>> 華泰證券-策略周報(bào)：波動率回升，布局確定性板塊-250525
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,王偉光 |
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核心觀點(diǎn)
上周部分資金落袋為安的需求及小微盤股成交額占比走高構(gòu)成了市場后半周調(diào)整的底色，當(dāng)前市場進(jìn)入日歷效應(yīng)指引的缺失期，上行及下行風(fēng)險(xiǎn)的能見度都較低，“上有頂、下有底”或仍將是市場短期的基準(zhǔn)運(yùn)行狀態(tài)。海外關(guān)稅有所反復(fù)、國內(nèi)資金面有所擾動下市場波動或有回升，配置上建議把握波動中的確定性，一是中美貿(mào)易摩擦緩和、人民幣不貶值甚至有升值預(yù)期下對應(yīng)的大金融、消費(fèi)等板塊，二是泛科技仍是中期主線，可擇機(jī)布局。
多重因素下上周市場有所調(diào)整
上周市場小幅回調(diào)，結(jié)構(gòu)上看高股息表現(xiàn)相對較優(yōu)，小盤股表現(xiàn)則相對較弱，我們認(rèn)為本次回調(diào)可以從三個(gè)角度理解：1）關(guān)鍵點(diǎn)位附近部分資金落袋為安意愿較強(qiáng)。上周市場已修復(fù)至“對等關(guān)稅”落地前中樞水平，滬深300、中證1000股指期貨當(dāng)季合約年化基差貼水程度偏高，反映出投資者對后市偏謹(jǐn)慎、有落袋為安需求；2）小微盤股成交額占比較高，對市場上行形成一定阻力。當(dāng)前中證2000成交額占比高于其他主要寬基指數(shù)，表明資金在小微盤股上配置較為集中，當(dāng)市場出現(xiàn)擾動時(shí)，小微盤股因?yàn)榱鲃有云跬菀壮霈F(xiàn)拋壓；3）美國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)偏弱、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)等擾動因素仍在。
二季度市場或仍偏震蕩運(yùn)行，短期擾動因素增加
年初以來，A股日歷效應(yīng)有效性較強(qiáng)，但市場短期或進(jìn)入日歷效應(yīng)指引的空窗期（這一階段過往來看并無明顯催化事件），上行風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)能見度都較低，維持二季度市場或偏震蕩運(yùn)行的判斷，但短期市場波動或有所放大，關(guān)注三點(diǎn)：1）“對等關(guān)稅”可視作壓力測試，基本明確“外部沖擊+內(nèi)部對沖”下的市場下沿，此外中國版平準(zhǔn)基金托底、產(chǎn)業(yè)資金力度強(qiáng)也是市場下沿的有利支撐；2）相較沖擊前，關(guān)稅擾動和政策對沖節(jié)奏有變化但方向不變，一季報(bào)及高頻景氣數(shù)據(jù)顯示結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)仍以“搶出口”方向?yàn)橹?，外推型可能較弱，且結(jié)合信用周期指引與財(cái)報(bào)線索，A股仍處于庫存周期弱企穩(wěn)，產(chǎn)能周期繼續(xù)出清的階段，向上彈性待改善；3）短期擾動因素增加，美歐關(guān)稅風(fēng)波再起、美國經(jīng)濟(jì)仍存不確定性、國內(nèi)信貸數(shù)據(jù)對企業(yè)盈利的指數(shù)仍偏弱，都將是風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動因素。
風(fēng)格上，啞鈴配置短期或迎擾動
風(fēng)格角度，啞鈴型風(fēng)格短期或迎來擾動，原因在于小微市值側(cè)短期或偏擁擠，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有擾動下或容易出現(xiàn)一定拋壓，高股息側(cè)此前受公募新規(guī)“買預(yù)期”的影響，銀行、非銀等板塊短期擁擠度上升較快，或需關(guān)注內(nèi)部向潛力型紅利、運(yùn)營型紅利遷移的可能。清明節(jié)以來市值分化的現(xiàn)象短期或有收斂（節(jié)后中證1000、A50指數(shù)表現(xiàn)較好），結(jié)合財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，建議關(guān)注中等市值板塊、景氣不弱的龍頭企業(yè)，如包裝印刷、乳制品、文娛用品、部分醫(yī)藥子板塊等。從美債走勢、相對基本面看久期風(fēng)格暫未出現(xiàn)明顯偏離信號。
短期波動回升，重視權(quán)重股配置價(jià)值
大勢上仍維持市場處于“上有頂、下有底”的狀態(tài)，短期海內(nèi)外擾動因素增多，市場波動率有所回升，啞鈴型配置或?qū)⒎只盐詹▌又械拇_定性將是短期超額收益的主要來源之一：1）中美貿(mào)易摩擦緩和、人民幣或仍將有升值動力（《人民幣或?qū)⒂猩祫恿Α?025年5月22日），關(guān)注受益于人民幣升值、外資回落邏輯下的大金融、消費(fèi)等板塊；2）泛科技仍是中期主線，AI和軍工電子若調(diào)整到位仍可中期布局；3）風(fēng)格層面短期可關(guān)注景氣修復(fù)、中等市值的行業(yè)龍頭，當(dāng)前擁擠度不高，可關(guān)注包裝印刷、乳制品、文娛用品、部分醫(yī)藥子板塊等；4）高股息內(nèi)部或有切換，關(guān)注食品、鐵路公路等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；國內(nèi)基本面不及預(yù)期。
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