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投資者需戰(zhàn)略性重視港股市場的配置價值
　　5月20日，寧德時代在香港聯(lián)交所敲鐘上市。在全球投資者對美元資產心存憂慮的背景下，寧德時代收獲了大量來自不同國家、不同類型資金的投資，截至最新交易日仍較A股出現(xiàn)大幅溢價。這深刻體現(xiàn)了港股市場發(fā)生的結構性變化，這種變化在過去數(shù)年市場周期性偏弱的“掩蓋”下或被低估。
　　港股低估值由來已久，根本原因在結構和交易機制差異
　　恒生指數(shù)當前動態(tài)PE 10倍左右，在全球依然是估值洼地。且在過去幾十年，其估值都圍繞10倍上下波動，幾乎在投資者心中形成了隱形的定價錨。
　　港股低估值長期存在，根本原因還是香港市場的結構和交易機制。港股盈利和流動性來源不一致、外資和機構持股占比高、過去板塊分布過度集中在價值型股票等，共同造成了過去港股低流動性和低成長性的特點。
　　低估值錨定效應正在被打破，港股出現(xiàn)了結構性變革
　　2018年港交所改革已經撬動了港股結構性變革的齒輪。港股流動性和成長性在這幾年已經得到了很好的改善。
　　流動性角度，2025年至今港交所日均成交金額已經是2018年的2.8倍。截至2025年5月22日，外資主要追蹤的MSCI中國指數(shù)超過80%的權重都是港股。南向資金交易占比也上升至23%。成長性角度，目前消費+科技在港股市值已經占到了半壁江山，中國10家科技巨頭公司（阿里、網易、比亞迪、中芯國際等）在港股流通市值占比已經接近30%。港股重要稀缺標的推動了好公司和流動性的雙向循環(huán)。無論是流動性差，還是低成長性，都不應該是當前港股的標簽。港股估值中樞相對A股（流動性）和美股（成長性）都有提升空間。這些變化在市場偏弱時并未得到足夠重視。但“9·24”行情、DeepSeek行情到本周的寧德時代上市，都在持續(xù)明確這種變化的意義。量變引起質變，港股估值生態(tài)需要重塑。
　　周期性改善提供催化劑，我們看好港股市場相對表現(xiàn)
　　年初以來，內需邊際修復、產能出清進入“沖刺期”，宏觀增長變化好于24年底預期。4月貿易風險上升又進一步測試了在中美貿易摩擦風險下的市場底部區(qū)間。雖然未來關稅問題不排除依然有反復，美債利率高企、美股壓力等都可能擾動市場短期表現(xiàn)。但港股風險溢價和經濟的尾部風險都明顯減緩，震蕩中樞理應上行。此外，宏觀增長韌性好于預期，人民幣匯率及人民幣資產都有一定補漲空間（參考華泰宏觀5月22日報告《人民幣或將有升值動力》及報告《香港資產相對優(yōu)勢凸顯》）。港股有望在今年繼續(xù)獲得相對表現(xiàn)。
　　戰(zhàn)略配置關注潛在AH溢價收窄標的和科技消費，戰(zhàn)術配置推薦金融、媒體與娛樂、非必需消費品分銷與零售
　　戰(zhàn)略配置上，AH溢價有結構性收窄趨勢，但并非所有兩地上市公司都可以推薦。重估的邏輯在相對A股流動性折價收窄，大市值公司更受資金青睞。我們在正文中篩選出10只股票供投資者參考。對非兩地上市公司，科技+消費的成長性標的依然是內外資配置香港的核心資產，且這些標的相對美股頭部科技企業(yè)前向3年PEG仍被低估，有重估空間。戰(zhàn)術配置上，我們篩選對基本面和人民幣匯率敏感的板塊判斷勝率，篩選外資配置敞口大且也有望得到南下共振的板塊判斷賠率。兩者交集的行業(yè)是金融，媒體與娛樂、非必需消費品分銷與零售。正文中也有我們自下而上篩選的相關行業(yè)個股，供投資者參考。
　　風險提示：海外流動性和地緣局勢風險，全球資本市場波動性加大。