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概覽：貿(mào)易量上，6月以來美國(guó)進(jìn)口呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，而韓國(guó)出口增速明顯改善，或由于7月9日對(duì)等關(guān)稅豁免到期前美國(guó)搶進(jìn)口、非美搶出口；5月中美緩和后中國(guó)對(duì)美“搶出口”在6月中旬后持續(xù)降溫，中國(guó)出口整體維持韌性。通脹上，微觀零售數(shù)據(jù)顯示6月以來關(guān)稅對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格傳導(dǎo)仍在持續(xù)。企業(yè)信心上，6月部分地方聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示企業(yè)資本開支意愿邊際走弱。整體看，美國(guó)消費(fèi)與就業(yè)市場(chǎng)降溫，企業(yè)信心偏弱，通脹壓力仍在傳導(dǎo)，而伴隨7月9日關(guān)稅暫緩結(jié)束臨近，貿(mào)易量或再度受到擾動(dòng)。
　　貿(mào)易高頻跟蹤顯示，6月以來美國(guó)進(jìn)口呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。6月中上旬美國(guó)集裝箱到港量指示進(jìn)口低于去年同期，其中，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口溫和修復(fù)，但仍顯著低于2023-24年同期；自越南等國(guó)家進(jìn)口明顯有所加速。預(yù)計(jì)6月中下旬美國(guó)進(jìn)口量或有所改善，但持續(xù)性存疑：洛杉磯港到港量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，6月后兩周同比增速大幅回升，或由于7月9日關(guān)稅暫緩結(jié)束前的搶進(jìn)口，7月上半月同比增速再度回落。6月中旬后中國(guó)對(duì)美“搶出口”持續(xù)降溫：5月中美緩和一度推高中國(guó)發(fā)往美國(guó)集裝箱數(shù)量，但6月中旬見頂后持續(xù)逐步下行；中國(guó)至美西、美東集裝箱航線價(jià)格也同期回落。但預(yù)計(jì)6月中國(guó)整體出口仍有韌性：中國(guó)主要港口集裝箱吞吐量逐步上行，高于去年同期。
　　6月歐元區(qū)PMI新出口訂單進(jìn)一步改善；而韓國(guó)對(duì)美出口出現(xiàn)明顯修復(fù)，或受關(guān)稅暫緩結(jié)束臨近擾動(dòng)。6月已公布的制造業(yè)PMI出口訂單顯示，歐元區(qū)韌性較強(qiáng)，特別是德國(guó)明顯走強(qiáng)，法國(guó)有所走弱；日本略有修復(fù)但仍處低位。6月韓國(guó)前10天、20天對(duì)美出口同比增速轉(zhuǎn)正，較5月有明顯改善。6月前20天韓國(guó)出口、對(duì)美出口同比分別為8.3%、4.3%，顯著高于5月的-2.3%、-14.6%，半導(dǎo)體出口為主要驅(qū)動(dòng)，部分可能因?yàn)?月9日對(duì)等關(guān)稅豁免到期前的搶出口。
　　6月美國(guó)居民服務(wù)和商品消費(fèi)整體延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)。6月中旬以來，美國(guó)酒店入住率明顯低于季節(jié)性，但Opentable訂餐量同比增速仍維持韌性；5月零售受可選消費(fèi)放緩?fù)侠郏?月以來Redbook周度零售指數(shù)同環(huán)比增速整體降溫，顯示商品消費(fèi)延續(xù)走弱（圖表23）。
　　美國(guó)企業(yè)6月以來投資預(yù)期修復(fù)速率偏慢，產(chǎn)出邊際修復(fù)，庫(kù)存整體下行。投資預(yù)期方面，6月部分地方聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示企業(yè)資本開支意愿邊際走弱。產(chǎn)出方面，6月Markit制造業(yè)PMI以及地方聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查多數(shù)顯示產(chǎn)出分項(xiàng)邊際修復(fù)。庫(kù)存方面，6月庫(kù)存soft data整體下行，但Markit產(chǎn)成品庫(kù)存有所上行。
　　6月就業(yè)市場(chǎng)整體降溫，5月企業(yè)招聘延續(xù)放緩，裁員人數(shù)小幅上行。5月底以來，首申、續(xù)申人數(shù)延續(xù)上行，但最近一周有所降溫。WARNNotice指示5月裁員人數(shù)小幅上行，Indeed顯示5月企業(yè)招聘放緩（圖表37-39）。
　　市場(chǎng)中長(zhǎng)期通脹預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)；超市商品價(jià)格延續(xù)上行，顯示關(guān)稅傳導(dǎo)仍在持續(xù)。5y5y通脹預(yù)期小幅上行至2.5%，10年通脹預(yù)期穩(wěn)定在2.3%左右。6月以來，美國(guó)超市商品價(jià)格延續(xù)上行，4月對(duì)等關(guān)稅以來進(jìn)口商品、國(guó)產(chǎn)商品價(jià)格分別上行約1%、0.3%（圖表43-44）。
　　從先行指標(biāo)看，美國(guó)金融條件進(jìn)一步放松。從彭博金融條件以及美國(guó)企業(yè)債利差來看，6月以來金融條件延續(xù)放松態(tài)勢(shì)（圖表45-48）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策再度反復(fù)，關(guān)稅對(duì)價(jià)格壓力超預(yù)期。