>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：關(guān)稅“脈沖”引起貿(mào)易量波動(dòng)｜關(guān)稅影響高頻跟蹤-250612
| 上傳日期： |
2025/6/12 |
大小： |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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概覽：5月以來(lái)關(guān)稅“脈沖”軌跡初步顯現(xiàn)，貿(mào)易量上，高頻數(shù)據(jù)顯示5月美國(guó)進(jìn)口偏弱，預(yù)計(jì)6月有所修復(fù)，但或難回到一季度的較高水平；通脹上，微觀數(shù)據(jù)顯示5月底以來(lái)價(jià)格小幅上行，關(guān)稅的價(jià)格壓力仍在傳導(dǎo)；企業(yè)信心上，5月有所修復(fù)但仍處低位，后續(xù)修復(fù)速率或相對(duì)緩慢。總體來(lái)看，雖然“美麗大法案”或于7月通過(guò)，帶來(lái)新一輪財(cái)政擴(kuò)張，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率避免陷入衰退，但7月9日后的貿(mào)易走勢(shì)值得觀察。
貿(mào)易高頻跟蹤顯示，5月美國(guó)進(jìn)口偏弱，預(yù)計(jì)6月將有所回升。5月中美關(guān)稅降級(jí)以來(lái)，運(yùn)價(jià)明顯回升，顯示貿(mào)易需求有所升溫。但集裝箱數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)自全球進(jìn)口整體偏弱，自中國(guó)進(jìn)口顯著回落，但自越南等國(guó)家進(jìn)口維持較高水平，背后是關(guān)稅以及貿(mào)易分流的影響（圖表3-6）。6月以來(lái)數(shù)據(jù)顯示，6月中下旬美國(guó)進(jìn)口或有所回升：6月以來(lái)，中國(guó)發(fā)往美國(guó)的集裝箱數(shù)量低位回升，考慮到中國(guó)到美國(guó)海運(yùn)需要2-4周，對(duì)應(yīng)6月中下旬美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口的回升；6月中下旬洛杉磯港到港量同比增速預(yù)測(cè)也明顯回升，佐證上述判斷（圖表10）。6月以后，美國(guó)進(jìn)口的回升能否持續(xù)仍有待觀察。5月中旬美國(guó)集裝箱預(yù)訂量一度明顯回升，對(duì)應(yīng)關(guān)稅降級(jí)對(duì)6月美國(guó)進(jìn)口的提振；5月底美國(guó)集裝箱預(yù)訂量數(shù)據(jù)再次回落，6月以后進(jìn)口增速仍可能面臨壓力；由于周度數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，后續(xù)仍需要密切追蹤以進(jìn)行確認(rèn)。
5月全球貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，全球出口訂單略有改善，對(duì)美出口延續(xù)分化。5月全球制造業(yè)PMI出口訂單環(huán)比上行0.7至48，發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家ex中國(guó)均有明顯改善。從出口增速來(lái)看，5月韓國(guó)出口同比轉(zhuǎn)負(fù)，越南、智利邊際上行，巴西、墨西哥（汽車）降幅明顯收窄，而中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)顯著走高。從各國(guó)對(duì)美出口來(lái)看，5月中日韓對(duì)美出口同比增速走弱，智利、巴西等拉美國(guó)家增速有所放緩，越南、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)則高位加速，前者可能是因?yàn)殛P(guān)稅導(dǎo)致的貿(mào)易轉(zhuǎn)移，后者可能是由于芯片出口的提振（圖表18-19）。
美國(guó)居民服務(wù)和商品消費(fèi)均有所走弱。6月以來(lái)，美國(guó)酒店入住率略小幅低于季節(jié)性，Opentable訂餐量同比增速小幅收窄；5月下旬以來(lái)Redbook周度零售指數(shù)同比增速放緩，顯示商品消費(fèi)延續(xù)走弱（圖表23）。
美國(guó)企業(yè)5月投資預(yù)期低位回升，產(chǎn)出有所放緩，原材料庫(kù)存與產(chǎn)成品庫(kù)存分化。投資預(yù)期方面，5月地方聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查以及NFIB調(diào)查顯示企業(yè)資本開支意愿低位回升。產(chǎn)出方面，5月Markit、ISM制造業(yè)PMI以及地方聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查多數(shù)顯示產(chǎn)出分項(xiàng)走弱。庫(kù)存方面，4月庫(kù)銷比維持在1.3個(gè)月的正常水平，5月庫(kù)存soft data整體指示原材料庫(kù)存上行，產(chǎn)成品庫(kù)存明顯下降。
就業(yè)市場(chǎng)有序降溫，企業(yè)招聘延續(xù)放緩，但裁員人數(shù)仍未顯著上行。5月新增非農(nóng)有序降溫，3個(gè)月均值從17.9萬(wàn)放緩至13.5萬(wàn)；首申小幅上行，仍符合季節(jié)性；續(xù)申人數(shù)雖處高位，但相對(duì)平穩(wěn)。WARNNotice指示4月裁員人數(shù)小幅上行，Indeed則顯示5月企業(yè)招聘放緩（圖表37-39）。
市場(chǎng)通脹預(yù)期維持平穩(wěn)；零售價(jià)格近期再度回升，顯示關(guān)稅影響仍在持續(xù)。5月中旬以來(lái)，5y5y通脹預(yù)期小幅上行至2.45%，仍較為平穩(wěn)。5月底以來(lái)，美國(guó)零售價(jià)格再度回升，4月對(duì)等關(guān)稅以來(lái)進(jìn)口商品、國(guó)產(chǎn)商品價(jià)格分別上行約0.5%、0.25%（圖表43-44）。
從先行指標(biāo)看，美國(guó)金融條件延續(xù)修復(fù)。從高盛、彭博金融條件以及美國(guó)企業(yè)債利差來(lái)看，5月中旬以來(lái)金融條件延續(xù)放松態(tài)勢(shì)（圖表45-48）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策再度反復(fù)，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱節(jié)奏快于預(yù)期。
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