>> 華泰證券-策略周報(bào)：增配機(jī)會(huì)仍需耐心-250622
| 上傳日期： |
2025/6/23 |
大小： |
1725KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康,易峘,李雨婕 |
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核心觀點(diǎn)：指數(shù)下行空間或有限，波動(dòng)提供增配機(jī)會(huì)
在前期漲幅較大且速度較快的情況下，上周港股受地緣風(fēng)險(xiǎn)、本地流動(dòng)性隱憂及AH交易回?cái)[三重?cái)_動(dòng)觸發(fā)回調(diào)，但展望看無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂：1）目前地緣問(wèn)題可觀測(cè)但難預(yù)測(cè)，基準(zhǔn)情形下特朗普政府的外交政策也遵循“美國(guó)優(yōu)先”原則，“威懾+談判”帶來(lái)波動(dòng)，局面進(jìn)展仍需觀察；2）港匯觸及弱方保證是技術(shù)性壓力，HIBOR回升或止于中低區(qū)間，且流動(dòng)性收緊的壓力更多在本地中小盤股；3）AH溢價(jià)再擴(kuò)張的基本面支撐不足，短期或仍在我們此前測(cè)算的128附近波動(dòng)。配置上，短期高股息+必需消費(fèi)可以作為防御性板塊配置，三季度市場(chǎng)波動(dòng)反而創(chuàng)造對(duì)科技（科技升級(jí)趨勢(shì)性下的硬科技，互聯(lián)網(wǎng)及AI）、消費(fèi)（地產(chǎn)周期下半段的消費(fèi)潛力修復(fù)，如互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)，醫(yī)藥，大眾消費(fèi)如個(gè)護(hù)、乳品及農(nóng)林牧漁等）的增配機(jī)會(huì)。
三方面原因使得港股市場(chǎng)上周回調(diào)，但短期擾動(dòng)不改動(dòng)中期趨勢(shì)
1）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。中東局勢(shì)使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，市場(chǎng)擔(dān)憂伊以沖突進(jìn)一步升級(jí)和沖突范圍擴(kuò)大。周五特朗普聲明，兩周內(nèi)決定是否攻擊伊朗，對(duì)彼時(shí)沖突快速升級(jí)的緊張情緒有所緩和，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有所修復(fù)。展望來(lái)看，特朗普政府的外交政策或亦遵循“美國(guó)優(yōu)先”原則，本屆美國(guó)政府中東戰(zhàn)略有所收縮，交易思路可參考關(guān)稅情形下的“TACO”策略，非港股基本面因素帶來(lái)的波動(dòng)反而帶來(lái)新一輪增配機(jī)會(huì)。
2）香港本地流動(dòng)性擔(dān)憂。金管局5月釋放流動(dòng)性后美港利差擴(kuò)大，套息交易驅(qū)動(dòng)下港元匯率走弱，上周港元觸及弱方兌換保證。市場(chǎng)擔(dān)心若港幣持續(xù)處于弱方保證，則金管局不得不承接大量賣盤，因此收緊港幣流動(dòng)性，香港利率走高，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)都產(chǎn)生壓力。
參考我們6月17日發(fā)布的報(bào)告《港幣技術(shù)性觸及弱方保證無(wú)需過(guò)慮》，在人民幣匯率不再貶值甚至有升值預(yù)期的大背景下，港幣持續(xù)沖擊弱方保證和流動(dòng)性大幅收緊的可能性都較低，未來(lái)的HIBOR利率更多是從極低水平向上調(diào)整，最終點(diǎn)位可能依然處于中低區(qū)間。從股市來(lái)看，本輪利率走低過(guò)程中香港本地中介持股上升幅度較大的個(gè)股集中在小市值，港股通公司數(shù)量較少，流動(dòng)性即使小幅收緊，對(duì)大盤股影響也更有限。
3）AH溢價(jià)達(dá)到階段低點(diǎn)。此前AH溢價(jià)指數(shù)下行破127觸及2020年中以來(lái)最低水平，但上周市場(chǎng)交易驅(qū)動(dòng)AH溢價(jià)再回升。我們認(rèn)為，推動(dòng)AH溢價(jià)系統(tǒng)性縮窄的中期因素，如港股市場(chǎng)不再持續(xù)走弱、成交活躍度改善及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引資金流入目前并未改變。參考我們?cè)凇逗Ｍ馐袌?chǎng)2H25展望：再平衡進(jìn)行時(shí)》（2025.6.3）的測(cè)算，美元不強(qiáng)+全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性回落下，疊加新上市AH股被納入恒生AH溢價(jià)指數(shù)，下半年AH溢價(jià)中樞預(yù)計(jì)在128附近，若美元中樞由96波動(dòng)至92/100，AH溢價(jià)對(duì)應(yīng)或波動(dòng)至122/133。
上述判斷核心邏輯在于人民幣資產(chǎn)重估仍在進(jìn)行，因此資金更應(yīng)尋找增配機(jī)會(huì)。短期風(fēng)險(xiǎn)在于地緣局勢(shì)等導(dǎo)致美元走強(qiáng)超預(yù)期，則港元賣盤造成的流動(dòng)性收緊及AH溢價(jià)再度上升都有可能超預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)提供介入窗口。
配置觀點(diǎn)：短期防御依然為底倉(cāng)，擇機(jī)增配核心資產(chǎn)
我們認(rèn)為三季度港股或從此前上行趨勢(shì)轉(zhuǎn)為階段震蕩，但增配邏輯依然不改，因此逢低買入并持有依然是可行操作。配置上，建議逢低增配科技（科技升級(jí)趨勢(shì)性下的硬科技，互聯(lián)網(wǎng)及AI）、消費(fèi)（地產(chǎn)周期下半段的消費(fèi)潛力修復(fù)，如互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)，醫(yī)藥，大眾消費(fèi)如個(gè)護(hù)、乳品及農(nóng)林牧漁等），大金融（香港本地股及中資股）仍然可作為作為底倉(cāng)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣不確定性和美元走勢(shì)，杠桿倉(cāng)位水平，板塊擁擠度。
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