>> 華泰證券-宏觀圖說(shuō)中國(guó)月報(bào)：美中關(guān)稅降級(jí)，消費(fèi)保持韌性-250531
| 上傳日期： |
2025/5/31 |
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pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
常慧麗,易峘,吳宛憶 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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5月宏觀走勢(shì)幾何？
居民出行及汽車消費(fèi)景氣度仍在高位，工業(yè)生產(chǎn)邊際回暖但房建開(kāi)工需求整體仍偏弱；港口指標(biāo)顯示關(guān)稅降級(jí)后出口景氣度較5月前兩周的低點(diǎn)回升；二手房成交增速放緩、但一線城市需求維持韌性。出行及消費(fèi)方面，5月1-28日，18城地鐵客運(yùn)量同比較4月的3.5%放緩至2.5%；5月1-25日，乘用車日均零售銷量同比較4月全月的17%略放緩至16%。出口方面，HDET高頻指標(biāo)顯示截至5月30日，5月出口或持平于去年同期。制造業(yè)開(kāi)工回升、房建需求仍偏弱，5月焦化/高爐開(kāi)工率高于去年同期5.3/2.6個(gè)百分點(diǎn)，而水泥開(kāi)工率同比降幅較4月的0.5個(gè)百分點(diǎn)走闊至3.7個(gè)百分點(diǎn)，建筑鋼材成交量亦低于去年同期23.4%。地產(chǎn)方面，5月1-30日，44城新房成交面積同比降幅較4月的10.1%收窄至4.4%，而22城二手房成交同比較4月的18.7%放緩至9.5%。一線城市地產(chǎn)需求仍較強(qiáng)，新房/二手房成交面積同比分別上行25%/19.5%。
通脹：國(guó)際油價(jià)低位回升，原材料價(jià)格漲跌互現(xiàn)。5月1-30日，布倫特油價(jià)環(huán)比回升1.2%至63.9美元/桶；COMEX黃金月環(huán)比亦小幅上行0.4%至3,313美元/盎司。國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格漲跌互現(xiàn)，銅/鋁價(jià)環(huán)比走高0.4%/0.7%，而螺紋鋼/水泥價(jià)格環(huán)比回撤2.2%/3.8%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格方面，豬肉/水果價(jià)格環(huán)比回升0.3%/3.3%，而蔬菜價(jià)格環(huán)比回落1.4%。
金融市場(chǎng)：5月存貸利率雙降，LPR調(diào)降10bp；央行開(kāi)展7,000億元買斷式逆回購(gòu)操作、降準(zhǔn)50bp釋放1萬(wàn)億元流動(dòng)性；利率債凈發(fā)行同比多增。
國(guó)債收益率曲線趨陡：截至5月30日，1/10年期國(guó)債收益率月環(huán)比-0.5/+4.7bp；銀行間流動(dòng)性偏松，R007/DR007月環(huán)比均回落14bp。5月利率債合計(jì)凈發(fā)行1.8萬(wàn)億元，同比多增1,747億元。匯率方面，截至5月30日，人民幣兌美元匯率升值0.9%、而兌一籃子貨幣回撤0.9%。
4月重要宏觀數(shù)據(jù)回顧：1）4月社零/工業(yè)增加值同比較3月放緩至5.1%/6.1%，固投增速亦從3月的4.3%回落至3.5%；2）4月出口同比增速?gòu)?月的12.4%回落至8.1%，對(duì)美出口回落，而對(duì)東盟、拉美出口維持高增；進(jìn)口同比降幅從3月的4.3%收窄至0.2%；3）4月新增人民幣貸款2800億，同比少增4500億元；新增社融1.16萬(wàn)億元，低基數(shù)下同比多增1.22萬(wàn)億元；M1同比增速?gòu)?月的1.6%小幅回落至1.5%，M2同比增速?gòu)?月的7%回升至8%。4）4月CPI同比降幅持平于3月的0.1%；4月PPI同比降幅走闊至2.7%，主要受國(guó)際大宗商品價(jià)格下行拖累。
政策及事件：1）5月7日，央行推出10項(xiàng)、金融監(jiān)管總局推出8項(xiàng)、證監(jiān)會(huì)推出4大類穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期金融政策，包括降準(zhǔn)50bp、普遍降息10bp和結(jié)構(gòu)性貨幣政策擴(kuò)容1.1萬(wàn)億元等。2）5月12日中美發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，宣布將4月2日以來(lái)對(duì)雙方加征的125%關(guān)稅降至34%，并參照美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的做法，對(duì)其中24%的關(guān)稅暫停90天實(shí)施，僅加征剩余10%的關(guān)稅。3）5月14日，“科技金融15條”出臺(tái)，設(shè)立國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金。
2025年6月宏觀主要觀察點(diǎn)：
1）逆周期政策落地進(jìn)度及其對(duì)內(nèi)需的提振效果：關(guān)注發(fā)改委6月底前或?qū)⒙涞氐姆€(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、及央行等擬在陸家嘴金融論壇推動(dòng)的多項(xiàng)金融政策。
2）中美關(guān)稅降級(jí)后出口鏈景氣度邊際變化和回暖的可持續(xù)性：關(guān)注中美關(guān)稅降級(jí)后“搶出口”對(duì)出口鏈景氣度提振的持續(xù)性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期、內(nèi)需修復(fù)力度不及預(yù)期。
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