>> 華泰證券-策略周報(bào)：還有哪些行業(yè)兼具高景氣和性價(jià)比？-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,孫瀚文,李雨婕 |
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配置：近期金融及必需消費(fèi)，中期服務(wù)消費(fèi)、軟件及科技硬件
港股市場(chǎng)三季度波動(dòng)加大，反而提供配置窗口。近期可關(guān)注更具性價(jià)比和安全邊際的行業(yè)如食品飲料、家庭個(gè)護(hù)及金融，中期景氣改善催化的服務(wù)消費(fèi)（旅游、茶飲、餐飲等）、耐用消費(fèi)（潮玩、黃金珠寶、服飾等）、科技硬件、軟件服務(wù)（云、AI應(yīng)用、媒體）仍有配置價(jià)值。
中國(guó)資產(chǎn)重估受景氣支撐，流動(dòng)性寬松放大重估彈性
2025年，中國(guó)上市企業(yè)EPS連續(xù)第三年上升。EPS是衡量股權(quán)投資回報(bào)的核心指標(biāo)。MSCI中國(guó)指數(shù)EPS在2002~2014年間年復(fù)合增長(zhǎng)率15.7%，但2015~2022年間年復(fù)合增長(zhǎng)率只有-2.94%。2002~2014年間，MSCI中國(guó)指數(shù)ROE均值15.4%，2015~2022年間趨勢(shì)性降至10%左右。過去數(shù)年上市公司并未實(shí)現(xiàn)每股收益增長(zhǎng)，就不難解釋為什么指數(shù)中樞很難抬升；但一旦出現(xiàn)階段性EPS預(yù)期改善，市場(chǎng)就容易快速反彈，如2017年和2020~2021年。2023年以來，ROE和EPS雙雙小幅回升，2024年確認(rèn)趨勢(shì)，F(xiàn)actset一致預(yù)期2025及2026年進(jìn)一步改善。去年至今年的行情并不能簡(jiǎn)單歸結(jié)為流動(dòng)性擴(kuò)張，企業(yè)盈利的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)好是中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)在2024年“9.24行情”后中樞上移的根本性支撐。
EPS增長(zhǎng)和名義經(jīng)濟(jì)增速高度相關(guān)，但并不完全相符，若忽略股市的結(jié)構(gòu)性變化及企業(yè)盈利能力改善，就很可能錯(cuò)過了近一年的指數(shù)級(jí)行情。年初至今，恒生指數(shù)漲幅接近20%。這種漲幅是在一季度中國(guó)名義GDP增速同比從4.62%放緩至4.59%的背景下實(shí)現(xiàn)的。一方面，交易預(yù)期的股市自然比實(shí)際基本面更早變化；另一方面，上司公司行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)板塊構(gòu)成、上市公司盈利能力與其他中小企業(yè)的質(zhì)地并不完全相同。尤其對(duì)于港股來說，年初至今輪動(dòng)占優(yōu)的行業(yè)自身景氣確實(shí)有明顯改善。
流動(dòng)性寬裕的意義是放大了港股重估的賠率優(yōu)勢(shì)。港股作為一個(gè)離岸市場(chǎng)，股市流動(dòng)性更多依靠各地資金（無論是南向還是外資）的流入。資金流入的前提是香港市場(chǎng)所具備的比較優(yōu)勢(shì)。以DeepSeek的橫空出世作為第一個(gè)催化劑，市場(chǎng)回報(bào)預(yù)期上升->資金流入香港獲取超額收益->香港成交金額上漲，流動(dòng)性折價(jià)改善->港股估值水平中樞抬升。如此正循環(huán)下，低估值+盈利預(yù)期改善的雙擊，放大了港股市場(chǎng)的彈性。
景氣指導(dǎo)勝率，估值指導(dǎo)賠率，消費(fèi)及科技細(xì)分行業(yè)仍有比較優(yōu)勢(shì)經(jīng)歷了上半年預(yù)期催化的交易后，中報(bào)披露在即，景氣度兌現(xiàn)的重要性明顯上升。景氣改善作為市場(chǎng)的基本面支撐，提供勝率；進(jìn)一步考慮到估值對(duì)景氣改善的計(jì)入程度，觀察賠率，我們進(jìn)行了以下篩選。
1）消費(fèi)者服務(wù)、耐用消費(fèi)品、技術(shù)硬件與設(shè)備2025~2026年ROE本身水平較高，且可能進(jìn)一步修復(fù)。市場(chǎng)預(yù)期大多數(shù)行業(yè)2026年ROE較2025年進(jìn)一步修復(fù)。如果僅看修復(fù)程度，汽車與零部件、半導(dǎo)體、制藥、消費(fèi)者服務(wù)、耐用消費(fèi)品和科技硬件修復(fù)程度較高。若同時(shí)考慮在高ROE水平上再度上升，則消費(fèi)者服務(wù)、耐用消費(fèi)品、科技硬件具有明顯優(yōu)勢(shì)。此外，軟件服務(wù)、食品飲料和家庭個(gè)護(hù)雖未大幅上升，但也維持較高水平。
2）在業(yè)績(jī)改善的同時(shí)考慮估值水平，軟件服務(wù)、消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料等具有性價(jià)比，科技硬件、耐用消費(fèi)品并未明顯高估。未來12個(gè)月PEG角度看，多元金融、材料、耐用消費(fèi)品、商業(yè)服務(wù)PEG水平低于1，軟件服務(wù)、科技硬件略高于1。PBROE比較下，軟件服務(wù)、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、家庭個(gè)護(hù)等性價(jià)比更高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣不確定性和美元走勢(shì)，板塊擁擠度。
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