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7月20日舉行的第27屆日本參議院選舉中，由自民黨和公明黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟喪失參議院多數(shù)席位，1955年以來首次同時喪失參眾兩院控制權(quán)，部分極右翼政黨表現(xiàn)超預期。往前看，關注首相石破茂是否會遭遇內(nèi)部挑戰(zhàn)以及日本未來財政擴張力度。
　　高通脹、移民流入和政治丑聞等導致執(zhí)政聯(lián)盟在參議院選舉中失利。自民黨和公明黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟在參議院選舉中共獲得47席，加上75個非改選議席，合計獲得122席，不及多數(shù)席位所需要的125席，失去了參議院多數(shù)席位。由于執(zhí)政聯(lián)盟在去年10月的眾議院選舉中喪失了多數(shù)席位，當前執(zhí)政聯(lián)盟同時喪失參眾兩院的控制權(quán)。執(zhí)政黨表現(xiàn)不及預期主要是由于：1）高通脹。今年以來，日本CPI同比持續(xù)高于3%，其中與民生密切相關的大米價格在5–6月同比上漲超過100%，相比在野黨普遍主張降低消費稅和增加福利開支，執(zhí)政聯(lián)盟僅支持通過一次性現(xiàn)金補貼；2）移民流入。1-5月日本入境游客月均達119萬人，同比增長9%，移民和入境游客的增長助長了日本國內(nèi)反移民的情緒，主張“日本優(yōu)先”與反移民立場的多個極右翼政黨趁勢崛起，例如參政黨在參議院的席位從上屆的1個增加至14個；3）政治丑聞。2025年以來石破茂政府出現(xiàn)一系列政治丑聞。
　　參議院選舉失利削弱石破茂政府地位，加大日美談判難度。美日七輪貿(mào)易均未達成共識，并且美國宣布從8月1日開始對日本加征25%的關稅。石破茂內(nèi)閣失去參眾兩院控制權(quán)意味著貿(mào)易談判過程中需要說服更多支持者，尤其是當協(xié)議涉及農(nóng)業(yè)和汽車等敏感領域，或為后續(xù)談判帶來更多不確定性。
　　基準情形下石破茂內(nèi)閣將繼續(xù)執(zhí)政，但仍需警惕內(nèi)閣更替的風險。執(zhí)政聯(lián)盟在此次選舉中是“小輸”、而非“慘敗”，預計基準情形下石破茂將繼續(xù)執(zhí)政。日本參議院能夠拖延財政預算和阻礙一些其它立法，權(quán)力小于眾議院，此次選舉后，執(zhí)政聯(lián)盟通過“拉攏”3個反對派席位仍可維持參議院多數(shù)。7月21日石破茂也在新聞發(fā)布會上正式宣布將繼續(xù)留任首相，并否認了擴大聯(lián)盟的可能性。但考慮到日本首相在參議院選舉失利后“下臺”的傳統(tǒng)，短期內(nèi)仍需關注日本內(nèi)閣更替的風險。一方面，歷史上三任自民黨首相在參議院失去多數(shù)席位后，都在兩個月內(nèi)相繼“下臺”；另一方面，當前石破茂的支持率偏低、疊加此次大選失利，不排除自民黨內(nèi)部會有人挑戰(zhàn)其地位，其潛在挑戰(zhàn)者包括在去年黨魁選舉中緊隨其后的高市早苗、前經(jīng)濟安全擔當大臣小林孝之以及前首相小泉純一郎之子小泉進次郎，尤其是高市早苗曾在7月18日表達了參加下一屆自民黨總裁選舉的意愿。
　　往前看，關注參議院選舉后財政擴張力度。執(zhí)政黨和在野黨均主張財政擴張以降低通脹對居民的影響，兩者核心分歧在于財政擴張的力度。執(zhí)政黨傾向有限度的財政擴張，傾向于發(fā)放現(xiàn)金補貼，不支持降低消費稅，但是在野黨普遍在財政上更加支持財政寬松，主張全面或部分降低消費稅。由于執(zhí)政聯(lián)盟失去了參眾兩院的控制權(quán)，在推行預算和法案時都需要依靠其他政黨的支持。因此，9-10月的2025財年補充預算以及12月的2026財年預算將受到在野黨的影響，財政擴張力度將比自民黨/公明黨單獨執(zhí)政要更大，具體幅度存在較大不確定性。
　　財政擴張或?qū)⒓哟笕諅找媛实纳闲袎毫?，也可能加大日元和日股的波動?月以來日債走勢已部分反映了對參議院選舉結(jié)果的擔憂，截至7月18日，10年期和30年期日債分別累計上行14bp和19bp，尤其是30年期突破3%、創(chuàng)1999年首次發(fā)行以來的新高。日債流動性近期持續(xù)惡化，若日本財政擴張超預期，可能加大日債收益率的上行，而日元和日股波動也可能上升。
　　風險提示：日本政局動蕩；美國繼續(xù)對日加征關稅。