>> 華泰證券-圖說全球月報：關(guān)稅、財政不確定性擾動經(jīng)濟(jì)與市場-250601
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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2025年5月海外宏觀月報
中美關(guān)稅降級提振美日歐制造業(yè)PMI；5月美國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI整體超預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同）擴(kuò)張，歐日制造業(yè)上行，但服務(wù)業(yè)走弱，中美關(guān)稅降級超預(yù)期顯著提振市場情緒。特朗普加征關(guān)稅遭遇法律挑戰(zhàn)，后續(xù)判決仍有不確定性。全月來看，美股大幅反彈，但財政擴(kuò)張預(yù)期，疊加通脹風(fēng)險推高期限溢價，海外國債收益率普遍上行；對美國資產(chǎn)擔(dān)憂持續(xù)，美元仍然偏弱；黃金高位震蕩。
增長：5月關(guān)稅緩和提振增長動能，但關(guān)稅沖擊或仍待顯性化。美國經(jīng)濟(jì)動能低位反彈。美國5月Markit制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI均超預(yù)期擴(kuò)張，推動綜合PMI上行至52.5。不過，制造業(yè)價格與庫存分項仍明顯上行，顯示關(guān)稅對價格影響仍在積存，關(guān)稅短期緩和背景下企業(yè)存在搶進(jìn)口行為。地方聯(lián)儲PMI也有所回暖，指示5月ISMPMI或有回升。歐元區(qū)5月綜合PMI受服務(wù)業(yè)PMI拖累回落至49.5，但制造業(yè)PMI繼續(xù)超預(yù)期上行0.4至49.4。日本4月零售同比上行0.2pp至3.3%，高于預(yù)期的3.0%；5月綜合PMI由前值的51.2回落至49.8，其中，服務(wù)業(yè)回落1.6至50.8；制造業(yè)上行0.3至49，新訂單與新出口訂單分別上行1.9、1.1，顯示關(guān)稅緩和下制造業(yè)需求修復(fù)。
通脹：美國4月通脹不及預(yù)期，但分項顯示關(guān)稅影響有所顯現(xiàn)；4月日本通脹延續(xù)升溫態(tài)勢。美國4月核心PCE通脹環(huán)比持平于0.1%，同比2.5%，均符合預(yù)期，4月CPI和PPI中核心商品相關(guān)分項顯示關(guān)稅的傳導(dǎo)已經(jīng)開始。5月密歇根大學(xué)5年通脹預(yù)期從4.4%的高位小幅回落至4.2%，但1年期通脹預(yù)期延續(xù)上行。日本4月核心CPI同比上行0.3pp至3.5%，高于預(yù)期的3.4%，主要受到大米價格上漲以及3月取消能源補(bǔ)貼后能源價格上漲的推動；而東京5月核心CPI同比由3.4%上行至3.6%，高于預(yù)期的3.5%，指示日本5月全國層面通脹或延續(xù)升溫。
市場：中美關(guān)稅降級提振美股；財政擴(kuò)張預(yù)期以及通脹風(fēng)險推高海外國債收益率，特別是超長端國債；美元小幅走弱、黃金基本持平。截至5月30日，美國三大股指齊漲，標(biāo)普500、納指、道指分別上漲6.2%、9.6%和3.9%；2年和10年美債收益率較4月分別上行29bp、24bp至3.89%、4.41%；歐日國債收益率也普遍上行，且幅度超過美債。美元指數(shù)微跌0.2%至99.4，歐元下跌0.3%至1.13，日元貶值0.9%至144。布倫特原油上漲0.8%至64美元/桶，COMEX黃金價格高位震蕩，全月收于3315.4美元/盎司。
政策：中美關(guān)稅降級，特朗普關(guān)稅權(quán)力受到司法挑戰(zhàn)；美眾議院包含減稅、國防/邊境支出及提高債務(wù)上限的“美麗大法案”。關(guān)稅政策方面，5月12日，中美聯(lián)合聲明宣布將4月2日以來對雙方加征的125%關(guān)稅降至34%，其中24%關(guān)稅暫緩90天；5月28日，美國國際貿(mào)易法院裁決特朗普政府根據(jù)《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）對加墨中以及全球關(guān)稅違法；次日美國聯(lián)邦上訴法院批準(zhǔn)特朗普政府請求，允許上訴過程中繼續(xù)加征關(guān)稅；上訴法院何時做出判決仍有不確定性。目前特朗普政府已開始尋求替代方案，如果使用IEEPA加征關(guān)稅被推翻，可能采用其他方式加征關(guān)稅。5月31日特朗普宣布將將鋼鋁關(guān)稅翻倍至50%。財政方面，美國眾議院通過“美麗大法案”，囊括減稅、增加國防以及邊境相關(guān)支出、削減開支，并提高債務(wù)上限，預(yù)計十年提高美國財政赤字3.1萬億美元；由于財政擴(kuò)張前置，削減開支后置，且臨時性減稅措施2028年到期后可能再度延長，法案財政擴(kuò)張力度超預(yù)期。預(yù)計6月參議院將對“美麗大法案”進(jìn)行審議，最終完成立法或在6-7月。
風(fēng)險提示：特朗普關(guān)稅政策再度反復(fù)，地緣政治波動性大幅上升。
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