>> 華泰證券-宏觀國內周報：政府融資邊際提速對沖外需波動-250615
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 3821KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
?；埯?/a>,易峘,吳宛憶 |
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一周概覽
5月貸款需求同比延續(xù)下降態(tài)勢、社融環(huán)比增長動能放緩，或部分受貿易不確定性擾動、及財政支出及融資環(huán)比增速放緩影響。6月高頻數據顯示出口同比增速或較5月有所回落，工業(yè)生產及消費活動在去年同期的低基數提振下，同比保持穩(wěn)健，但環(huán)比亦呈現減速。此外，6月以來政府債發(fā)行邊際提速，關注后續(xù)基建增速及財政支出能否回升、以對沖外需波動壓力，以及7月9日之前美國與全球其他國家貿易協(xié)議進展。
高頻經濟活動跟蹤
港口高頻數據顯示6月至今出口有所走弱，上周市內出行活躍度下降，工業(yè)生產同比仍在高位，新房及二手房成交同比上行，主要受假期錯位影響提振。出行及消費方面，上周18城地鐵客運量同比下降0.8%，百城擁堵指數環(huán)比回落4.9%，6月1-8日乘用車零售同比回落6.3%；工業(yè)生產方面，焦化/高爐開工率同比回升0.2/1.9個百分點，水泥企業(yè)開工率同比下降9.6個百分點，建筑鋼材成交量同比降幅收窄至11%。出口方面，HDET高頻指標顯示6月至今出口同比較5月回落。地產方面，假期錯位影響下，44城新房/22城二手房成交面積同比從前一周的-22.4%/-22.2%轉正至31.6%/34.1%，6月1-13日新房/二手房成交面積同比錄得10.5%/12.6%。
價格指標及變化
以伊沖突升級明顯推升國際油價、金價，國內原材料價格整體回撤，農產品價格延續(xù)回落。上周布倫特原油價格周環(huán)比上行11.7%至74.2美元/桶，COMEX黃金環(huán)比上升0.9%至3,406美元/盎司；國內銅/螺紋鋼價格回落0.5%/0.7%，而水泥價格上行0.7%。農產品價格整體回撤，供給擾動下蔬菜/小麥價格分別下行0.5%/0.1%，豬價周環(huán)比下行1.0%。
金融市場及資金成本
上周銀行間流動性偏緊，國債收益率曲線趨平，人民幣兌美元匯率略升值。銀行間利差走闊，DR007環(huán)比下行3個基點，R007環(huán)比上行3個基點；國債收益率曲線趨平。利率債凈發(fā)行同比多增2382億元，其中國債/地方政府債凈發(fā)行同比分別多增2/547億元，地產債、股票融資環(huán)比回落。上周人民幣兌美元升值0.05%，兌一籃子貨幣回撤0.13%。
中觀行業(yè)景氣度追蹤
有色金屬價格上漲，而煤炭、螺紋鋼價格持續(xù)下探，瀝青開工率回升，反映政府相關基建投資有所走強，半導體產業(yè)鏈價格繼續(xù)走高。
上周主要宏觀事件及數據回顧
數據：1）5月出口同比增速4.8%，主要受搶出口及貿易分流因素提振，進口同比增速繼續(xù)回落至-3.4%；2）5月社融同比增速持平于4月的8.7%，政府債凈融資仍是主要支撐，但貸款需求有所走弱。3）5月CPI同比-0.1%，環(huán)比轉負至-0.2%；PPI同比降幅走闊至3.3%，環(huán)比持平于4月的-0.4%。上周重要事件：1）兩辦發(fā)布意見聚焦擴大社保覆蓋面、加強低收入群體兜底幫扶；2）6月9-10日，中美經貿團隊首次磋商機制會議就落實中美元首通話及日內瓦成果達成框架性共識；3）6月13日，國常會指出扎實有力推進“好房子”建設，更大力度推動房地產市場止跌回穩(wěn)。
本周宏觀主要觀察點
重點關注5月經濟活動數據（6/16）、財政數據及陸家嘴金融論壇（6/18-19）。
風險提示：關稅進一步升級拖累全球貿易需求，地產需求超預期回落
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