>> 華泰證券-2025年二季度基金持倉分析：尋找供需改善與低擁擠度的交集-250723
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 4836KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,王偉光 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2025年二季度基金配置呈現(xiàn)明顯的“啞鈴型”結(jié)構(gòu)，具體來看：1）受政策及“穩(wěn)定幣”主題催化，基金加倉金融板塊，其中城商行、農(nóng)商行配置系數(shù)上升至2016年以來高位，股份制銀行配置系數(shù)位于2016年以來中樞水平，證券配置系數(shù)仍偏低；2）科技資產(chǎn)中，算力鏈（通信設(shè)備）配置系數(shù)位于2016年以來（后同）最高位，但AI軟件端（IT服務(wù)、軟件開發(fā)）當(dāng)前配置系數(shù)分位數(shù)仍較低；3）醫(yī)藥板塊當(dāng)前配置系數(shù)分位數(shù)回升至中樞水平，其中創(chuàng)新藥配置系數(shù)分位數(shù)較高，CXO配置系數(shù)分位數(shù)仍較低；4）此外，全局性視角下，裝修建材、裝修裝飾、化學(xué)原料、化學(xué)制品、硅料硅片、養(yǎng)殖等板塊配置系數(shù)仍處于歷史低位，且近期供需兩端均有積極變化。
25Q2總體配置概覽
25Q2，主動偏股型基金持有股票規(guī)模為2.9萬億元，倉位回升至84.5%。基金加倉創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，減倉主板，其中科創(chuàng)板倉位提升至2019年以來新高，行業(yè)視角下加倉通信、農(nóng)林牧漁、國防軍工、傳媒。港股倉位創(chuàng)2019年新高（14%），醫(yī)藥生物、非銀金融、輕工制造等板塊超（低）配比例提升幅度居前。
關(guān)注點1：“供需改善+倉位低位”集中于反內(nèi)卷及基建鏈
籌碼分布視角，25Q2配置系數(shù)分位數(shù)（2016年以來，后同）處于低位的資產(chǎn)主要集中在反內(nèi)卷、基建、AI、內(nèi)需產(chǎn)業(yè)鏈中，具體來看：1）反內(nèi)卷：25Q2化學(xué)原料（氯堿）、化學(xué)制品、硅料硅片、養(yǎng)殖、能源金屬等“反內(nèi)卷”資產(chǎn)配置系數(shù)分位數(shù)處于低位；2）基建鏈：25Q2基金減倉地產(chǎn)基建鏈，結(jié)合政策預(yù)期來看，目前配置系數(shù)分位數(shù)相對較低且具備正面催化的資產(chǎn)有裝修建材、裝修裝飾等；3）AI：25Q2，基金加倉算力鏈，通信設(shè)備籌碼擁擠度處于歷史高點，但計算機設(shè)備、IT服務(wù)、軟件開發(fā)擁擠度相對較低，通信服務(wù)2016年以來配置系數(shù)分位數(shù)仍位于歷史中樞位；4）內(nèi)需資產(chǎn)：關(guān)稅持續(xù)擾動下，政策發(fā)力內(nèi)需或仍是基準情形，25Q2食品加工、白酒、動物保健、調(diào)味發(fā)酵品配置系數(shù)分位數(shù)位于10%以下低位。進一步結(jié)合高頻景氣數(shù)據(jù)、財報供給側(cè)視角及政策預(yù)期來看，裝修建材、裝修裝飾、化學(xué)原料、化學(xué)制品、硅料硅片、養(yǎng)殖等板塊配置系數(shù)仍處于歷史低位，且近期供需兩端均有積極變化。
關(guān)注點2：二季度基金配置呈現(xiàn)明顯啞鈴型結(jié)構(gòu)
25Q2，主動偏股型基金加倉呈現(xiàn)“啞鈴型”結(jié)構(gòu)：1）從基金持倉風(fēng)格來看，相較25Q1，25Q2公募基金整體風(fēng)格向啞鈴兩端的主題成長、大市值價值偏移；2）分行業(yè)來看，以超（低）配比例、配置系數(shù)兩個視角來看，25Q2主動偏股型基金加倉AI、地緣政治催化下的國防軍工、傳媒、通信等主題成長方向、及金融等大市值價值行業(yè)，其中非銀的加倉或受到“穩(wěn)定幣”的催化，銀行的加倉或與銀行估值修復(fù)、公募改革方案相關(guān)。
關(guān)注點3：成長型基金選擇通信/軍工等方向，價值型基金加倉銀行
考慮倉位變化相對明顯的基金：①25Q2加倉通信、國防軍工等主題成長行業(yè)的基金減倉電力設(shè)備、汽車方向，或為成長型基金內(nèi)部切倉，選擇了新的成長方向；②25Q2價值型基金的內(nèi)部調(diào)整，加倉銀行，減倉食品飲料；③成長型基金由電力設(shè)備、電子切倉醫(yī)藥（基金規(guī)模普遍>50億），價值型基金減倉食品飲料加倉醫(yī)藥（基金規(guī)模普遍<50億）；④大幅加倉但25Q2倉位仍<80%的基金25Q2加倉家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物等方向。
風(fēng)險提示：基金重倉股與實際持倉存在差異；測算誤差。
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