>> 華泰證券-策略專題研究-月論高股息：勝負(fù)手或在于性價(jià)比-250602
| 上傳日期： |
2025/6/2 |
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pdf 共7頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李健,何康,王偉光 |
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5月伴隨著關(guān)稅擾動(dòng)的緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯修復(fù)，小市值風(fēng)格走強(qiáng)，但同時(shí)，銀行、非銀等板塊迎來資金關(guān)注，支撐了高股息風(fēng)格的表現(xiàn)，整體來看5月中證紅利跑輸中證2000，但優(yōu)于滬深300、中證500等。展望來看，6月日歷效應(yīng)看A股風(fēng)險(xiǎn)偏好偏震蕩、海外美債利率偏高，利好高股息風(fēng)格，但股市資金面偏平淡，勝負(fù)手或在于性價(jià)比。
5月高股息風(fēng)格不算弱，原因或在于：1）公募新規(guī)引起投資者關(guān)注，銀行、非銀等板塊短期獲交易性資金流入，支撐高股息風(fēng)格表現(xiàn)；2）此前市場(chǎng)波動(dòng)率明顯回落，紅利+科技的啞鈴型配置是做多波動(dòng)率的較好方式；3）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱、關(guān)稅及金融風(fēng)險(xiǎn)等擾動(dòng)因素仍在。
6月我們依然維持對(duì)高股息風(fēng)格的推薦，但資金面震蕩情況下，勝負(fù)手在于性價(jià)比，主要考量：1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期仍有擾動(dòng)。主要股指期貨基差上周雖有修復(fù)，但仍處于相對(duì)深貼水狀態(tài)，反映出避險(xiǎn)情緒仍較強(qiáng)，而往年來看6月資金面偏緊，風(fēng)險(xiǎn)偏好易受擾動(dòng)；2）短期美債利率高位震蕩，利好高股息風(fēng)格；3）量化視角下，紅利自身趨勢(shì)、銀行業(yè)成交量、期限利差構(gòu)建的高股息信號(hào)體系當(dāng)前發(fā)出積極信號(hào)；4）但考慮到當(dāng)前高股息成交額占比及倉(cāng)位并不算太低，內(nèi)部需注意選擇高性價(jià)比方向。
險(xiǎn)資舉牌熱潮持續(xù)：險(xiǎn)資對(duì)股息收入的重視推動(dòng)形成2024年來新一輪舉牌熱潮，本輪舉牌的紅利特征明顯。我們統(tǒng)計(jì)了2015-2023年舉牌股在舉牌時(shí)點(diǎn)前后的收益表現(xiàn)，體現(xiàn)出較為明顯的“蹺蹺板”現(xiàn)象，如果不考慮股息貢獻(xiàn)，險(xiǎn)資舉牌過往整體表現(xiàn)或較為一般。
行業(yè)投資機(jī)遇
電力：煤價(jià)下行，多數(shù)電量的電價(jià)已按年度長(zhǎng)協(xié)鎖定，火電點(diǎn)火價(jià)差擴(kuò)張；國(guó)債收益率處于低位，電力公司股息率體現(xiàn)的估值性價(jià)比突出。推薦華能國(guó)際/華能國(guó)際電力股份/長(zhǎng)江電力/國(guó)投電力；燃?xì)猓?025年成本與CAPEX下行，預(yù)期盈利與分紅穩(wěn)中有升，低估值+中高股息率，推薦昆侖能源/中國(guó)燃?xì)?；環(huán)保：2025年水量、垃圾量穩(wěn)定，化債加速回款，資本開支下行，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，看好分紅比例和股息率提升空間，推薦興蓉環(huán)境/瀚藍(lán)環(huán)境。
必選消費(fèi)：伴隨旺季到來，飲料&啤酒龍頭積極備貨，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)健。大眾品龍頭公司資本開支已達(dá)峰回落，現(xiàn)金流充沛，股息率具備吸引力。建議重視大市值龍頭公司的價(jià)值重估，推薦統(tǒng)一企業(yè)中國(guó)&康師傅控股（飲料成本下行&費(fèi)效比強(qiáng)化背景下、利潤(rùn)率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)）、青島啤酒股份（短期景氣改善/成本下降）。
食飲：消費(fèi)龍頭公司資本開支需求小，現(xiàn)金流穩(wěn)健，在政策推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市&長(zhǎng)期市值管理考核要求下，各公司的長(zhǎng)期分紅規(guī)劃及中期分紅計(jì)劃持續(xù)落地。優(yōu)選經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性強(qiáng)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)和現(xiàn)金流穩(wěn)健的食品飲料龍頭企業(yè)，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液。
銀行：近期非對(duì)稱降息落地，1年期和五年期LPR下調(diào)10bp，大行活期、3個(gè)月-2年期、3-5年期存款掛牌利率分別下調(diào)5bp、15bp、25bp，存款利率降幅較大，有望緩解銀行息差壓力。此外政策持續(xù)推動(dòng)險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市，銀行作為高股息、低波動(dòng)板塊，是長(zhǎng)線資金重要投向。銀行板塊股息率（TTM）為6.48%，行業(yè)排名第1，PB（LF）為0.67倍，行業(yè)排名末尾，配置性價(jià)比仍較高。關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏和業(yè)績(jī)改善情況。
房地產(chǎn)：繼續(xù)推薦物管和消費(fèi)REITs的高股息標(biāo)的。此外，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)港股頭部高股息REITs的潛在機(jī)會(huì)，主要因?yàn)橄愀蹣鞘姓媾R多重改善機(jī)遇：1、人民幣升值帶來的香港資產(chǎn)重估預(yù)期；2、香港資本市場(chǎng)活躍度提升帶來的財(cái)富效應(yīng)；3、聯(lián)系匯率制度下香港流動(dòng)性寬松顯著改善利率環(huán)境；4、“高才通”等移民計(jì)劃逆轉(zhuǎn)人口流出的趨勢(shì)；5、樓市政策寬松且未來仍有改善空間。
電信：2025年1-4月電信業(yè)務(wù)收入同比累計(jì)增長(zhǎng)1%（1Q25: 0.7%），電信業(yè)務(wù)總量同比累計(jì)增長(zhǎng)8.2%（1Q25: 7.7%），景氣度明顯回升。展望后續(xù)，AI為電信運(yùn)營(yíng)商帶來的基本面改善或?qū)⒊掷m(xù)體現(xiàn)，一方面輔助企業(yè)降本增效、使得運(yùn)營(yíng)效率提升，另一方面帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心、AI云計(jì)算等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提速。當(dāng)前國(guó)內(nèi)三大電信運(yùn)營(yíng)商港股EV/EBITDA估值較全球平均水平仍有較大程度折讓，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯，建議關(guān)注中國(guó)移動(dòng)-H、中國(guó)電信-H、中國(guó)聯(lián)通-H。
交運(yùn)：繼續(xù)推薦盈利穩(wěn)健性突出的公路，推薦景氣度上行的皖通高速AH（2Q起貨車費(fèi)率上調(diào)、參股REIT近期價(jià)格上漲），以及股息率較高的粵高速A、浙江滬杭甬。房地產(chǎn)邊際修復(fù)，推薦華南物流園土地增值落定的深圳國(guó)際。香港樓市存在改善預(yù)期，推薦處于交樓高峰期的港鐵公司。外需敞口較大的板塊仍存不確定性，并且近期股價(jià)反彈已兌現(xiàn)偏樂觀預(yù)期，我們對(duì)港口與跨境物流保持觀望。盡管5月制造業(yè)PMI環(huán)比改善，但仍有待進(jìn)一步提升，我們對(duì)順周期屬性較強(qiáng)的大宗品供應(yīng)鏈繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。
建筑建材：4月水運(yùn)、核電、管網(wǎng)改造等基建細(xì)分領(lǐng)域投資延續(xù)高景氣，4月一線城市新房/二手房?jī)r(jià)格環(huán)比持平/-0.2%，增量地產(chǎn)需求仍有待止跌企穩(wěn)，而以舊換新和城市更新等存量裝修需求有望獲得超長(zhǎng)期特別國(guó)債等更多資金支持。高質(zhì)量發(fā)展背景下，板塊內(nèi)公司
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