>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：中下游利潤率改善推升工企盈利-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
大?。?/td>
| 1345KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
易峘,吳宛憶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
4月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評
今年4月工業(yè)企業(yè)盈利同比增速較3月的2.5%小幅改善至3%，主要受中下游行業(yè)利潤率回升的提振，營業(yè)收入增速有所放緩。整體而言，工業(yè)企業(yè)收入同比增速有所放緩，與4月出口同比增速較3月12.4%放緩至8.1%相印證，行業(yè)中油價及黑色系價格下跌對石化及煤炭開采等行業(yè)利潤率形成拖累，但中下游行業(yè)的整體利潤率有所改善，尤其是電氣機械、鐵路船舶、汽車、儀器儀表等行業(yè)利潤率小幅上行，推動企業(yè)盈利增速溫和回升。
往前看，中美關稅降級或?qū)Χ径瘸隹谙嚓P行業(yè)利潤增長形成一定支撐，但中長期外需不確定性猶存，國內(nèi)“以舊換新”政策對汽車、通訊設備等消費的拉動亦有所退坡，財政政策有望進一步加力、以夯實名義增長回升的基礎。外需層面，5月1-26日，華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比錄得-0.9%，顯示關稅降級后、出口景氣度較5月前兩周的低點持續(xù)回升，港口集裝箱吞吐量及美線集裝箱運價指數(shù)亦維持較高景氣度。內(nèi)需層面，今年1-5月國債+地方債凈融資額較去年同期多增3.7萬億元，顯示政府債發(fā)行節(jié)奏較為前置，但4月下半月以來財政擴張力度邊際放緩。關注金融穩(wěn)增長一攬子政策發(fā)力下能否推動社融回升，以及財政政策能否持續(xù)保持擴張態(tài)勢支撐總需求。
具體而言，我們對企業(yè)盈利變化的分析如下：
上游行業(yè)利潤增速同比降幅從3月的26.4%小幅走闊至30.8%，營業(yè)收入同比降幅則較3月的12.1%亦略收窄至10.6%，4月季調(diào)后利潤率從3月的16.5%回落至14.2%，亦較今年1季度的17.4%回落。其中，煤炭開采和石油天然氣開采盈利同比降幅分別從3月的48.4%/6.6%走闊至52.8%/18.7%，顯示油價及黑色系價格下行的影響，對整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的拖累合計約為5.3個百分點，但有色金屬礦采選盈利同比增速較3月的52.4%回落至21.1%。
中游制造業(yè)利潤同比增速較3月的18.8%回落至12.6%，其中營收同比增速較去3月的4.4%放緩至2.7%，而季調(diào)后利潤率亦較3月的4.3%邊際回升至4.4%。分行業(yè)而言，電氣機械/計算機通信/鐵路船舶等行業(yè)利潤同比增速較3月的22.8%/12.7%/29.2%上行至30.5%/30.8%/58.3%，或主要受利潤率改善的提振，企業(yè)營收同比增速小幅放緩但仍保持韌性，或顯示4月貿(mào)易分流下出口增速較強、對機電等工業(yè)企業(yè)利潤增長仍有較強支撐。電力熱力供應行業(yè)盈利同比增速較3月的-4.6%回升至4.1%，對整體工業(yè)企業(yè)利潤增速的貢獻約為0.4個百分點。而有色冶煉、紡織業(yè)的利潤同比分別較3月的54.7%/9.3%回落至6.1%/-1.5%，石油加工/化學制品/化纖行業(yè)盈利同比降幅亦小幅走闊。
下游制造業(yè)利潤同比從3月的-3.5%回正至5.4%，利潤率回升形成提振，計算機及汽車行業(yè)盈利有所改善——4月季調(diào)后的利潤率亦從3月的6%提升至6.3%，營收同比增速較3月的7.2%放緩至5.4%。分行業(yè)中，汽車制造利潤同比降幅較3月的28.1%收窄至2.2%，對整體工業(yè)企業(yè)利潤同比的拖累從2.2個百分點收窄至0.2個百分點。計算機通信利潤同比增速從3月的12.7%回升至30.8%，對4月利潤增速的貢獻從1.2個百分點走強至2.3個百分點，部分受“以舊換新”政策的拉動。
分所有制而言，4月國有控股和外資企業(yè)利潤同比增速較1季度有所放緩，私企利潤增速大幅上行。4月國有控股/外資企業(yè)從一季度的-1.4%/2.8%放緩至-4.4%/2.5%，而私營企業(yè)利潤同比增速則較1季度的-0.3%轉(zhuǎn)正至14.1%。其他財務指標方面：
4月工業(yè)企業(yè)利潤率（季調(diào)后）較今年1季度的5.4%回落至5.3%，而較3月的利潤率5.2%邊際改善。拆分看，4月上游企業(yè)利潤率較今年1季度有所回撤，而中下游利潤率均較今年1季度整體改善——分行業(yè)看，上游行業(yè)中，煤炭采選/油氣開采利潤率較今年1季度的12.8%/33.2%回落至10.3%/28.7%，對上游利潤率形成拖累，而黑色/有色/水泥采選利潤率回升2/2.7/4.6個百分點。中游制造業(yè)利潤率整體上行，除石油加工、造紙業(yè)利潤率較1季度回撤1.4/0.6個百分點外，其余中游制造業(yè)行業(yè)利潤率均有所上行，其中儀器儀表、運輸設備利潤率走高6、3.3個百分點。下游行業(yè)利潤率邊際上行、結構表現(xiàn)分化，食品、飲料等行業(yè)利潤率呈現(xiàn)季節(jié)性回落，汽車、紡服和家具制造利潤率較1季度回升0.5、0.7和1.7個百分點，下游利潤率的持續(xù)改善仍有待內(nèi)需回升動能進一步夯實。
4月庫存增速（季調(diào)后）從3月的4.1%放緩至3.9%、亦慢于1季度的4.0%，或顯示工業(yè)企業(yè)補庫進程有所放緩；工業(yè)企業(yè)杠桿率（季調(diào)后）較3月邊際下行至57.71%、而應收賬款占銷售收入比例較3月的18.6%上行至18.9%。
此外，1季度工業(yè)企業(yè)虧損金額同比增速繼續(xù)回落，1季度虧損金額較去年全年的累計同比增長16.5%回落至-3.6%；而3月財務費用占主營業(yè)務收入比例較1-2月的0.65%回落至0.59%。此外，2025年1季度財務費用同比增速較1-2月的3.5%轉(zhuǎn)負至-0.5%，季調(diào)后的流動資產(chǎn)比例亦持續(xù)上行（4月工業(yè)企業(yè)財務費用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)尚未更新）。
風險提示：1）穩(wěn)增長政策不及預期、內(nèi)需回升動能偏弱；2）中美貿(mào)易摩擦程度超預期，外需出現(xiàn)擾動。
|
|
