久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

年初以來，美國(guó)顯著提高對(duì)全球關(guān)稅，但關(guān)稅落地存在時(shí)滯、貿(mào)易重構(gòu)、庫(kù)存、需求偏弱等因素導(dǎo)致關(guān)稅對(duì)通脹傳導(dǎo)暫不顯著。往前看，我們認(rèn)為，關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)只是被推遲，并沒有消失，預(yù)計(jì)三季度開始關(guān)稅將推高美國(guó)通脹，幅度可能不及此前預(yù)期，但關(guān)稅對(duì)通脹傳導(dǎo)的持續(xù)性可能超預(yù)期。由于聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為關(guān)稅帶來的通脹是暫時(shí)性的，聯(lián)儲(chǔ)仍可能在9月降息。然而，往前看，移民政策的滯后影響及“大美麗”法案的寬松效應(yīng)可能在4季度后與關(guān)稅傳導(dǎo)一起推高通脹水平，2026年貨幣政策的不確定性將上升（參見《美國(guó)“大而美”法案的近憂與遠(yuǎn)慮》，2025/7/7）。
　　一、截至2025年6月，關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的傳導(dǎo)僅部分顯現(xiàn)
　　關(guān)稅落地存在時(shí)滯、貿(mào)易重構(gòu)、庫(kù)存、需求偏弱等因素導(dǎo)致關(guān)稅對(duì)通脹傳導(dǎo)暫不顯著。大量研究發(fā)現(xiàn)，2018-2019年關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)充分，且速度較快，但6月通脹數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹傳導(dǎo)僅部分顯現(xiàn)。主要原因如下：
　　原因一：關(guān)稅分階段實(shí)施，且運(yùn)輸存在時(shí)滯，對(duì)價(jià)格產(chǎn)生明顯影響要到5月以后。關(guān)稅生效前已經(jīng)離開港口的商品不會(huì)被加征關(guān)稅；貨物到達(dá)美國(guó)港口以后還需要經(jīng)過裝卸、清關(guān)、運(yùn)輸、配送等環(huán)節(jié)，耗時(shí)1-2周；4月5日對(duì)等關(guān)稅的影響或被推遲到5月以后。
　　原因二：貿(mào)易重構(gòu)等降低實(shí)際的關(guān)稅負(fù)擔(dān)。從加權(quán)進(jìn)口關(guān)稅稅率來看，5月加權(quán)進(jìn)口關(guān)稅稅率僅相比2024年底上升6.5個(gè)百分點(diǎn)至8.7%，背后原因是企業(yè)在美國(guó)國(guó)內(nèi)采購(gòu)、采用貿(mào)易重構(gòu)等方式降低實(shí)際的關(guān)稅負(fù)擔(dān)，比如中國(guó)在美國(guó)進(jìn)口中占比下降較多。
　　原因三：部分行業(yè)囤積庫(kù)存，企業(yè)優(yōu)先消耗已有庫(kù)存，暫時(shí)避免將關(guān)稅傳導(dǎo)給消費(fèi)者，特別是在關(guān)稅不確定性較高的時(shí)候。
　　原因四：與2018-2019年相比，企業(yè)當(dāng)前對(duì)需求的感知更加悲觀，將關(guān)稅向居民傳導(dǎo)時(shí)更為謹(jǐn)慎。
　　二、關(guān)稅向通脹的傳導(dǎo)只是被推遲，但沒有消失
　　由于關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹傳導(dǎo)僅部分顯現(xiàn)，有觀點(diǎn)認(rèn)為關(guān)稅由海外出口商承擔(dān)，不會(huì)或者較少對(duì)美國(guó)通脹進(jìn)行傳導(dǎo)，但我們認(rèn)為上述分析低估了關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的影響。美國(guó)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)（CEA）7月報(bào)告稱，進(jìn)口商品價(jià)格回落速度快于整體商品價(jià)格，關(guān)稅不會(huì)推高通脹。但2025年以來，美國(guó)耐用品價(jià)格改變下行趨勢(shì)，重新上行，背后或來自關(guān)稅的影響；此外，美國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)（不包含關(guān)稅影響）未明顯回落，顯示出口商并未大幅下調(diào)價(jià)格。
　　我們認(rèn)為，關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)只是被推遲，并沒有消失，預(yù)計(jì)三季度開始關(guān)稅將推高美國(guó)通脹，通脹上行幅度可能不及此前預(yù)期，但關(guān)稅對(duì)通脹傳導(dǎo)的持續(xù)性可能超預(yù)期。紐聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，企業(yè)將關(guān)稅傳導(dǎo)至消費(fèi)者所需要的時(shí)間較短，大多在3個(gè)月內(nèi)，預(yù)計(jì)三季度開始通脹將在關(guān)稅推升下有較為明顯回升。但如前所述，企業(yè)當(dāng)前對(duì)需求的評(píng)估要弱于2018-2019年，因此關(guān)稅傳導(dǎo)的幅度或不到100%，本次傳導(dǎo)幅度或?yàn)?0-60%。由于關(guān)稅未來仍可能上升，且對(duì)大量中間品加征關(guān)稅，關(guān)稅對(duì)通脹影響的持續(xù)性可能超預(yù)期。
　　三、關(guān)稅如何影響聯(lián)儲(chǔ)決策？
　　對(duì)關(guān)稅推高通脹的擔(dān)憂導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)推遲降息，但聯(lián)儲(chǔ)目前仍認(rèn)為關(guān)稅帶來的通脹是暫時(shí)性的，9月會(huì)議前如果就業(yè)市場(chǎng)明顯走弱，仍可能啟動(dòng)降息。關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后拖累以及驅(qū)逐非法移民對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的沖擊意味著就業(yè)市場(chǎng)后續(xù)仍將進(jìn)一步放緩，有助于推動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議降息。然而，往前看，移民政策的滯后影響及“大美麗”法案的寬松效應(yīng)可能在4季度后與關(guān)稅傳導(dǎo)一起推高通脹水平，2026年貨幣政策的不確定性或?qū)⑸仙?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)關(guān)稅政策不確定性，關(guān)稅對(duì)通脹傳導(dǎo)不及預(yù)期。