>> 華泰證券-圖說美國月報(bào)：中美關(guān)稅降級(jí)，美經(jīng)濟(jì)動(dòng)能低位反彈-250601
| 上傳日期： |
2025/6/1 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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圖說美國宏觀月報(bào)|2025年5月第二十一期
本篇為圖說美國宏觀月報(bào)第二十一期。5月中美關(guān)稅降級(jí)，部分美國調(diào)查指標(biāo)低位回升，就業(yè)市場(chǎng)仍有韌性；雖然美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)下降，但關(guān)稅對(duì)增長(zhǎng)和價(jià)格的影響或逐步顯現(xiàn)。關(guān)稅緩和，美股情緒修復(fù)，但美國政策不確定性、對(duì)美國財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂等因素仍壓制美元回升，推高美債期限溢價(jià)。全月來看，美股顯著回升，美元小幅走弱，美債收益率整體上行。往前看，關(guān)注5月非農(nóng)（6月6日）、5月CPI（6月11日）、6月FOMC（6月19日）。
增長(zhǎng)：關(guān)稅緩和提振部分調(diào)查指標(biāo)，企業(yè)投資意愿偏弱，地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善
關(guān)稅緩和提振美國5月部分調(diào)查指標(biāo)，居民消費(fèi)有所回落，企業(yè)投資意愿延續(xù)下滑，地產(chǎn)需求有所改善。增長(zhǎng)方面，5月Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均超預(yù)期擴(kuò)張，推動(dòng)綜合PMI上行1.7至52.5，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均為52.3，均高于預(yù)期和前值；企業(yè)預(yù)期、新訂單、產(chǎn)出等分項(xiàng)均有明顯改善，但價(jià)格與企業(yè)庫存大幅上行。一季度GDP增速上修0.1pp至-0.2%，庫存和投資貢獻(xiàn)上修，消費(fèi)和凈出口貢獻(xiàn)下修。消費(fèi)方面，“提前消費(fèi)”降溫，4月實(shí)際PCE消費(fèi)回落至環(huán)比0.1%，高于預(yù)期的0%，但商品消費(fèi)增速為-0.2%，汽車、家電以及娛樂用品分項(xiàng)明顯回落。5月Redbook零售指數(shù)同比指示5月零售同比增速或進(jìn)一步回落。投資方面，4月NFIB企業(yè)資本開支意愿走弱，地方聯(lián)儲(chǔ)PMI調(diào)查中的資本支出意愿延續(xù)回落。地產(chǎn)方面，4月成屋銷量環(huán)比小幅下滑，但新屋銷量明顯走高，5月以來Redfin房屋銷售也整體上行。
金融條件：5月以來高盛金融條件指數(shù)(FCI)放松26個(gè)基點(diǎn)
雖然長(zhǎng)端利率明顯上行，但由于美股回暖、信用利差收窄以及美元偏弱，高盛金融條件指數(shù)放松26bp。5月1日至30日，高盛金融條件指數(shù)累計(jì)放松26bp，股市、信用利差、匯率、短期利率以及長(zhǎng)期利率分別貢獻(xiàn)-25bp、-8bp、-4bp、0bp和11bp。具體看，截至5月30日，5月以來標(biāo)普500累計(jì)上漲6.2%，投資級(jí)企業(yè)利差下行23bp至1.14%，2年、10年期美債收益率分別上行29bp、24bp至3.89%、4.41%，美元指數(shù)微跌0.2%至99.4。
通脹：4月PCE通脹整體溫和，但關(guān)稅對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)有所顯現(xiàn)
美國4月PCE通脹符合預(yù)期，但關(guān)稅對(duì)價(jià)格的影響已有所體現(xiàn)。4月核心PCE環(huán)比持平于0.1%，核心PCE同比下降0.2pp至2.5%，均符合預(yù)期。不過，4月CPI和PPI中核心商品相關(guān)分項(xiàng)顯示關(guān)稅的傳導(dǎo)已經(jīng)開始，CPI核心商品中對(duì)中國依賴度高的分項(xiàng)環(huán)比增速過去持續(xù)低于其他分項(xiàng)，但3-4月開始明顯回升。從通脹預(yù)期來看，5月密歇根消費(fèi)者未來5年通脹預(yù)期由前值4.4%的高位小幅回落至4.2%；5年5年盈虧平衡通脹率由4月末的2.36%上行至2.47%。
勞工市場(chǎng)：4月非農(nóng)維持韌性，5月企業(yè)招聘放緩但未明顯裁員
4月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)高于預(yù)期。4月美國新增非農(nóng)就業(yè)17.7萬，高于預(yù)期的13.8萬，前2個(gè)月累計(jì)下修5.8萬人；勞動(dòng)參與率超預(yù)期上行至62.6%，但失業(yè)率維持4.2%不變；小時(shí)工資增速環(huán)比0.2%，略低于預(yù)期。分項(xiàng)看，4月運(yùn)輸倉儲(chǔ)行業(yè)就業(yè)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，背后或來自關(guān)稅預(yù)期下企業(yè)搶進(jìn)口行為；3月明顯反彈的零售、酒店休閑等服務(wù)業(yè)就業(yè)在4月有所走弱。前瞻指標(biāo)NFIB企業(yè)招聘意愿指示6月以后新增非農(nóng)存在走弱風(fēng)險(xiǎn)；5月首申、續(xù)申數(shù)據(jù)整體符合季節(jié)性，尚未出現(xiàn)明顯上行；WARN、Indeed等高頻就業(yè)數(shù)據(jù)指示5月美國企業(yè)雖放緩招聘，但仍未明顯裁員。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策不確定性加劇，美國經(jīng)濟(jì)增速延續(xù)放緩
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