>> 華泰證券-5月預(yù)覽：出口增長波動但中樞下移-250605
| 上傳日期： |
2025/6/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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概覽：整體而言，5月經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)同比較為穩(wěn)健，但部分指標(biāo)環(huán)比邊際減速。其中5月關(guān)稅政策變化“過山車”可能帶來短期出口及工業(yè)生產(chǎn)的擾動，但隨著美國庫存提升、搶出口的拉動效果減弱，出口增速中樞可能邊際下移。政府債發(fā)行延續(xù)同比多增但增幅有所收窄，穩(wěn)增長政策或進(jìn)入觀望期。
工業(yè)：我們預(yù)計5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速從4月的6.1%略回升至6.2%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月全月高爐/焦化開工率同比增加5.3/2.6個百分點。5月中美關(guān)稅降級后出口及生產(chǎn)活動有所回補(bǔ)，制造業(yè)PMI較4月的49.0%回升至49.5%，其中新出口訂單PMI邊際改善。
消費：我們預(yù)計5月社零總額同比增速5.4%，消費環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性。高頻數(shù)據(jù)顯示5月地鐵客運量同比回升，五一假期推動的服務(wù)業(yè)相關(guān)消費走強(qiáng)，疊加財政政策較去年同期偏寬松，整體消費環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性。今年“618”促銷自5月13日開啟，13日至18日，電商平臺內(nèi)“以舊換新”相關(guān)關(guān)鍵詞GMV同比增長26.37%，主要品類如影音播放、生活電器、手機(jī)通訊GMV分別同比增長54.84%、44.38%和29.08%。此外，五一假期出入境游表現(xiàn)亮眼，全國出游人次/消費同比增長6.4%/8%，全國重點零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長6.3%。
投資：我們預(yù)計5月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速較4月的4.0%持平，其中基建活動有所提速、部分受益于專項債延續(xù)多增。高頻指標(biāo)顯示水泥等投資活動指標(biāo)同比偏弱，建筑建材同比仍在低位。4月全月水泥開工率低于去年同期0.2個百分點，建筑鋼材成交量同比下行低于6.4%。房地產(chǎn)方面，5月1-25日，44城新房成交面積同比下行4.8%，22城市二手房成交增速從4月全月的19%放緩至5月1-25日的6.4%，地產(chǎn)需求可能仍偏弱。
通脹：我們預(yù)計5月CPI同比持平，保持在-0.1%左右，PPI同比降幅擴(kuò)大至-3.1%。5月農(nóng)產(chǎn)品價格總體分化，豬肉價格環(huán)比回升0.3%，玉米/小麥價格環(huán)比回升3.7%/0.5%，但蔬菜價格環(huán)比下降8.7%。國內(nèi)航線均價5月截至19日同比降幅收窄至-2.1%，五一期間同比上升11.5%，五月機(jī)票扣除燃油費后均價同比亦有所提升、顯示出行需求修復(fù)。5月布倫特油價環(huán)比低位上漲1.5%，同比回落22%，主要受OPEC+加快增產(chǎn)與全球需求疲軟影響。
外貿(mào)：我們預(yù)計5月出口同比2%左右，5月12日中美關(guān)稅降級超預(yù)期，對全球貿(mào)易量的沖擊明顯減弱，可能再度出現(xiàn)“搶出口”，推升中下旬出口增長。5月港口集裝箱吞吐量超季節(jié)性增長。SCFI美國航線運價環(huán)比大幅上漲，相應(yīng)東南亞運價有所回升，或顯示出口額環(huán)比有所回升。韓國5月出口同比下降-2.4%，其中半導(dǎo)體出口同比增長17.3%，仍具韌性，汽車/汽車零部件出口同比下降6.3%/10.7%，顯示汽車需求承壓明顯。
貨幣財政：預(yù)計5月新增人民幣貸款錄得1.1萬億元，較去年同比小幅多增，新增社融錄得2.5萬億元，較去年同比多增。預(yù)計5月人民幣貸款同比增速較4月的7.2%小幅回升至7.3%。高頻指標(biāo)顯示5月國債、地方債和政策性銀行債合計凈發(fā)行1.8萬億元，同比多增0.2萬億元，其中受政府債發(fā)行前置提振，國債凈發(fā)行約0.9萬億元，對新增社融支撐仍強(qiáng)；預(yù)計5月新增社融有望延續(xù)同比多增。5月7日“一攬子金融政策支持穩(wěn)市場穩(wěn)預(yù)期”發(fā)布會上央行宣布降準(zhǔn)50bp，普遍降息10bp，結(jié)構(gòu)性貸款降息25bp，投放大量流動性；各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具全面擴(kuò)容，總計推動基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)容1.1萬億。如果全部落地，有望帶動廣義貨幣發(fā)行上升9-10萬億元，后續(xù)需關(guān)注結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地情況與節(jié)奏。今年一季度/1-4月廣義財政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比錄得5.6%/7.2%，高于1季度名義GDP增速的4.6%，顯示財政政策擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)增長形成較強(qiáng)支撐。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)周期下行慣性超預(yù)期，政策力度或海外需求增長不及預(yù)期。
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