>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評-6月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：下半年P(guān)PI降幅有望收窄-250709
| 上傳日期： |
2025/7/9 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,王洺碩 |
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6月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評
2025年6月中國CPI同比0.1%（前值-0.1%），好于彭博一致預(yù)期的-0.1%，環(huán)比降幅較5月的0.2%收窄至0.1%；PPI同比-3.6%（前值-3.3%），彭博一致預(yù)期-3.2%，環(huán)比持平于5月的-0.4%。
6月CPI同比較5月的-0.1%回升至0.1%，其中油價變動對CPI同比的拖累收窄約0.1個百分點(diǎn)，翹尾因素變動對CPI同比約有0.2個百分點(diǎn)的提振。剔除食品及能源價格后、與內(nèi)需更為相關(guān)的核心CPI同比較5月的0.6%進(jìn)一步上行至0.7%，環(huán)比略高于季節(jié)性水平。PPI同比降幅走闊至3.6%，主要受煤炭價格降幅走闊的影響，或顯示此前油價下行的影響仍在傳導(dǎo)，煤炭開采及加工/黑色冶煉/水泥等行業(yè)合計拖累6月PPI環(huán)比降幅共0.33個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)6月PPI環(huán)比降幅超8成，出口鏈相關(guān)行業(yè)（電子、電氣機(jī)械、紡織等）價格亦小幅走弱，或顯示對等關(guān)稅的影響有所顯現(xiàn)，而汽車或受益于供需關(guān)系改善，價格環(huán)比止跌回升、同比降幅亦收窄。
往前看，油價企穩(wěn)反彈的影響有望逐步傳導(dǎo)至相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，對能源價格形成支撐，同時，7月以來中央財經(jīng)委、工信部等再次提及治理企業(yè)低價無序競爭，光伏、鋰電池、汽車、鋼鐵等行業(yè)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫、部分商品價格亦有所回暖。此外，24年下半年P(guān)PI的低基數(shù)亦可能對今年下半年P(guān)PI同比讀數(shù)形成提振。此外，考慮到7月以來高溫及較多降雨的影響延續(xù)，或?qū)κ称穬r格形成支撐，暑期出行活動活躍或有望推動CPI同比溫和改善。
國際油價在6月反彈后、7月邊際企穩(wěn)，但對國內(nèi)能源價格的影響仍在傳導(dǎo)中，或推動石化產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān)能源價格的回暖，對PPI形成支撐。
7月中央財經(jīng)委、工信部等再次提及治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。行業(yè)層面光伏、水泥等均有部署。隨著國內(nèi)部分行業(yè)供需格局的不斷優(yōu)化，國內(nèi)定價的商品和服務(wù)通脹水平有望企穩(wěn)、甚至出現(xiàn)局部溫和回升跡象。
去年8月以后PPI有所回落，翹尾因素對PPI同比的拖累亦有望明顯收窄，對今年下半年P(guān)PI降幅的收窄形成邊際提振。
1. CPI同比轉(zhuǎn)正，核心CPI延續(xù)溫和回升
6月CPI同比增速較5月的-0.1%轉(zhuǎn)正至0.1%；環(huán)比降幅較5月的0.2%收窄至0.1%，略好于2019-2024年的季節(jié)性水平-0.2%。整體而言，食品價格仍對6月CPI同比形成拖累，而非食品CPI對6月CPI形成支撐。核心CPI同比較5月的0.6%進(jìn)一步上行至0.7%，環(huán)比持平于5月的0%，亦略好于2019-2024年的季節(jié)性水平-0.03%，顯示內(nèi)需延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。具體看：
食品CPI同比降幅較5月的0.4%收窄至0.3%，其中糧食和鮮菜價格同比降幅較5月的1.4%/8.3%收窄至1.2%/0.4%，牛肉價格亦結(jié)束連續(xù)28個月的下降轉(zhuǎn)正至2.7%，而豬肉價格同比增速較5月的3.1%回落至-8.5%。環(huán)比而言，高溫多雨天氣影響下6月食品CPI環(huán)比降幅較5月的0.2%走闊至0.4%，但仍好于2019-2024年的季節(jié)性水平-0.8%，其中豬肉價格環(huán)比回落1.2%，而淡水魚、鮮菜價格環(huán)比分別上升4.3%、0.7%。
非食品CPI同比較5月的0%回升至0.1%，能源價格下行的拖累有所收窄；核心CPI同比增速較5月的0.6%上升至0.7%，顯示內(nèi)需延續(xù)“弱復(fù)蘇”態(tài)勢。同比而言，能源價格降幅較5月的6.1%收窄1個百分點(diǎn)至5.1%，拖累6月CPI同比0.4個百分點(diǎn)；交通通信/生活用品及服務(wù)同比增速從5月的-4.3%/0.1%回升至-3.7%/0.7%，兩者合計拖累CPI同比約0.4個百分點(diǎn)；此外，教育文化娛樂增速較5月的0.9%上行至1%。環(huán)比而言，非食品CPI較5月的-0.2%回升至0%，主要受工業(yè)消費(fèi)品價格止跌回升提振，其中汽油價格環(huán)比由5月的-3.8%轉(zhuǎn)正至0.4%，帶動能源價格分項環(huán)比上行0.1%。此外，畢業(yè)季房屋租賃需求增加帶動房租價格環(huán)比上漲0.1%、交通通信環(huán)比增速亦較5月的-1.2%回升至0%，而教育文化娛樂環(huán)比增速較5月的0.1%季節(jié)性回落至-0.1%。
2.黑色系價格下行拖累PPI同比降幅走闊
6月PPI同比降幅較5月的3.3%走闊至3.6%，環(huán)比降幅持平于5月的0.4%。主要由于煤炭等黑色系價格回落，而鋼材水泥等原材料需求季節(jié)性回落、新能源發(fā)電的替代效應(yīng)均對PPI形成壓制。此外，部分出口占比較高行業(yè)價格下行、或顯示關(guān)稅的影響有所顯現(xiàn)。行業(yè)分化態(tài)勢整體延續(xù)——高技術(shù)行業(yè)和部分生活資料價格對PPI拉動相對明顯，但黑色、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)價格整體仍承壓。具體看：
6月PPI同比降幅走闊，主要受煤炭等上游生產(chǎn)資料價格跌幅偏大的拖累，而高技術(shù)行業(yè)、以及部分下游價格持續(xù)對PPI形成支撐——PPI同比降幅較5月的3.3%走闊至3.6%，其中生產(chǎn)資料價格同比降幅較5月的4%走闊至4.4%，而生活資料同比降幅持平于5月的1.4%。中東地緣政治沖突推高油價，6月油氣開采/油煤加工同比降幅分別較5月的17.3%/14.7%收窄至12.6%/13.5%，而煤炭開采同比降幅較5月的18.2%走闊至21.8%；高溫多雨天氣對地產(chǎn)基建施工進(jìn)度形成擾動，疊加水泥、鋼材等建材供給充足影響，黑色采選/加工同比降幅較5月的7%/10.2%走闊至8.8%/11.3%，水泥價格同比降幅亦較5月的0.6%走闊至4.3%。中游價格同比變動相對平穩(wěn)，通用/運(yùn)輸設(shè)備同比較5月的-1.3%/0%回落至-1.5%/-0.1%。以舊換新
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