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中美元首通話釋放積極信號，雙方同意推進(jìn)經(jīng)貿(mào)談判并落實(shí)日內(nèi)瓦共識，短期提振港股風(fēng)險(xiǎn)偏好，“TACO交易”或成為應(yīng)對未來關(guān)稅波動的有效操作方式。資金面上，5月上旬香港金管局投放流動性后，資金依然充裕，匯率雖調(diào)整接近弱方保證但套息交易壓力較小，后需關(guān)注香港金管局行動。此外，本周南向資金延續(xù)流入態(tài)勢，托舉承接力度明顯，我們在《海外市場2H25展望：再平衡進(jìn)行時》（2025.6.3）中提及，南向進(jìn)一步配置空間仍大。配置上，建議關(guān)注地產(chǎn)周期后半程下的消費(fèi)潛力修復(fù)、科技升級（AI、硬科技）及具備防御性的紅利板塊（通信、金融）。
　　中美元首通話釋放積極信號，提振港股風(fēng)險(xiǎn)偏好
　　本周5日晚，習(xí)總書記應(yīng)約同美國總統(tǒng)特朗普通電話，兩國元首同意雙方團(tuán)隊(duì)繼續(xù)落實(shí)好日內(nèi)瓦共識，盡快舉行新一輪會談。在這一積極信號的帶動下短期港股風(fēng)險(xiǎn)偏好或進(jìn)一步回暖。中長期視角下，即便特朗普對華貿(mào)易政策修正之路可能并非一帆風(fēng)順，市場對美政治風(fēng)險(xiǎn)噪音的重定價階段已然到來。由于特朗普往往在最后關(guān)頭收回破壞性的政策措施，海外市場“TACO交易”（即市場受特朗普政策擾動下跌后積極買入）熱度較高，這或成為未來投資者面對特朗普關(guān)稅威脅下的操作準(zhǔn)則。后續(xù)需關(guān)注八月對華關(guān)稅赦免到期、美國囤貨高峰期后的海外政策演繹。
　　港股流動性充裕，后續(xù)需關(guān)注金管局潛在操作的影響
　　香港金管局通過聯(lián)系匯率制度維持美元/港元匯率穩(wěn)定在7.75-7.85區(qū)間。當(dāng)港元需求激增，金管局會以固定匯率出售港元，在此過程中實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張，使得香港銀行間利率水平下降。本輪5月初港幣升值觸及7.75強(qiáng)方保證后，香港金管局投放近1300億港元使得短期港幣流動性高度寬松，1個月HIBOR從4月底的4.1%左右快速降至0.6%附近，使得美元/港幣套息交易空間打開，驅(qū)動港元匯率接近弱方保證，本次匯率變動也是歷史上最快的一次強(qiáng)弱方之間調(diào)整。但展望來看，目前美元-港元套息交易（匯率對沖后）空間約11bp，后續(xù)資金流出的壓力可控，港幣流動性依然較為寬裕。未來主要關(guān)注匯率觸及弱方保證后金管局是否會采取回收流動性相關(guān)措施。
　　南向流入承接效果明顯，外資流出不改港股上行態(tài)勢
　　外資方面，截至周三EPFR口徑下外資凈流出境外中資股4.8億美元(vs前一周凈流入5.1億美元)，其中主動型外資流出1.0億美元規(guī)模略有縮窄，被動型外資轉(zhuǎn)為凈流出3.8億美元。南向方面，除周一端午節(jié)假期港股通關(guān)閉，南向資金凈流入日均34億人民幣、總計(jì)流入約137億，環(huán)比前一周下行（vs日均流入53億人民幣、總計(jì)流入約258億），主要流入美團(tuán)、比亞迪、石藥集團(tuán)等。沽空方面，過去一周恒指沽空占比12.6%，近一周上行1.9pct，節(jié)奏上先高后低，2日觸及15.1%的高位后快速回落。產(chǎn)業(yè)資本方面，過去一周港股周度回購金額約52.3億港元，較前值（62.0億港元）略有回落。
　　港股或仍具相對收益，消費(fèi)+科技是配置主線
　　往前看，中美元首通話釋放積極信號下關(guān)稅摩擦影響或進(jìn)一步減弱，出口鏈壓力緩和下中國增長預(yù)期或抬升，尤其是在此前并未跟隨其他貨幣升值的情況下，人民幣及人民幣資產(chǎn)均有補(bǔ)漲空間，短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提振下我們依然看好港股相對全球市場的收益表現(xiàn)。操作上，建議配置：1）地產(chǎn)周期進(jìn)入后半程下的消費(fèi)潛力修復(fù)，如互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)，醫(yī)藥，大眾消費(fèi)如個護(hù)、乳品及農(nóng)林牧漁等；2）科技升級趨勢性下的港股硬科技，互聯(lián)網(wǎng)及AI；3）紅利板塊仍可作為底倉配置，建議關(guān)注存AI邏輯支撐的通信方向以及香港本地及中資股大金融等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣不確定性，美國優(yōu)先投資政策，科技板塊擁擠度