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概覽：聯(lián)儲(chǔ)如期通過(guò)下調(diào)增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）提案，美國(guó)系統(tǒng)重要性銀行的eSLR預(yù)計(jì)平均下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。由于本次調(diào)整與6月18日披露信息基本一致，美債市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)相對(duì)平淡。本次調(diào)整的作用更多是提高美債市場(chǎng)流動(dòng)性的韌性，雖然理論上能夠釋放銀行擴(kuò)表空間，但由于并沒(méi)有改變SLR規(guī)定中對(duì)美債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的規(guī)定，銀行擴(kuò)表增持美債意愿相對(duì)較弱。向前看，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前版本提案將在三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)較快通過(guò)，進(jìn)入60天的公開(kāi)評(píng)論期，考慮到監(jiān)管機(jī)構(gòu)與業(yè)界意愿，不排除美國(guó)銀行領(lǐng)域去監(jiān)管進(jìn)一步深化，將美債等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從SLR中豁免，而后者對(duì)美債需求的增量效應(yīng)將更為顯著。雖然通過(guò)放松銀行監(jiān)管和推進(jìn)穩(wěn)定幣發(fā)行等手段均可能短期增加美債需求和流動(dòng)性供給，甚至在一定程度上平抑美債供需矛盾，然而，中長(zhǎng)期，美國(guó)對(duì)內(nèi)財(cái)政、對(duì)外賬戶(hù)的可持續(xù)性仍是美債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的決定性因素——短期對(duì)“創(chuàng)造”美債需求反而可能放大美債長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（參見(jiàn)《穩(wěn)定幣將如何影響全球貨幣體系？》，2025/6/25）。
　　6月25日美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)以5:2的比例通過(guò)調(diào)整增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）標(biāo)準(zhǔn)的提案，eSLR下降約1.4個(gè)百分點(diǎn)，從當(dāng)前的5-6%降至3.5-4.5%左右。本次修改把針對(duì)系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）的eSLR中額外緩沖部分的計(jì)算方法由過(guò)去固定的“母公司2%、子公司3%”調(diào)整為聯(lián)儲(chǔ)“方法一”計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本要求的50%。此前市場(chǎng)一度預(yù)期監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)將美國(guó)國(guó)債或準(zhǔn)備金從SLR的計(jì)算中剔除，但本次僅降低G-SIBs的eSLR，與巴塞爾III的框架更加一致，不過(guò)，聯(lián)儲(chǔ)在公告中亦將國(guó)債從SLR分母中剔除作為額外修改措施征詢(xún)公眾意見(jiàn)。本次修改eSLR計(jì)算方法如果生效則有助于部分緩解銀行資本壓力，增強(qiáng)大型銀行在國(guó)債市場(chǎng)的做市能力，提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性，還可能邊際提高大型銀行的信貸能力。
　　1)增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）是適用于美國(guó)全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）的監(jiān)管指標(biāo)。2008年全球金融危機(jī)后，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)引入補(bǔ)充杠桿率（SLR）指標(biāo)，即銀行一級(jí)資本相對(duì)于其總杠桿敞口（包括表內(nèi)資產(chǎn)和表外特定的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)）的比例，其中總杠桿敞口包括資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)全部資產(chǎn)、衍生品敞口（含未來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)）、有擔(dān)保證券融資交易（如回購(gòu)）敞口以及表外承諾。2018以來(lái)，所有資產(chǎn)超過(guò)2,500億美元或表外敞口超過(guò)1,000億美元的銀行控股公司需滿(mǎn)足不少于3%的SLR要求。美國(guó)八家G-SIBs及其受監(jiān)管子公司，需要滿(mǎn)足額外的資本緩沖，即增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）標(biāo)準(zhǔn)。在滿(mǎn)足SLR 3%的基準(zhǔn)要求之上，G-SIBs母公司及其子公司需要額外增加2%、3%的資本緩沖，即eSLR將分別達(dá)到5%（3%+2%）、6%（3%+3%）（圖表1-2）。
　　2)聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃降低eSLR的要求，釋放一級(jí)資本約130億美元，eSLR從5-6%平均下調(diào)1.4個(gè)百分點(diǎn)。此前，G-SIBs母公司和子公司的eSLR分別為5%、6%，本次修改將兩者統(tǒng)一為“3%+0.5×方法一”。方法一是根據(jù)巴塞爾委員會(huì)提出的G-SIB風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本評(píng)估方法進(jìn)行計(jì)算，包括銀行總規(guī)模、金融互聯(lián)性、跨境業(yè)務(wù)、可替代性以及復(fù)雜性等五個(gè)指標(biāo)，對(duì)應(yīng)0-3.5%的附加資本要求。本次調(diào)整后將導(dǎo)致eSLR的額外緩沖部分由2%、3%的固定標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為0-1.75%的動(dòng)態(tài)區(qū)間。雖然G-SIBs母公司和子公司eSLR得到了統(tǒng)一，但是不同銀行eSLR將存在差異。根據(jù)聯(lián)儲(chǔ)公告，本次調(diào)整理論上能夠降低G-SIBs控股公司層面約130億美元的一級(jí)資本要求，平均降低eSLR 1.4個(gè)百分點(diǎn)1，使得G-SIBs（包括存款和交易性子公司）獲得3.2萬(wàn)億美元的空間用于購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債2，但這只是新增“空間”，實(shí)際增量仍高度取決于銀行自身意愿。
　　3) SLR以及eSLR被認(rèn)為抑制銀行做市意愿，降低國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性：現(xiàn)行SLR計(jì)算中把國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與其他更高風(fēng)險(xiǎn)的貸款相同，不利于銀行持有國(guó)債。特朗普政府期待通過(guò)SLR改革增加國(guó)債需求，從而降低國(guó)債收益率。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特表示，當(dāng)前SLR實(shí)際上是在“懲罰”銀行持有美國(guó)國(guó)債，如果能夠減少SLR的約束，一些估算顯示，收益率可能下降數(shù)十個(gè)基點(diǎn)。SLR限制銀行在國(guó)債市場(chǎng)的做市能力，降低國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性。2008年后，隨著對(duì)銀行金融監(jiān)管的加強(qiáng)，對(duì)沖基金逐步取代銀行成為國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)的提供者，而對(duì)沖基金不直接被聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管，在危機(jī)的時(shí)候存在較強(qiáng)的順周期行為。2020年3月美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)遭遇嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)（dash for cash），部分原因就是因?yàn)槌袚?dān)市場(chǎng)流動(dòng)性提供者的對(duì)沖基金，在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的環(huán)境下，自身流動(dòng)性需求上升，不愿意繼續(xù)承擔(dān)流動(dòng)性提供者的角色。
　　4)調(diào)整eSLR是特朗普去監(jiān)管議程中的一項(xiàng)。美國(guó)財(cái)政貝森特在2025年3月的演講3中指出，美國(guó)大銀行受到過(guò)度監(jiān)管的拖累，銀行監(jiān)管應(yīng)該匹配當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求；大型銀行增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）不再是一個(gè)最低兜底要求，而變成了銀行經(jīng)營(yíng)的約束性限制。聯(lián)儲(chǔ)公告顯示，在2021年第二季度至2024年第四季度期間，補(bǔ)充杠桿率要求（SLR）平均在60%的時(shí)間內(nèi)是八家全球系統(tǒng)重要性銀行（GSIBs）中七家的一級(jí)資本的約束性要求（即成為“binding constraint”）4。貝森特承諾，特朗普政府將會(huì)