>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：6月制造業(yè)PMI邊際改善-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
6月制造業(yè)PMI較5月的49.5%回升至49.7%、略高于彭博一致預(yù)期（49.6%），但弱于季節(jié)性水平，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較5月的50.3%回升至50.5%（彭博一致預(yù)期50.3%），建筑業(yè)活動(dòng)PMI景氣度明顯回升、或反應(yīng)基建活動(dòng)有所提速。6月制造業(yè)PMI較5月邊際改善，供需兩端分項(xiàng)亦持續(xù)修復(fù)，但較季節(jié)性水平仍偏低（16-24年、除2020年均值為50.3%）。關(guān)稅豁免期臨近搶出口效應(yīng)或仍對(duì)出口及生產(chǎn)有所支撐，國(guó)內(nèi)年中購(gòu)物節(jié)和以舊換新政策亦對(duì)消費(fèi)形成提振，生產(chǎn)指數(shù)回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至51.0%，新訂單/新出口訂單指數(shù)亦分別從49.8%/47.5%上行至50.2%/47.7%；價(jià)格層面，購(gòu)進(jìn)價(jià)格及出廠價(jià)格均有所回暖，主要受到近期國(guó)際油價(jià)反彈的提振，但仍在50榮枯線以下，顯示工業(yè)品價(jià)格回升動(dòng)能仍偏弱。行業(yè)中，裝備制造、高技術(shù)和消費(fèi)品行業(yè)PMI連續(xù)2個(gè)月保持?jǐn)U張，而高耗能行業(yè)PMI景氣度仍偏弱。
往前看，7月9日“對(duì)等關(guān)稅”豁免期后關(guān)稅政策的不確定性或仍將對(duì)后續(xù)出口、生產(chǎn)活動(dòng)帶來擾動(dòng)，6月EPMI及BCI等景氣度指標(biāo)亦有所回落，制造業(yè)景氣度回升的持續(xù)性仍待觀察，貨幣和財(cái)政政策或需加力、以進(jìn)一步夯實(shí)名義增長(zhǎng)回升的基礎(chǔ)。外需方面，6月至今華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比較5月有所回落。貿(mào)易量高頻指標(biāo)亦顯示5月中美緩和后中國(guó)對(duì)美“搶出口”在6月中旬后持續(xù)降溫——5月中美緩和一度推高中國(guó)發(fā)往美國(guó)集裝箱數(shù)量，但6月中旬見頂后持續(xù)逐步下行（參見《關(guān)稅豁免臨近到期擾動(dòng)全球貿(mào)易｜關(guān)稅影響高頻跟蹤（6月25日）》，2025/6/26）。考慮到6月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）及中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)（BCI）環(huán)比分別回落3.1/1個(gè)點(diǎn)至47.9/49.3，制造業(yè)景氣度回升的基礎(chǔ)或仍待夯實(shí)，關(guān)注財(cái)政政策寬松力度能否加碼，推動(dòng)內(nèi)需回升。隨著去年4季度基數(shù)走高，以及今年財(cái)政支出前置導(dǎo)致4季度或?qū)⒚媾R資金缺口，預(yù)計(jì)3季度末至4季度初可能是財(cái)政支出加力、以及貨幣政策邊際寬松的政策窗口期（參見《5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：消費(fèi)走強(qiáng)，生產(chǎn)偏弱》，2025/6/16）
PMI各分項(xiàng)具體分析如下：
1.供需兩端分項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)修復(fù)
生產(chǎn)端，6月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較5月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至51%，需求邊際回暖亦帶動(dòng)采購(gòu)量分項(xiàng)指數(shù)較5月上行2.6個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期分項(xiàng)指數(shù)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至52%。不同規(guī)模企業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，大/中型企業(yè)PMI較5月上行0.5/1.1個(gè)百分點(diǎn)至51.2%/48.6%，而小型企業(yè)PMI較5月回撤2個(gè)百分點(diǎn)至47.3%。就業(yè)方面，6月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較5月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)至47.9%，或顯示制造業(yè)企業(yè)用工景氣度仍待企穩(wěn)。
需求端，6月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)環(huán)比均有所回升，新舊行業(yè)景氣度分化趨勢(shì)仍較為明顯。具體看，
新訂單指數(shù)較5月上行0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.2%；“新”“舊”動(dòng)能行業(yè)景氣度分化延續(xù)，其中高技術(shù)制造業(yè)PMI錄得50.9%，連續(xù)5個(gè)月維持?jǐn)U張，裝備制造業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)PMI分別為51.4%/50.4%，比上月均上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；高耗能行業(yè)PMI為47.8%，比上月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)、仍位于偏弱區(qū)間。
6月以來中國(guó)對(duì)美“搶出口”幅度總體溫和，帶動(dòng)新出口訂單指數(shù)較5月的47.5%小幅上行至47.7%，但仍低于季節(jié)性水平（2016-2024，除2020年均值為48.8%），高頻數(shù)據(jù)顯示近期中國(guó)對(duì)美“搶出口”持續(xù)降溫，6月中旬后中國(guó)對(duì)美出口量?jī)r(jià)均見頂回落，HDET高頻指標(biāo)亦顯示6月至今出口同比回落。此外，6月原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存較5月的47.4%/46.5%上行至48%/48.1%，顯示部分制造業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程邊際提速。
2.非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張速度邊際提速
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)景氣度小幅回升。具體看，6月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較5月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，非制造業(yè)新訂單指數(shù)較5月上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至46.6%。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較5月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。分行業(yè)而言，假期效應(yīng)消退，與居民出行消費(fèi)的零售、運(yùn)輸和住宿餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)有所回落，而電信廣播、金融保險(xiǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于60%以上的高景氣度區(qū)間。此外，6月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較5月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)至52.8%，反映近期基建項(xiàng)目進(jìn)度較快，高頻數(shù)據(jù)顯示近期政府相關(guān)基建投資有所走強(qiáng)——6月瀝青裝置開工率均值環(huán)比回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。
3.原材料和出廠價(jià)格指數(shù)有所回暖
國(guó)際原油價(jià)格上漲帶動(dòng)6月PMI原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格低位回升，但上下游價(jià)格延續(xù)分化趨勢(shì)、企業(yè)利潤(rùn)邊際承壓。國(guó)際原油價(jià)格回升帶動(dòng)6月PMI原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)較5月上行，而上下游價(jià)格分化趨勢(shì)仍在延續(xù)，企業(yè)利潤(rùn)邊際承壓。6月原材料購(gòu)進(jìn)/出廠價(jià)格指數(shù)較5月均回升1.5個(gè)百分點(diǎn)至48.4%/46.2%，兩者價(jià)差持平于5月的2.2個(gè)百分點(diǎn)，或顯示企業(yè)利潤(rùn)仍邊際承壓。高頻數(shù)據(jù)顯示6月國(guó)內(nèi)銅/鋁均價(jià)上行0.5%/0.2%，布倫特原油均價(jià)環(huán)比亦大幅上行9.2%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期、內(nèi)需超預(yù)期走弱。
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