>> 華泰證券-宏觀視角：如何看待北約大幅提高國防支出的承諾？-250626
| 上傳日期： |
2025/6/27 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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2025年北約峰會通過新國防支出目標，要求2035年國防與安全支出提高至GDP的5%。因地緣安全環(huán)境和財政能力差異，各國實現(xiàn)路徑存在差異：德國、法國等國有望提前達標，而西班牙等國則面臨較大挑戰(zhàn)。整體而言，歐盟的北約成員國防開支增加或?qū)睾吞嵴駳W盟經(jīng)濟增速，但也可能導致財政赤字上升、順差收窄、國債收益率和歐元中樞上升。
6月24-25日北約峰會通過新的國防支出目標，所有成員國承諾到2035年將國防與安全相關(guān)支出提高至GDP的5%，其中國防支出為3.5%，而安全-基礎(chǔ)設(shè)施為1.5%。各國同意提交年度計劃，提供實現(xiàn)5%目標的可靠、漸進途徑，2029年將對進行中期評估。此外，北約重申對烏克蘭的支持，在計算國防開支時，將包括對烏克蘭國防的支持。特朗普第一屆任期持續(xù)呼吁北約各國提高國防開支占比，本次北約峰會或被視為特朗普的勝利。2024年北約國防支出為1.47萬億美元，占GDP之比為2.7%，如果2035年達到3.5%（圖表1），國防支出占GDP之比平均每年上升0.07個百分點。安全-基礎(chǔ)設(shè)施支出不屬于北約傳統(tǒng)上所定義的軍事開支，主要包括改善道路和橋梁、加強緊急醫(yī)療服務(wù)、提高網(wǎng)絡(luò)安全和增強公民抵御能力等相關(guān)的支出。目前哪些支出將被認為是安全-基礎(chǔ)設(shè)施支出仍存在一定不確定性，未來支出規(guī)模增量難以做出準確估算。
北約各國達成3.5%國防支出目標所面臨的支出壓力存在較大差異，預(yù)計國防支出增量主要來自歐洲國家以及加拿大。地緣安全環(huán)境和財政能力導致各國國防支出占比出現(xiàn)明顯分化。歐洲國家中，中東歐國家通常離俄羅斯更近，因而國防支出占比更高，但西班牙等國家離俄羅斯距離更遠，因而國防開支占比相對更低（圖表2）。各國實現(xiàn)3.5%目標所面臨的支出壓力存在較大差異，加碼國防支出主要集中在歐洲國家。2024年波蘭國防支出占GDP之比已經(jīng)達到4.12%，已經(jīng)超過北約設(shè)定的目標；美國、愛沙尼亞占比則達到3.4%，達到目標的難度也較?。▓D表3）。主要國家中，西班牙、意大利、加拿大占比則不到1.5%，如果要達到3.5%的支出目標，未來十年平均每年增加國防支出占GDP的0.2%，挑戰(zhàn)較大。本次北約峰會前，西班牙表示僅計劃將國防支出占比提高至2.1%，斯洛伐克和比利時也暗示可能無法實現(xiàn)北約的新目標1。特朗普表示，“他們想搭便車，但他們會在貿(mào)易上付出代價”，美國正在和西班牙進行貿(mào)易協(xié)議，會讓西班牙“支付雙倍的代價”。
我們認為，主要國家均有加碼國防支出的意愿，2035年北約整體實現(xiàn)國防支出占GDP 3.5%的可能性較大。近年來隨著全球地緣政治沖突的加劇，各國國防支出的意愿均上升。歐盟在安全上長期依賴美國和北約，國防投資上存在不足。截至2024年德國軍隊總數(shù)僅為18.5萬，遠不及俄羅斯（圖表4）。而根據(jù)Bruegel的測算2，歐洲合計擁有147萬軍隊，如果需要完全替代美國，需要增加30萬以上軍隊，即增長五分之一以上。3月歐盟層面以及德國均提出增加財政支出用于提振國防投資的計劃（參見《德國財政的不惜一切代價時刻？》，2025/3/12）。從主要國家發(fā)布的國防支出計劃來看，德國、法國均有望提前實現(xiàn)3.5%的國防支出目標，而英國也將在2035年如期達標。根據(jù)德國公布的預(yù)算，德國計劃在2029年國防支出提高至1620億歐元3，較2025年增長71%，年復(fù)合增速達到14%，占GDP之比將達到3.5%，提前6年達到北約設(shè)定的目標；法國總統(tǒng)馬克龍則呼吁，2030年將法國國防支出占比從當前的2%左右提高到3%-3.5%；近期英國公布新的國防支出目標，2027年將國防支出占比從當前的2.3%提高至2.6%，2035年達到3.5%。
歐洲相關(guān)國家加碼國防支出預(yù)計溫和提振歐盟經(jīng)濟增速。2024年北約歐盟國家國防支出規(guī)模約為3600億美元，占歐盟GDP的2.1%。如果2035年達到3.5%，國防支出占GDP之比每年增加0.13個百分點（圖表5）；考慮到德國、法國國防支出達標的時間要早于2035年，預(yù)計國防支出的增加可能前置，如果國防支出達標的速度與法國一致，即2030年達到3-3.5%，則對應(yīng)國防支出占GDP之比每年增加0.2個百分點（圖表6）。研究發(fā)現(xiàn)，國防支出的財政乘數(shù)在0.7-1.2之間（圖表7），預(yù)計加碼國防支出對歐盟經(jīng)濟增速的提振將達到0.1-0.2個百分點。2025-2029年德國國防支出占GDP之比每年上升0.3個百分點，對德國經(jīng)濟增速的提振將達到0.3個百分點。
此外，加碼國防支出將推動歐盟順差收窄，并推高歐洲國債收益率以及歐元中樞。2024年歐盟貿(mào)易順差達到7910億歐元，占GDP之比為4.4%，位于歷史高位附近（圖表8）。隨著歐盟逐步加大國防支出，預(yù)計將有助于推動歐盟順差出現(xiàn)收窄。此外，如果不在其他政府支出領(lǐng)域進行削減，2030-2035年歐盟赤字率中樞將比當前提高1個百分點以上，這也將推高歐洲國債收益率的中樞。文獻中通常發(fā)現(xiàn)，赤字率上升1pp推高利率38bp（圖表9）。最后，歐洲經(jīng)濟增速提升，歐債收益率回升也將提振歐元中樞。特別是考慮到特朗普就任以來，美元儲備貨幣地位有所回落（參見《美元的衰落：空間及路徑》，2025/6/3），歐盟加碼軍事支出也有助于增強對歐元信心，提振歐元儲備貨幣地位。
風
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