| 上傳日期： |
2025/7/15 |
大?。?/td>
| 644KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘,王洺碩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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6月社融數據點評
數據快評：6月新增社融超預期，主要是由政府債凈融資、以及短期貸款同比多增提振，但可持續(xù)性仍待觀察。具體看，6月新增人民幣貸款2.24萬億元（彭博一致預期2.02萬億元），同比多增1,100億元；6月新增社融4.2萬億元（彭博一致預期3.8萬億元），同比多增9,008億元。由此，6月社融同比增速較5月的8.7%回升至8.9%，季調后月環(huán)比折年增速較5月的8.1%上行至8.3%。從社融分項看，6月政府債凈融資和企業(yè)短期貸款是新增社融的主要支撐，政府債/企業(yè)短期貸款同比分別多增5,072/4,900億元，兩者合計為6月新增社融的1.1倍。貨幣供應方面，低基數下6月M2同比增速較5月的7.9%上行至8.3%（彭博一致預期8.2%），M1同比增速從5月的2.3%回升至4.6%（彭博一致預期2.8%），可能反映外需不確定性上升下企業(yè)選擇持有更多現金、地方債務置換、以及資管產品資金回流居民存款等因素提振。此外，1-6月新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率大約為3.3%，低于去年同期約45個基點；個人住房貸款利率大約為3.1%，低于去年同期約60個基點。
分析結論：往前看，隨著地產高頻數據有所走弱，社融增速持續(xù)回升還需要政策繼續(xù)加力來穩(wěn)定預期。5月下旬以來，地產成交高頻數據有所走弱，對居民與企業(yè)融資需求的影響可能會進一步顯現。同時，雖然短期中國出口壓力大體可控，但仍需關注全球貿易量下降對中國出口的拖累（參見《關稅再調整：虛虛實實的“對等”關稅》，2025/7/13）。由此，社融增速持續(xù)回升，還需要政策進一步發(fā)力來穩(wěn)定預期，短期關注地產政策的潛在變化、以及新型政策性金融工具的落地。
具體分項數據分析如下：
1）6月新增人民幣貸款2.24萬億元（彭博一致預期2.02萬億元），同比多增1,100億元。由此，6月人民幣貸款余額同比增速持平于5月的7.1%。分項看，6月居民短期貸款環(huán)比上升2,621億元，同比小幅多增150億元，主要受“618”年中購物節(jié)和汽車等耐用品消費支撐，6月乘用車日均零售同比增速從5月的13%略提速至15%；6月居民中長期貸款余額環(huán)比上升3,353億元，同比小幅多增151億元，可能顯示低基數下地產成交同比保持大體平穩(wěn)、但仍偏弱。6月新增企業(yè)短期、中長貸款分別為1.16、1.01萬億元，其中企業(yè)短期貸款同比大幅多增4,900億元、而中長期貸款同比小幅多增400億元，反映外需不確定性上升下企業(yè)選擇持有更多現金、而中長期融資需求偏弱；票據融資環(huán)比下降4,109億元，同比少增3,716億元，顯示臨近年中考核時點、大行可能選擇壓降票據。此外，6月人民幣貸款分項中除了對居民、企業(yè)、非銀金融機構之外的其他貸款同比少增1,176億元，可能仍受地方債置換的擾動（圖表1）。
2）6月新增社融為4.2萬億元（彭博一致預期3.8萬億元），同比多增9,008億元。從貸款以外的分項看（圖表1），6月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現承兌匯票在內的非標資產月環(huán)比減少1,484億元，同比多減184億元，主要由于委托貸款同比多減398億元，而信托貸款和表外票據同比合計多增214億元。另一方面，6月政府債凈發(fā)行1.35萬億元，同比多增5,072億元，貢獻6月社融同比增速約4個百分點。此外，6月企業(yè)債余額環(huán)比上升2,413億元，同比亦多增313億元，或仍受科技創(chuàng)新債發(fā)行提振
3）低基數下6月M1同比增速從5月的2.3%回升至4.6%，其中企業(yè)、居民、機關團體活期存款均同比多增。6月M1同比增速從5月的2.3%回升至4.6%（彭博一致預期2.8%），月環(huán)比（非年化）增速從5月的0.3%上行至1.1%（圖表7）。隨著外需不確定性上升，企業(yè)可能選擇持有更多現金。而6月PPI同比降幅繼續(xù)走闊至3.6%，反映企業(yè)盈利仍然承壓。同時，年初至今，地方置換債已累計發(fā)行1.82萬億元，用于化債的地方專項債亦已發(fā)行5,924億元，或將帶動機關團體現金流狀況邊際改善。此外，隨著年中考核時點臨近，銀行理財資金可能回流至居民活期存款。
基數效應亦對M2增速形成提振：6月M2同比增速從5月的7.9%上行至8.3%，高于彭博一致預期的8.2%。6月M2同比增速從5月的7.9%回升至8.3%，經季節(jié)性調整后，6月M2月環(huán)比（非年化）增速較5月的0.5%邊際上行至0.6%（圖表6）。6月人民幣存款余額環(huán)比大幅增加3.21萬億元，同比多增7,500億元，其中企業(yè)存款與居民存款同比分別多增7,773、3,300億元，非銀機構存款同比多減3,400億元。另一方面，6月財政存款余額環(huán)比減少8,200億元，同比僅多減7億元，顯示財政資金撥付仍需提速。低基數下，財政存款同比增速從5月的20.7%進一步上行至23.9%的偏高水平。
風險提示：中美貿易摩擦程度超預期，地產周期超預期下行
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