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5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
　　今年5月工業(yè)企業(yè)盈利同比增速較4月的3%明顯回落至-9.1%，出口相關(guān)的中游制造業(yè)量?jī)r(jià)有所承壓、或顯示關(guān)稅政策對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率及訂單的影響顯現(xiàn)，下游部分消費(fèi)品行業(yè)或受促銷影響、呈現(xiàn)“量增價(jià)跌”，亦對(duì)盈利形成擾動(dòng)。整體而言，工業(yè)企業(yè)收入同比增速?gòu)?月的2.6%繼續(xù)回落至0.8%，與5月出口增速放緩相印證，出口鏈相關(guān)行業(yè)盈利回升態(tài)勢(shì)受阻，關(guān)稅影響或逐步凸顯，電氣機(jī)械、儀器儀表、專用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)利潤(rùn)率及收入增速均有回落；同時(shí)，油價(jià)及黑色系價(jià)格下跌對(duì)石化及煤炭開采等行業(yè)利潤(rùn)率回升持續(xù)形成壓制，對(duì)應(yīng)中下游的石化加工相關(guān)行業(yè)盈利邊際改善；此外，汽車、服裝、文教娛樂用品等行業(yè)營(yíng)收增速回升，但盈利增速走弱，或顯示出購(gòu)物節(jié)促銷等因素對(duì)價(jià)格的拖累。
　　往前看，7月9日“對(duì)等關(guān)稅”豁免期后關(guān)稅政策仍有較大擾動(dòng)，外需不確定性或?qū)罄m(xù)出口訂單帶來擾動(dòng)，尤其是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率的影響或逐步顯現(xiàn)。內(nèi)需層面，“以舊換新”政策補(bǔ)貼使用過半，雖然三四季度補(bǔ)貼有望接續(xù)，但對(duì)耐用消費(fèi)品需求的拉動(dòng)效果或逐步放緩，財(cái)政及貨幣政策或需進(jìn)一步加力、以夯實(shí)名義增長(zhǎng)回升的基礎(chǔ)。隨著對(duì)等關(guān)稅“緩沖期”7月9日到期，關(guān)注關(guān)稅政策不確定性下、全球貿(mào)易增長(zhǎng)減速的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，5月廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比增速放緩，顯示財(cái)政擴(kuò)張動(dòng)能邊際減速，尤其是政府性基金收入或受地產(chǎn)周期回落的影響有所承壓（參見《5月財(cái)政寬松力度環(huán)比繼續(xù)下降》，2025/6/20）。高頻數(shù)據(jù)顯示6月1-26日30大中城市商品房銷售同比降幅較5月的3.3%走闊至6.6%，地產(chǎn)周期偏弱顯示居民預(yù)期仍待企穩(wěn)。此外，隨著去年4季度基數(shù)走高，以及今年財(cái)政支出前置導(dǎo)致4季度或?qū)⒚媾R資金缺口，預(yù)計(jì)3季度末至4季度初可能是財(cái)政支出加力、以及貨幣政策邊際寬松的政策窗口期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦程度超預(yù)期，內(nèi)需回升動(dòng)能偏弱。