>> 華泰證券-宏觀視角：法院裁決能阻止特朗普加征關(guān)稅嗎？-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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華泰證券 |
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當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月28日（周三），美國國際貿(mào)易法院裁定，特朗普援引《1977年國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》（IEEPA）對(duì)全球加征的“解放日”對(duì)等關(guān)稅、以及因芬太尼和非法移民問題對(duì)中國、墨西哥、加拿大加征的關(guān)稅超出總統(tǒng)授權(quán)、違法無效。我們認(rèn)為，該裁決是美國司法系統(tǒng)制約特朗普總統(tǒng)權(quán)力邊界的一個(gè)明確信號(hào)，的確會(huì)對(duì)特朗普頻繁、隨機(jī)使用關(guān)稅“杠桿”的施政模式帶來挑戰(zhàn)，且可能標(biāo)志著關(guān)稅相關(guān)權(quán)力向議會(huì)轉(zhuǎn)移、稅率和決策流程有望更可控——但美國對(duì)全球商品加征關(guān)稅的戰(zhàn)略方向未必因此逆轉(zhuǎn)。我們維持此前判斷，即相比特朗普2.0之前，美國對(duì)全球加權(quán)平均關(guān)稅將上升15-20%，此裁決后，美國對(duì)墨加關(guān)稅調(diào)整概率更高，所以美國最終關(guān)稅水平接近低端15%的概率上升（圖表1）。然而，美國對(duì)其貿(mào)易順差國，及戰(zhàn)略競爭敏感行業(yè)通過301、232調(diào)查加征關(guān)稅的政策方向可能不會(huì)發(fā)生根本性改變（參見《美國本輪最終會(huì)對(duì)全球加征多少關(guān)稅？》，2025/5/29）。
具體而言：
1．根據(jù)該裁決，特朗普政府需在10天內(nèi)（即6月7日前）終止相關(guān)關(guān)稅。特朗普政府已提出上訴，并同步申請(qǐng)暫停執(zhí)行該裁決，法院暫未對(duì)后者作出判決。根據(jù)法律流程，如果法院不批準(zhǔn)特朗普政府的暫停執(zhí)行申請(qǐng)，那么該裁決將立即生效，即美國政府需在6月7日之前終止相關(guān)關(guān)稅，否則將造成憲政危機(jī)。但已征收關(guān)稅不予返還。同時(shí)，在特朗普政府上訴后，將由美國聯(lián)邦巡回上訴法院審理。如果聯(lián)邦巡回上訴法院維持原裁決，特朗普政府還可以上訴至美國最高法院。然而，從上訴到最終裁決通常需要數(shù)月甚至更長的時(shí)間（圖表2）。
2.不排除特朗普援引其他法案（如122甚至338條款）來暫時(shí)維持目前對(duì)全球加征10%的關(guān)稅，同時(shí)特朗普基于232、301調(diào)查對(duì)特定行業(yè)、個(gè)別國家加征關(guān)稅的權(quán)力并不受影響。如我們在《“對(duì)等”關(guān)稅：幾點(diǎn)預(yù)判和量化分析》（2025/3/31）中分析，特朗普可以啟用1970年代的溫和過渡工具122條款，或1930年代遺留的、風(fēng)險(xiǎn)更高的338條款來對(duì)全球加征關(guān)稅爭取時(shí)間和空間。其中，122條款允許總統(tǒng)對(duì)特定進(jìn)口商品臨時(shí)加征最高15%的關(guān)稅，但僅有150天有效期，而338條款授權(quán)總統(tǒng)對(duì)“損害美國利益”的進(jìn)口商品征收最高50%關(guān)稅，但其法律基礎(chǔ)薄弱、未被使用過，且可能被WTO直接裁定違規(guī)。同時(shí)，該裁決并不影響特朗普基于232、301調(diào)查對(duì)特定行業(yè)、個(gè)別國家加征關(guān)稅的權(quán)力，如對(duì)鋼鋁、汽車加征的25%關(guān)稅并不受影響。
3.雖然基于IEEPA對(duì)全球加征關(guān)稅的政策可能被基于國別、商品類別的關(guān)稅取代，但即使美國只對(duì)前幾大貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，對(duì)美國加權(quán)平均稅率的影響可能基本等同于對(duì)全球加征關(guān)稅——美國政府對(duì)全球加征關(guān)稅的基本趨勢未必發(fā)生改變。2024年前10、15對(duì)美順差國家和地區(qū)分別占美國進(jìn)口的81%、87%。如果對(duì)前10-15對(duì)美順差國家和地區(qū)的所有出口商品加征10%的關(guān)稅，并假設(shè)美國進(jìn)口對(duì)關(guān)稅的彈性系數(shù)為0~-1.2，預(yù)計(jì)每年將給美國帶來約2400-2900億美元的關(guān)稅收入。我們重申，特朗普政府加征一定水平的關(guān)稅（如10-20%）在現(xiàn)任政府內(nèi)部具有一定共識(shí)，達(dá)到“美國優(yōu)先”MAGA政策中縮減貿(mào)易逆差、推動(dòng)制造業(yè)回流、以及補(bǔ)充財(cái)政收入的多個(gè)目標(biāo)（多重效果，參見《美國本輪最終會(huì)對(duì)全球加征多少關(guān)稅？》，2025/5/29）。
4.由于特朗普基于232調(diào)查對(duì)特定商品加征的關(guān)稅并不受該裁決影響，預(yù)計(jì)對(duì)戰(zhàn)略商品加征關(guān)稅仍將推升美國加權(quán)平均關(guān)稅約5個(gè)百分點(diǎn)。如我們在《美國本輪最終會(huì)對(duì)全球加征多少關(guān)稅？》（2025/5/29）中分析，特朗普可能對(duì)鋼鋁、汽車、藥品、芯片等與國家和產(chǎn)業(yè)安全相關(guān)的關(guān)鍵戰(zhàn)略商品額外加征關(guān)稅。目前已對(duì)鋼鋁、汽車加征25%的關(guān)稅，未來可能通過232調(diào)查對(duì)藥品、芯片等商品加征25%的關(guān)稅，最終或推高美國對(duì)全球關(guān)稅水平約4.5-5.4個(gè)百分點(diǎn)。
5.美國基于芬太尼問題對(duì)華加征關(guān)稅的合法性受到質(zhì)疑，但預(yù)計(jì)美國對(duì)華關(guān)稅高于全球仍可能是大概率事件，我們基本維持“美國最終將對(duì)華累計(jì)加征30-40%關(guān)稅、但關(guān)稅結(jié)構(gòu)可能變化”的判斷。如我們在《美中關(guān)稅降級(jí)的緣起、影響和后續(xù)》（2025/5/13）中分析，美國對(duì)華加征的芬太尼相關(guān)關(guān)稅存在進(jìn)一步下調(diào)的可能性。考慮中期內(nèi)中美維持戰(zhàn)略競爭格局、以及中國對(duì)美順差較大，我們預(yù)計(jì)美國可能延用此前的301調(diào)查、以及討論取消最惠國待遇等。
6.美國對(duì)墨西哥、加拿大加征關(guān)稅在議會(huì)內(nèi)部和商界的反對(duì)呼聲較高、被認(rèn)為“弊大于利”，目前特朗普政府與司法部門就關(guān)稅問題“博弈”的狀態(tài)下，對(duì)這兩國關(guān)稅被調(diào)整的概率較高。如我們在《美國本輪最終會(huì)對(duì)全球加征多少關(guān)稅？》（2025/5/29）中分析，由于美墨加產(chǎn)業(yè)鏈高度融合，美國對(duì)加墨加征關(guān)稅對(duì)美國供應(yīng)鏈造成較大的影響、并拖累企業(yè)盈利，所以在國內(nèi)面臨的阻力較大，未來被調(diào)整的可能性較大。
7.最后，該裁決標(biāo)志著，特朗普政府和司法部門的“博弈”烈度上升，而最終關(guān)稅權(quán)力可能更多地轉(zhuǎn)移回議會(huì)，但考慮本屆政府和議會(huì)內(nèi)部對(duì)加征關(guān)稅有一定共識(shí)，我們維持此前預(yù)判，即雖然仍將“一波三折”，但最終美國對(duì)全球加權(quán)平均關(guān)稅可能
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