>> 華泰證券-策略周報：戰(zhàn)術(shù)順應(yīng)情緒，戰(zhàn)略等待趨勢-250629
| 上傳日期： |
2025/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,王偉光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
上周，A股放量修復(fù)、突破3月以來區(qū)間上沿，地緣沖突階段性緩和、聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、新主題催化投資熱度構(gòu)成了市場風(fēng)險偏好修復(fù)的底色，短期基本面約束有所淡化，風(fēng)險偏好修復(fù)主導(dǎo)市場修復(fù)，應(yīng)順應(yīng)情緒。中期視角下，內(nèi)外約束仍存，維持25Q2-Q3區(qū)間震蕩觀點。配置上，短中期邏輯兼具的大金融仍是底倉，重點關(guān)注保險。產(chǎn)業(yè)周期有望加速或基本面有望反轉(zhuǎn)的彈性品種建議分步吸籌，重點關(guān)注創(chuàng)新藥、AI（PCB、游戲），軍工等。
風(fēng)險偏好改善推動市場短期突破區(qū)間上沿
上周市場突破3月以來區(qū)間上沿，背后是風(fēng)險溢價的持續(xù)改善：1）地緣沖突階段性緩和。伊以沖突?；饏f(xié)議達成，市場避險情緒快速修復(fù)；2）美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫。美聯(lián)儲理事釋放鴿派信號，市場降息預(yù)期有所升溫，全球權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險偏好普遍修復(fù)；3）新主題催化市場熱度。國泰君安國際獲香港虛擬資產(chǎn)交易牌照催化穩(wěn)定幣主題，非銀板塊表現(xiàn)較優(yōu)，“9·3”閱兵提振國防軍工板塊情緒；4）上證突破3400關(guān)鍵點位，本身也會推升交易性資金熱度。當(dāng)前基本面制約有所淡化,風(fēng)險偏好主導(dǎo)投資者興趣修復(fù)短期應(yīng)尊重市場趨勢，后續(xù)潛在的影響變量有：基金季度末的風(fēng)格偏移、紅利板塊局部過熱、年中資金面供給側(cè)壓力增大、A股中報業(yè)績情況等。
但內(nèi)外約束仍存，反轉(zhuǎn)時點仍需等待
5月工業(yè)企業(yè)盈利同比增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)（-9.1%，vs4月+3.1%），背后反映出：1）特朗普政府關(guān)稅政策對企業(yè)利潤率和訂單的壓制在逐步顯現(xiàn)、2）以舊換新加速、“618”促銷前置等影響下，消費需求韌性難以外推，25Q2-Q3 A股盈利增速仍處于內(nèi)外擾動的考驗期。此外，分母端短期也面臨資金缺乏合力、股票供給側(cè)擾動階段性增強、海外美債利率及美元波動率上升等問題。綜合來看，仍維持中期策略的觀點，內(nèi)外約束下短期市場或偏震蕩運行，中樞有效抬升要等待Q4：1）4Q25國內(nèi)新一輪庫存周期有望啟動，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能周期有望于4Q25進入筑底企穩(wěn)的階段（《曙光漸明》2025年5月3日）；2）A股盈利增速有望于25年年報展現(xiàn)彈性；3）盈利視角切換。
關(guān)注中報前瞻透露出的結(jié)構(gòu)性亮點
盡管盈利周期總量看仍在磨底，但不乏有結(jié)構(gòu)性亮點出現(xiàn)，近期投資者對業(yè)績線索的關(guān)注度明顯提前且較往年更前置，我們復(fù)盤了2010年以來中報行情來提供參考：1）節(jié)奏上，中報行情往往啟動于6月末，今年有所提前；2）7月上旬的業(yè)績預(yù)告披露季是第一個關(guān)鍵節(jié)點，預(yù)喜率較高及業(yè)績超預(yù)期板塊均有表現(xiàn)，超額收益強弱取決于量價強度；3）7月中下旬后中報業(yè)績行情有明顯縮圈，業(yè)績具備加速度（環(huán)比改善）的板塊行情持續(xù)性更好，擇線重點從量價轉(zhuǎn)向景氣持續(xù)性；4）8月末則需要關(guān)注業(yè)績暴雷風(fēng)險。當(dāng)前業(yè)績預(yù)告披露較少，結(jié)合華泰行業(yè)團隊預(yù)測及中觀高頻景氣數(shù)據(jù)，中報業(yè)績預(yù)計向好的板塊或主要集中于元件、存儲、游戲、風(fēng)電、軍工電子等。
配置建議
短期，風(fēng)險偏好修復(fù)主導(dǎo)市場反彈，基本面因素制約有所弱化，指數(shù)不乏有進一步上行空間，但考慮內(nèi)外約束仍存，指數(shù)距離趨勢反轉(zhuǎn)時點的到來或仍有距離。具體配置上，第一，大金融仍是底倉首選，短期具備防御價值，中期受益于人民幣升值，關(guān)注保險、國有行、城商行等。第二，彈性品種分步低吸優(yōu)質(zhì)籌碼。重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期向上、產(chǎn)能周期反轉(zhuǎn)有望共振的創(chuàng)新藥。產(chǎn)業(yè)周期視角下，關(guān)注AI鏈，尤其是Q2高頻景氣向上的PCB、游戲等?；久娣崔D(zhuǎn)視角下，關(guān)注軍工、化學(xué)制品、農(nóng)化、航空、飲料乳品。
風(fēng)險提示:外部風(fēng)險超預(yù)期；國內(nèi)基本面不及預(yù)期。
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