>> 華泰證券-策略周報(bào)：海外擾動(dòng)凸顯香港相對(duì)價(jià)值-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 2232KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,張典,李雨婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
港股市場(chǎng)熱度較高，風(fēng)險(xiǎn)情緒改善支撐上周港股小幅收漲1.1%。近期仍有投資者擔(dān)憂供給沖擊與海外利率上升，我們認(rèn)為無需過度悲觀。首先，港股流動(dòng)性充裕，可有效承接寧德時(shí)代等大型IPO融資，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市反而吸引增量資金。其次，盡管美債利率上行，但當(dāng)前港元需求強(qiáng)勁推動(dòng)金管局釋放大量流動(dòng)性，有效對(duì)沖海外利率壓力，且港股與美股相關(guān)性已經(jīng)減弱。外部市場(chǎng)的不穩(wěn)定或進(jìn)一步鞏固港股承接超配美元資產(chǎn)的地位。我們提示戰(zhàn)略性重視港股市場(chǎng)的配置價(jià)值（2025.5.23《港股重估蓄勢(shì)待發(fā)》）。港股或仍具相對(duì)收益，科技+消費(fèi)是配置主線，關(guān)注人民幣升值受益板塊，以及大市值且互聯(lián)互通交易量大的標(biāo)的AH溢價(jià)收窄趨勢(shì)。
無需過度擔(dān)憂IPO對(duì)港股造成的供給側(cè)壓力
上周，寧德時(shí)代與恒瑞醫(yī)藥相繼港股上市，相對(duì)其A股均出現(xiàn)溢價(jià)，且基石投資者有海外主權(quán)及長線資金的身影。今年香港市場(chǎng)發(fā)行熱度較高，部分投資者擔(dān)心可能對(duì)市場(chǎng)造成供給側(cè)壓力，我們認(rèn)為無需過度憂慮。1）港元需求強(qiáng)勁下香港金管局向市場(chǎng)釋放大量流動(dòng)性，目前3個(gè)月Hibor利率不足2%，香港流動(dòng)性寬松，對(duì)IPO融資的接受能力較強(qiáng)；2）香港市場(chǎng)并非存量市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)公司上市反而會(huì)吸引資金流入，長期反而有利于流動(dòng)性提升，改善港股折價(jià)。往后看，AH溢價(jià)或進(jìn)一步收窄，建議關(guān)注大市值且互聯(lián)互通占比高的個(gè)股。我們篩選出中國人保等6家公司供參考。
海外波動(dòng)短期或?qū)Ω酃尚纬蓴_動(dòng)，但不改相對(duì)表現(xiàn)邏輯
近期海外長期國債利率普遍上行，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。從傳導(dǎo)邏輯看，本輪海外利率上升的影響或更多影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，而非無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率。港股貼現(xiàn)的無風(fēng)險(xiǎn)利率應(yīng)更多來自香港融資利率，但由于聯(lián)系匯率制度下香港與美債利率走勢(shì)高度趨同，因此美債利率上行往往會(huì)對(duì)港股產(chǎn)生壓力。但當(dāng)前由于港元需求持續(xù)強(qiáng)勁，金管局政策寬松，香港利率并未大幅走強(qiáng)甚至處于較低水平。香港本地流動(dòng)性寬松到了很好的對(duì)沖作用。相比之下，外部風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)或更多來自于金融穩(wěn)定性不佳帶來的全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。短期擾動(dòng)不改港股相對(duì)表現(xiàn)邏輯和中期趨勢(shì)，一是當(dāng)前美港股相關(guān)性已經(jīng)降低至13%；二是，外部不穩(wěn)定反而進(jìn)一步催化去美元化邏輯，港股依然是承接全球超配美元的重要選擇。
南向明顯流入，主動(dòng)外資仍持續(xù)流出
截至周三EPFR口徑下外資凈流出海外中資股8.1億美元(vs前一周凈流入9.0億美元)，其中主動(dòng)型外資流出2.2億美元規(guī)模略有縮窄，被動(dòng)型外資轉(zhuǎn)為凈流出5.9億美元。上周南向資金凈流入日均35億人民幣、總計(jì)流入約175億，環(huán)比前一周上行(vs日均流出16.1億人民幣、總計(jì)流出約80.5億)。過去一周恒指沽空占比11.7%，近一周上行1.2pct。產(chǎn)業(yè)資本方面，過去一周港股周度回購金額約52.8億港元，較前值（22.4億港元）邊際上行。
港股或仍具相對(duì)收益，科技+消費(fèi)是配置主線，關(guān)注人民幣升值受益板塊
往前看，出口鏈壓力減弱下中國增長預(yù)期或抬升，尤其是在此前并未跟隨其他貨幣升值的情況下，人民幣及人民幣資產(chǎn)均有修復(fù)空間。我們依然看好港股相對(duì)全球市場(chǎng)的收益表現(xiàn)。操作上，建議配置：1）具備政策刺激預(yù)期的泛消費(fèi)，以及同時(shí)受益于AI應(yīng)用落地和內(nèi)需預(yù)期改善的標(biāo)的；2）一季度業(yè)績穩(wěn)定，盈利預(yù)期抬升明顯、自主可控邏輯堅(jiān)實(shí)、存政策預(yù)期支撐的港股硬科技方向；3）紅利仍可作為底倉配置，建議關(guān)注存AI邏輯支撐的通信方向以及受益于人民幣資產(chǎn)重估、賠率較好的金融板塊等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣不確定性，美國優(yōu)先投資政策，科技板塊擁擠度。
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