>> 華泰證券-資產(chǎn)配置周報：市場的共識與潛在預(yù)期差-250618
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
大小： |
1375KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期影響資產(chǎn)的宏觀主線發(fā)生切換，市場對關(guān)稅的敏感度在下降，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)、地緣局勢的關(guān)注度在提升，而前期形成的市場共識也開始出現(xiàn)分歧與預(yù)期差。地緣沖突對資產(chǎn)價格多為短期的脈沖式影響，而關(guān)稅、財政政策落地后的基本面狀態(tài)，成為影響大類資產(chǎn)價格走勢的中長期變量。不確定性環(huán)境下，重申“重賠率+重左側(cè)+重交易”的配置策略，尤其關(guān)注一致預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后的交易機會。本周配置建議方面，當前市場處于關(guān)稅政策的疲勞期+基本面數(shù)據(jù)驗證期+地緣擾動頻發(fā)期，在基本面降溫以及地緣避險需求下，前期計入較多關(guān)稅樂觀預(yù)期的權(quán)益資產(chǎn)賠率或欠佳，而債券、黃金等避險資產(chǎn)勝率相對更高，仍需關(guān)注中東地緣局勢、陸家嘴論壇等。
核心主題：市場的共識與潛在預(yù)期差
我們嘗試梳理了五組市場共識與潛在預(yù)期差，以供投資者參考，并建議把握共識反轉(zhuǎn)后的交易機會。1）關(guān)稅對市場影響力度降低，逐漸退化為擾動性因素。關(guān)稅對美國基本面影響可能偏滯后，但不會缺席。2）美國債務(wù)問題惡化，美債利率易上難下，美元或長期走弱。但長期債務(wù)問題已定價較為充分，經(jīng)濟降溫后，美債利率仍有下行空間，去美元化進程或階段性放緩。3）國內(nèi)利率低位窄幅震蕩，較難獲得超額回報。不過內(nèi)外部環(huán)境對債市偏利好，波段性甚至小趨勢機會仍值得把握。4）行業(yè)上短期熱點在創(chuàng)新藥+新消費+穩(wěn)定幣，港股相對A股更優(yōu)。但熱門板塊短期擁擠度較高，且AH溢價已跌至相對低位。5）商品需求難有起色，供給約束帶來價格分化行情，普遍看好黃金，長期看銅或優(yōu)于原油。不過地緣局勢持續(xù)升溫，原油低位大幅反彈表現(xiàn)強勢，不確定性環(huán)境下資產(chǎn)配置需要重視賠率思維。
市場狀況評估：關(guān)稅的基本面影響逐步顯現(xiàn)
國內(nèi)方面，大宗價格多數(shù)上行，港口吞吐和消費熱度略有收斂，房價尚未企穩(wěn)。海外方面，美國基本面情況喜憂參半，通脹指標表現(xiàn)較好，消費者和小企業(yè)信心有所改善，就業(yè)市場略顯疲態(tài)。美國關(guān)稅降級后代表預(yù)期的軟數(shù)據(jù)在回暖，不過代表實際基本面的硬數(shù)據(jù)卻開始出現(xiàn)降溫跡象。國內(nèi)貨幣政策方面，上周貨幣政策釋放資金保持銀行體系流動性，降準降息預(yù)期維持低位。財政政策主要圍繞加大民生投入和支持城市更新展開。
配置建議：基本面降溫+地緣擾動增加，避險資產(chǎn)勝率更高
國內(nèi)債市勝率較高，但賠率一般，市場傾向于把握微小操作機會，比如活躍券換券、曲線凸點、carry操作等。A股的核心矛盾在于政策力度和業(yè)績預(yù)期尚未兌現(xiàn)，造成情緒反復(fù)和結(jié)構(gòu)分化，以及風(fēng)險偏好的階段性降溫。美國中長期債務(wù)問題在美債期限溢價中定價較為充分，基本面數(shù)據(jù)獲得邊際定價權(quán)，長端美債交易應(yīng)對，若大幅調(diào)整或仍是機會。隨著關(guān)稅政策落地，美股年內(nèi)盈利或仍有下修壓力，結(jié)構(gòu)上關(guān)注資本品和軟件服務(wù)等受關(guān)稅影響較小的板塊。原油短期不確定性較大；黃金仍是占優(yōu)資產(chǎn)，不過短期賠率較低，建議暫不追漲，逢調(diào)整買入；黑色系建議嘗試博弈政策加碼預(yù)期。
后續(xù)關(guān)注：陸家嘴論壇、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）2025陸家嘴論壇在上海舉辦；
海外：1）6月FOMC；2）美國至6月14日當周初請失業(yè)金人數(shù)；3）6月標普全球PMI。
風(fēng)險提示：特朗普關(guān)稅談判進展，美國通脹超預(yù)期，全球經(jīng)濟放緩。
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