)期，但部分商品通脹顯示關(guān)稅的影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)（參見《美國6月CPI：關(guān)稅傳導(dǎo)僅部分顯現(xiàn)》，2025/7/16），三季度仍面臨一定的通脹上行壓力。從鮑威爾以及其他聯(lián)儲委員的表態(tài)來看，聯(lián)儲大部分委員會立場與6月FOMC一致，即不急于降息，觀察后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)（wait and see）。因此，我們預(yù)計聯(lián)儲7月會議大概率按兵不動，政策利率將維持在4.25%-4.5%。
前瞻指引方面，預(yù)計鮑威爾維持年內(nèi)降息2次的指引，但強調(diào)降息能否落地取決于后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。6月點陣圖指示2025年聯(lián)儲降息2次，而6月以來經(jīng)濟數(shù)據(jù)并沒有明顯偏離聯(lián)儲此前的預(yù)測，因此鮑威爾前瞻指引將與此前一致，即維持降息2次的指引，但也強調(diào)數(shù)據(jù)依賴。考慮到Waller和Bowman明確要求7月降息，兩人可能會在7月會議上對維持利率不變投反對票。當(dāng)前市場對聯(lián)儲9月降息25bp的定價為70%；9月是否降息是記者會上的關(guān)注焦點。基準(zhǔn)情形下，預(yù)計鮑威爾不會對9月是否降息給出明確的信號，但由于7月會議是9月會議前的最后一次貨幣政策會議，也不排除鮑威爾給出9月降息的暗示，從而釋放鴿派信號。
我們維持此前觀點，聯(lián)儲有比較大的可能性在9-12月降息兩次，但若數(shù)據(jù)強于預(yù)期，降息預(yù)期或有回撤；近期關(guān)注美國財政部國債供給計劃。9月會議能否降息主要取決于7-8月的非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，就業(yè)市場未來存在進一步降溫的風(fēng)險：6月就業(yè)數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期，但主要受到政府就業(yè)提振，私人部門就業(yè)偏弱；崗位空缺等數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場需求仍在回落；5月底以來驅(qū)逐非法移民加速，或加大就業(yè)的下行風(fēng)險。此外，預(yù)計關(guān)稅將在三季度推高通脹，但由于企業(yè)對需求評估偏弱，關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)或不及此前預(yù)期（參見《關(guān)稅將何時推升美國通脹？》，2025/7/18），有助于緩解聯(lián)儲對通脹上行的擔(dān)憂。因此，我們維持聯(lián)儲比較大可能在9月-12月降息兩次的判斷（參見《不輕松的經(jīng)濟“軟著陸”》，2025/6/3），但若數(shù)據(jù)強于預(yù)期，聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期或進一步回撤。此外，“大而美”法案將債務(wù)上限一次性提高5萬億美元，財政部也開始通過增發(fā)國債補充TGA賬戶余額。根據(jù)過往經(jīng)驗，財政部將主要增發(fā)短債（bills），但若超預(yù)期提高中長債（notes&bonds）發(fā)行規(guī)模，則會對中長期利率帶來上行風(fēng)險。7月28日和7月30日，美國財政部將公布2025年下半年發(fā)債指引，關(guān)注發(fā)債計劃的久期結(jié)構(gòu)以及財政部是否進一步擴大回購規(guī)模以對沖潛在久期風(fēng)險。
風(fēng)險提示：美國就業(yè)市場走弱速度超預(yù)期，關(guān)稅對通脹影響持續(xù)性超預(yù)期。
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