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2025年5月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　　海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年5月美元計(jì)價(jià)出口同比增速?gòu)?月的8.1%回落至4.8%（彭博一致預(yù)期為6%）；進(jìn)口同比增速則從4月的-0.2%繼續(xù)回落至-3.4%（彭博一致預(yù)期為-0.8%）；貿(mào)易順差上行至1032億美元、同比多增219億美元，凈出口仍對(duì)5月名義增長(zhǎng)形成支撐；我們預(yù)測(cè)5月以美元計(jì)價(jià)的出口價(jià)格指數(shù)同比降幅較4月的3.3%收窄至1.1%，以此推測(cè)出口量增速?gòu)?月的11.8%走弱至6%左右（圖表3）。
　　5月中國(guó)出口數(shù)據(jù)維持韌性，可能受益于關(guān)稅談判窗口期的搶出口活動(dòng)、企業(yè)出海加速及全球制造業(yè)補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)等因素，部分對(duì)沖對(duì)美出口的減速。首先，4月9日以來(lái)對(duì)等關(guān)稅豁免窗口期，全球“搶出口”有所加速，貿(mào)易分流對(duì)中國(guó)出口形成提振；其次，企業(yè)海外建廠需求加速亦可能帶動(dòng)設(shè)備出口需求，對(duì)應(yīng)4-5月機(jī)電出口均維持較高增速；此外，全球制造業(yè)周期回升，補(bǔ)庫(kù)需求亦可能推升整體貿(mào)易需求，中國(guó)對(duì)歐盟、非洲等增速均持續(xù)上行，部分對(duì)沖關(guān)稅沖擊對(duì)全球貿(mào)易活動(dòng)的擾動(dòng)。
　　1)對(duì)美出口回落、東盟及歐盟出口維持高增：5月對(duì)美出口同比從4月的-21%進(jìn)一步回落至-34.5%，對(duì)5月出口增速的拖累從4月的3.2個(gè)百分點(diǎn)走闊至5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)拉美出口增速亦從4月的17.3%明顯回落至2.3%，而對(duì)東盟/歐盟/非洲出口同比保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)5月出口增速的提振分別約為1.8/2.5/1.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　2)集成電路出口增速繼續(xù)上行，汽車(chē)及配件出口亦維持較強(qiáng)韌性，但勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)（箱包、家具等）出口增速仍偏弱，可能顯示本輪關(guān)稅降級(jí)后的“搶出口”反彈較為有限。機(jī)電產(chǎn)品5月同比增速較4月的10.5%繼續(xù)放緩至7.2%，而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中服裝同比增速較4月的-0.5%略反彈至2.5%，鞋靴、箱包等出口降幅仍有走闊。
　　進(jìn)口增速小幅回落、部分受進(jìn)口價(jià)格回落拖累，此前中美高關(guān)稅的影響亦有一定滯后性。5月進(jìn)口同比從4月-0.2%回落至-3.4%，受全球能源價(jià)格下行的影響，我們預(yù)測(cè)進(jìn)口價(jià)格同比或較4月的0.8%明顯回落至-3.9%，拖累進(jìn)口金額增速，我們預(yù)測(cè)進(jìn)口量指數(shù)或同比轉(zhuǎn)正至0.5%。行業(yè)中，糧食價(jià)格同比增速明顯改善，而能源進(jìn)口對(duì)整體進(jìn)口增速的拖累從4月的2.8個(gè)百分點(diǎn)走闊至4.4個(gè)百分點(diǎn)。
　　往前看，關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)程對(duì)貿(mào)易活動(dòng)帶來(lái)的影響，我們預(yù)計(jì)二、三季度整體出口同比增速可能中樞小幅下移。6月1-7日華泰出口需求日度指數(shù)（HDET）環(huán)比弱于季節(jié)性水平，或指示出口增速中樞有所下行。但值得注意的是，隨著中國(guó)對(duì)美國(guó)出口占比的下降、以及2018年以后企業(yè)全球化布局加速推進(jìn)，中國(guó)出口對(duì)關(guān)稅的彈性或有所下降；同時(shí)，全球普遍加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)優(yōu)勢(shì)的沖擊較為有限，今年以來(lái)人民幣對(duì)一籃子貨幣小幅下行亦有望對(duì)出口形成提振。我們預(yù)計(jì)今年2、3季度中國(guó)出口仍有望保持3%以上的正增長(zhǎng)、但增長(zhǎng)中樞可能較今年一季度有所放緩（參見(jiàn)《“再平衡”中孕育新機(jī)遇》，2025/6/3），短期關(guān)稅政策或仍對(duì)貿(mào)易活動(dòng)形成擾動(dòng)，對(duì)美“搶出口”可能逐步退坡、美國(guó)對(duì)全球加征關(guān)稅將拖累全球貿(mào)易增長(zhǎng)，進(jìn)而影響中國(guó)出口增速。但今年下半年，美歐日等主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政寬松預(yù)期升溫，或?qū)⒉糠謱?duì)沖美國(guó)加征關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易的拖累。
　　對(duì)5月具體分產(chǎn)品和國(guó)別的貿(mào)易數(shù)據(jù)分析如下：
　　分產(chǎn)品看，在中美關(guān)稅降級(jí)超預(yù)期的影響下，機(jī)電中間品和資本品出口顯著強(qiáng)于消費(fèi)品：5月機(jī)電產(chǎn)品出口維持韌性，其中集成電路出口維持高增；汽車(chē)出口增速回升；輕工紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比增速繼續(xù)下滑；鋼材仍呈現(xiàn)“以?xún)r(jià)換量”的特征。具體看：
　　1)機(jī)電產(chǎn)品出口整體維持韌性，對(duì)出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大，但結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化，集成電路出口維持高增，家電等出口受基數(shù)影響有所回落。5月機(jī)電產(chǎn)品出口增速?gòu)纳显?0.5%放緩至7.2%，對(duì)出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)仍達(dá)4個(gè)百分點(diǎn)。其中，通用機(jī)械出口同比放緩至5.6%，高基數(shù)下表現(xiàn)仍然亮眼，表明“產(chǎn)能出?！毙?yīng)或仍在延續(xù)；集成電路出口表現(xiàn)偏強(qiáng)，同比從4月的21.3%上行至33.4%，或由于美國(guó)暫時(shí)“豁免”部分電子產(chǎn)品關(guān)稅、以及全球半導(dǎo)體周期仍處于磨頂階段，今年3-4月韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的集成電路出口均為兩位數(shù)增長(zhǎng)；但受基數(shù)影響，手機(jī)、家電等出口降幅仍在擴(kuò)大，手機(jī)出口同比降幅從20.9%擴(kuò)大至23.2%；家電出口同比下行6.2個(gè)百分點(diǎn)至-8.9%。
　　2)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口受美國(guó)關(guān)稅的沖擊相對(duì)更大，輕工紡織出口增速仍在下滑。5月輕工紡織出口同比從4月的-1.7%下跌至-2.5%，其中，服裝和玩具出口同比略有改善，分別從4月的-0.5%/-5.9上升至2.5%/-1.1%，紡織紗線、鞋靴、箱包和家具出口均有所下行，分別從4月的3.4%/0.3%/-8.5%/-7.2%下降至-2%/-5.6%/-10.3%/-9.7%。
　　3)汽車(chē)出口增速回升，但“以?xún)r(jià)換量”的特征顯著。5月汽車(chē)及配件出口增速?gòu)?月的5.2%上行至10.9%，量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，出口數(shù)量增速?gòu)?0.7%提高至21.8%，而對(duì)應(yīng)出口價(jià)格同比降幅擴(kuò)大至8.9%。其中，整車(chē)出口強(qiáng)于汽車(chē)零部件，5月汽車(chē)出口同比從4.4%大幅上行至13.7%，零部件出口從6.9%小幅升至7%。
　　4)鋼材出