>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：出口回補帶動PMI邊際改善-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
大小： |
666KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)點評
5月制造業(yè)PMI較4月的49%回升至49.5%、符合彭博一致預期；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較4月的50.4%回落至50.3%（彭博一致預期50.6%）。5月制造業(yè)PMI較4月低位邊際改善，或顯示出口及生產(chǎn)活動在5月中美關(guān)稅降級后有所回補，但整體仍偏弱、較季節(jié)性水平偏低（16-24年、除2020年均值為50.2%），此外，關(guān)稅對價格及需求指標的擾動亦在持續(xù)——生產(chǎn)指數(shù)回升0.9個百分點至50.7%，新訂單/新出口訂單指數(shù)亦分別從49.2%/44.7%上行至49.8%/47.5%，印證中美關(guān)稅降級后出口鏈景氣度有所修復；購進價格及出廠價格均邊際下行，部分受到需求不足和國際油價下行的拖累。行業(yè)中，高技術(shù)行業(yè)PMI連續(xù)4個月保持擴張，而高耗能行業(yè)PMI景氣度有所回落。
往前看，中美關(guān)稅降級可能繼續(xù)對二季度制造業(yè)景氣度形成支撐，但中長期外需不確定性擾動猶存，由此，財政政策有望進一步加力、以夯實名義增長回升的基礎(chǔ)。外需方面，5月1-30日，華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）同比錄得0%左右，顯示關(guān)稅降級后、出口景氣度較5月前兩周的低點持續(xù)回升，港口集裝箱吞吐量及美線集裝箱運價指數(shù)亦持續(xù)上行，整體二季度出口仍有望對經(jīng)濟形成一定支撐，但后續(xù)外需仍有較大不確定性。內(nèi)需層面，今年廣義財政發(fā)力總體超預期前置、有助于夯實內(nèi)需底部，1-5月國債+地方債凈發(fā)行同比多增3.66萬億元。后續(xù)仍需關(guān)注發(fā)改委6月底前或?qū)⒙涞氐姆€(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟、以及央行等部門將在陸家嘴金融論壇擬提及推動的多項重要金融政策。
PMI各分項具體分析如下：
1.搶出口明顯拉動供需兩端分項指標
生產(chǎn)端，5月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較4月上行0.9個百分點至50.7%，采購量/生產(chǎn)經(jīng)營活動預期分項指數(shù)亦較4月上行1.3/0.4個百分點至47.6%/52.5%。不同規(guī)模企業(yè)景氣度表現(xiàn)分化，大/小型企業(yè)PMI較4月上行1.5/0.6個百分點至50.7%/49.3%，中型企業(yè)PMI較4月回撤1.3個百分點至47.5%。就業(yè)方面，5月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較4月上行0.4個百分點至48.1%，或顯示制造業(yè)企業(yè)用工景氣度邊際回暖、可持續(xù)性仍待后續(xù)觀察。
需求端，4月新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均環(huán)比回升，新舊行業(yè)景氣度分化趨勢仍較為明顯。具體看，
分項中，新訂單指數(shù)較4月上行0.6個百分點至49.8%；“新”“舊”動能行業(yè)景氣度分化延續(xù)，其中高技術(shù)制造業(yè)PMI錄得50.9%，連續(xù)4個月維持擴張，裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為51.2%/50.2%，比上月上升1.6/0.8個百分點，景氣水平均有回升；高耗能行業(yè)PMI為47.0%，比上月下降0.7個百分點。
新出口訂單指數(shù)亦較4月的44.7%大幅上行至47.5%，但仍低于季節(jié)性水平（2016-2024，除2020年均值為48.6%），主要受前期較強程度貿(mào)易摩擦的影響拖累，而5月12日中美關(guān)稅降級后，港口高頻指標顯示出口景氣度持續(xù)修復。此外，5月原材料庫存較4月的47%上行至47.4%，而產(chǎn)成品庫存較4月的47.3%回落至46.5%，顯示部分制造業(yè)企業(yè)可能處于去庫進程中。
2.非制造業(yè)商務(wù)活動擴張速度邊際放緩
非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)景氣度小幅放緩。具體看，5月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較4月回落0.1個百分點至50.3%，而非制造業(yè)新訂單指數(shù)較4月回升1.2個百分點至46.1%。其中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較4月回升0.1個百分點至50.2%。分行業(yè)而言，假期效應(yīng)帶動居民旅游出行、餐飲消費等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)明顯回升至擴張區(qū)間；同時，郵政、電信廣播、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)延續(xù)55%以上的較高景氣。此外，5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較4月回落0.9個百分點至51%，高頻數(shù)據(jù)亦顯示房建相關(guān)開工弱于往年同期——水泥開工率同比回落3.7個百分點，建筑鋼材成交量亦低于去年同期23.7%。
3.原材料和出廠價格指數(shù)小幅回落
5月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格均較4月邊際回落、上下游價格分化趨勢仍在延續(xù)，企業(yè)利潤邊際承壓。5月原材料購進/出廠價格指數(shù)分別較4月均回落0.1個百分點至46.9%/44.7%，兩者價差持平于4月的2.2個百分點，或顯示企業(yè)利潤仍邊際承壓。高頻數(shù)據(jù)顯示5月動力煤/螺紋鋼/布倫特原油價格月均環(huán)比回落6.4%/0.2%/3.7%，而國內(nèi)銅/鋁均價上行2.1%/0.9%。
風險提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預期、內(nèi)需超預期走弱。
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