>> 華泰證券-策略周報(bào)：當(dāng)前還有哪些低擁擠高賠率方向？-250615
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康,方正韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
上周市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，外部擾動(dòng)下風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，交易線索以事件驅(qū)動(dòng)為主。我們認(rèn)為：1）大勢(shì)上，短期或進(jìn)入歇腳期，指數(shù)接近震蕩區(qū)間上沿、強(qiáng)勢(shì)品種充分演繹后性價(jià)比有所下降，但中期中國(guó)資產(chǎn)重估或仍處于進(jìn)行時(shí)；2）高交易擁擠度并不意味著立即反轉(zhuǎn)，且強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情中往往伴隨著擁擠度中樞的抬升，但當(dāng)前小微盤、新消費(fèi)、醫(yī)藥等擁擠度升高后短期賠率偏低，調(diào)整后或?yàn)楦玫慕槿霗C(jī)會(huì)。配置上，短期沿著賠率思維在啞鈴內(nèi)部切換，關(guān)注穩(wěn)定型紅利和軍工、貴金屬等防御性資產(chǎn)，以及科技中擁擠度相對(duì)低位且具備產(chǎn)業(yè)催化的方向，中期關(guān)注以A50、消費(fèi)、金融為代表的核心資產(chǎn)。
短期或進(jìn)入歇腳期，中期維持樂觀
關(guān)鍵點(diǎn)位多空博弈加劇，短期下行風(fēng)險(xiǎn)或大于上行風(fēng)險(xiǎn)：1）當(dāng)前綜合環(huán)境或介于去年11月和今年4月初之間（對(duì)應(yīng)美國(guó)大選前和“對(duì)等關(guān)稅”落地后），隨著指數(shù)接近區(qū)間上沿，政策和業(yè)績(jī)空窗期缺乏明確向上動(dòng)力；2）中東局勢(shì)等外部擾動(dòng)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成壓制，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)走強(qiáng)；3）小微盤、新消費(fèi)、醫(yī)藥等前期強(qiáng)勢(shì)的方向擁擠度升至高位，部分資金獲利了結(jié)。周五公布的4月社融和信貸數(shù)據(jù)偏弱，但結(jié)構(gòu)上M1M2同比剪刀差收窄、私人部門中長(zhǎng)貸TTM同比降幅連續(xù)3個(gè)月收窄，下半年信用周期或出現(xiàn)拐點(diǎn)，中期來(lái)看ROE企穩(wěn)回升、人民幣升值下中國(guó)資產(chǎn)重估有望繼續(xù)演繹。
如何理解交易擁擠度對(duì)行情的指引？
近期投資者對(duì)強(qiáng)勢(shì)板塊擁擠度的關(guān)注提升，以衡量交易擁擠度的常用指標(biāo)成交額占比為例：1）成交額占比通常在一定時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)，對(duì)短期收益有一定指引；2）成交額占比底部回升作為反轉(zhuǎn)信號(hào)的勝率，高于其過(guò)熱時(shí)作為逃頂信號(hào)的勝率；3）高擁擠度并不意味著立即反轉(zhuǎn)，不少情況下行情仍有可觀漲幅；4）強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情中往往伴隨著擁擠度中樞的抬升，例如2020~2021年核心資產(chǎn)行情中的白酒、新能源車和2023年ChatGPT行情中的TMT。當(dāng)前偏存量的環(huán)境下上述熱門板塊成交額見頂回落或意味著短期賠率降低，但若產(chǎn)業(yè)邏輯不出現(xiàn)邊際惡化，回調(diào)反而可能提供布局機(jī)會(huì)。
當(dāng)前還有哪些低擁擠度的方向？
今年以來(lái)，宏觀環(huán)境不確定性下市場(chǎng)呈現(xiàn)“重賠率、重左側(cè)、重交易”的特征，當(dāng)前投資者關(guān)注低位品種的安全邊際和補(bǔ)漲空間。首先，考慮估值和籌碼擁擠度，當(dāng)前PE、PB和公募配置系數(shù)分位數(shù)均處于2016年以來(lái)中樞下方的行業(yè)包括養(yǎng)殖業(yè)/能源金屬/小家電/廚衛(wèi)家電/食品加工/調(diào)味品/證券/保險(xiǎn)/生物制品/醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)/軌交設(shè)備/光伏設(shè)備等，若放寬對(duì)盈利周期底部行業(yè)PE的要求，則煉化及貿(mào)易/普鋼/化學(xué)纖維/風(fēng)電設(shè)備/航空裝備/軟件等或亦具備性價(jià)比。進(jìn)一步地，考慮交易擁擠度，上述行業(yè)中交易擁擠度降至底部或低位企穩(wěn)回升的行業(yè)包括保險(xiǎn)/軌交設(shè)備/光伏設(shè)備/航空裝備等。
短期把握賠率思維，啞鈴內(nèi)部切換
大勢(shì)上，外部擾動(dòng)增加和性價(jià)比下降構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的底色，但“類平準(zhǔn)基金”下市場(chǎng)底部存在強(qiáng)支撐，或維持區(qū)間震蕩。配置上，主線尚不明朗，繼續(xù)在啞鈴內(nèi)部沿著賠率思維做切換：1）防御端，關(guān)注保險(xiǎn)、鐵路公路、電力等穩(wěn)定型紅利和軍工、貴金屬等防御性資產(chǎn)；2）進(jìn)攻端，關(guān)注科技中擁擠度相對(duì)低位且具備產(chǎn)業(yè)催化的方向，如AI算力芯片、存儲(chǔ)芯片、光纖光纜、智能駕駛和游戲。中長(zhǎng)期視角下，“去美元化”形成人民幣升值動(dòng)力，關(guān)注基本面具備韌性的以A50、消費(fèi)、金融為代表的核心資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；國(guó)內(nèi)基本面不及預(yù)期。
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