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5月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評
　　2025年5月中國CPI同比-0.1%（前值-0.1%），好于彭博一致預(yù)期的-0.2%，環(huán)比較4月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%；PPI同比-3.3%（前值-2.7%），低于彭博一致預(yù)期的-3.2%，環(huán)比持平于4月的-0.4%。
　　5月CPI同比持平于4月的-0.1%，能源價格下行拖累交通通信項(xiàng)同環(huán)比降幅進(jìn)一步走闊，對整體CPI同比的拖累亦走闊至0.5個百分點(diǎn)；而剔除食品及能源價格后、與內(nèi)需更為相關(guān)的核心CPI同比較4月的0.5%小幅回升至0.6%，環(huán)比基本持平于季節(jié)性水平。PPI同比降幅走闊至3.3%，環(huán)比降幅持平于4月的0.4%，國內(nèi)油價、煤炭價格走弱持續(xù)形成拖累，油氣及煤炭相關(guān)4個行業(yè)貢獻(xiàn)了5月PPI環(huán)比降幅的約一半。內(nèi)需相關(guān)的衣著、日用品等環(huán)比延續(xù)回升態(tài)勢，部分供需關(guān)系改善的行業(yè)價格亦企穩(wěn)回升，如汽車、計(jì)算機(jī)電子行業(yè)價格環(huán)比轉(zhuǎn)正。
　　往前看，6月至今油價低位企穩(wěn)回升，但下半年全球能源價格仍呈現(xiàn)走弱趨勢，上游全球定價商品價格可能持續(xù)承壓。而隨著國內(nèi)部分行業(yè)供需格局的不斷優(yōu)化，國內(nèi)定價的商品和服務(wù)通脹水平有望企穩(wěn)、甚至出現(xiàn)局部溫和回升跡象（參見《“再平衡”中孕育新機(jī)遇》，2025/6/3）。此外，上周國家主席習(xí)近平與美國總統(tǒng)特朗普通電話，中美經(jīng)貿(mào)談判再現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，或?qū)罄m(xù)出口增長形成一定支撐，對出口鏈相關(guān)行業(yè)價格的影響仍待觀察。預(yù)計(jì)中國逆周期調(diào)節(jié)政策將視：①中美關(guān)稅磋商結(jié)果；②關(guān)稅對中國總需求的具體沖擊而進(jìn)一步調(diào)節(jié)。
　　具體分項(xiàng)分析如下：
　　1. CPI同比降幅持平，核心CPI溫和回升
　　5月CPI同比降幅持平于4月的0.1%；環(huán)比增速較4月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%，略好于2019-2024年的季節(jié)性水平-0.3%。整體而言，食品價格同比降幅走闊對5月CPI同比形成拖累，而非食品CPI對5月CPI形成支撐。核心CPI同比較4月的0.5%進(jìn)一步上行至0.6%，環(huán)比較4月的0.2%回落至0%，亦略好于2019-2024年的季節(jié)性水平-0.02%，顯示內(nèi)需延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。具體看，
　　食品CPI同比降幅較4月的0.2%走闊至0.4%，其中豬肉和鮮菜價格同比較4月的5%/-5%回落至3.1%/-8.3%，糧食價格同比降幅持平于4月的1.4%；而鮮果價格上漲5.5%，提振CPI同比約0.12個百分點(diǎn)。環(huán)比而言，5月食品CPI環(huán)比較4月的0.2%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%，其中魚類、鮮果價格環(huán)比上升1.5%~3.3%，主要受部分地區(qū)暴雨、休漁期對供給側(cè)擾動的影響，鮮菜/豬肉價格環(huán)比回落5.9%/0.7%，降幅均小于季節(jié)性（2019-24年均值分別為7.8%/2.5%）。
　　非食品CPI同比持平于4月的0%，能源價格仍然為主要拖累；核心CPI同比增速較4月的0.5%上升至0.6%，顯示內(nèi)需延續(xù)“弱復(fù)蘇”態(tài)勢。同比而言，能源價格降幅較4月走闊1.3個百分點(diǎn)至6.1%，拖累5月CPI同比0.5個百分點(diǎn)；交通通信/生活用品及服務(wù)分項(xiàng)同比增速分別從4月的-3.9%/0.2%回落至-4.3%/0.1%，兩者合計(jì)拖累CPI同比約0.5個百分點(diǎn)；此外，教育文化娛樂增速較4月的0.7%上行至0.9%。環(huán)比而言，非食品CPI較4月的0.1%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%，能源價格為最大拖累、環(huán)比回落1.7%，拖累CPI環(huán)比0.13個百分點(diǎn)；交通通信/教育文化娛樂環(huán)比增速較4月的-0.3%/0.4%放緩至-1.2%/0.1%；節(jié)日效應(yīng)疊加各地文旅活動積極開展，5月賓館住宿和旅游價格分別上漲4.6%/0.8%；服裝價格亦受夏裝上新提振環(huán)比上行0.6%。
　　2.能源價格下行進(jìn)一步拖累PPI同環(huán)比增速
　　5月PPI同比降幅走闊至3.3%，環(huán)比降幅則持平于4月的-0.4%。整體而言，偏高基數(shù)下5月PPI同比降幅走闊仍主要受國際大宗商品價格回撤拖累，煤炭需求季節(jié)性回落、新能源發(fā)電的替代效應(yīng)等亦仍對PPI形成壓制。行業(yè)分化態(tài)勢整體延續(xù)——高端裝備制造等產(chǎn)業(yè)對PPI拉動較為明顯，但黑色、水泥等傳統(tǒng)行業(yè)價格整體仍偏低。具體看，
　　5月PPI同比降幅走闊，仍然主要受能源價格下行拖累，油氣、煤炭等上游生產(chǎn)資料價格降幅走闊，而高技術(shù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)持續(xù)對PPI形成支撐——PPI同比降幅較4月的2.7%走闊至3.3%，其中生產(chǎn)資料價格同比降幅較4月的3.1%走闊至4%，而生活資料同比降幅較4月的1.6%收窄至1.4%。5月國際原油價格持續(xù)下探，上游行業(yè)中油氣開采/油煤加工同比降幅分別較4月的14.2%/11.1%走闊至17.3%/14.7%，煤炭開采同比增速亦較4月的-15.2%下探至-18.2%；受地產(chǎn)基建施工進(jìn)度偏慢，水泥、鋼材等建材供給充足影響，黑色采選/加工同比降幅較4月的6.3%/8.6%走闊至7.0%/10.2%，水泥價格同比降幅亦走闊0.5個百分點(diǎn)至0.6%。中游價格同比相對平穩(wěn)，通用設(shè)備同比持平于4月的-1.3%，運(yùn)輸設(shè)備小幅回落至0%。下游行業(yè)價格表現(xiàn)分化，其中食品/醫(yī)藥同比降幅從4月的0.9%/1.6%走闊至1%/2%，電子設(shè)備/汽車同比降幅較4月的2.4%/3.3%收窄至2.2%/3.1%。此外，可穿戴智能設(shè)備/微波通信/服務(wù)器制造等高端裝備制造行業(yè)價格同比上漲0.8%~3.6%，持續(xù)對PPI形成支撐。
　　5月PPI環(huán)比降幅持平，國際油價環(huán)比回落，煤炭、建材等需求季節(jié)性回落對部分上游行業(yè)價格形成拖累——PPI環(huán)比降幅持平于4月的0.4%，其中生產(chǎn)資料環(huán)比較4月的-0.5%回落至-0.6%，而生活資料環(huán)比增速從4月的0.2%回升至0%。上游行業(yè)中，美國關(guān)