>> 華泰證券-策略專題研究：宏觀視角，優(yōu)化廣義制造基本面跟蹤-250703
| 上傳日期： |
2025/7/3 |
大小： |
1162KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
何康,王偉光,孫瀚文 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
隨著中報業(yè)績期的臨近，投資者對于基本面的關(guān)注度上升。我們提供了一個傳統(tǒng)財報及中觀景氣之外的跟蹤廣義制造業(yè)基本面的視角——月頻的工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)對全A非金融地產(chǎn)樣本有較好的代表性，較傳統(tǒng)財報更高頻，較中觀景氣數(shù)據(jù)更多元?？偭可希?月數(shù)據(jù)有三點觀察。第一，ROE延續(xù)企穩(wěn)，但斜率放緩。第二，庫存周期仍在底部區(qū)間，主要受價格拖累。產(chǎn)能周期拐點的領(lǐng)先信號偏積極。第三，裝備制造利潤占比提升，采掘及消費制造利潤占比下降。行業(yè)上，我們利用工業(yè)數(shù)據(jù)刻畫行業(yè)的景氣、庫存及產(chǎn)能，建議重點關(guān)注景氣改善、庫存及產(chǎn)能周期處于歷史低位，潛在彈性較大的反轉(zhuǎn)型行業(yè)，如電力設(shè)備、建材和部分化工品、通用設(shè)備、橡膠塑料等。
為何關(guān)注工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)？
規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)在總量和行業(yè)結(jié)構(gòu)上均對全A非金融地產(chǎn)具有較好的代表性，其效益數(shù)據(jù)是介于傳統(tǒng)財報和高頻景氣跟蹤之間的行業(yè)比較“補充工具”。2012年來，規(guī)上工業(yè)企業(yè)與全A非金融地產(chǎn)的盈利和營收同比相關(guān)性分別達到96%和89%。相較傳統(tǒng)財報，規(guī)上工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)勝在頻率更高，對一致預(yù)期盈利的變動具有一定領(lǐng)先性。相較高頻中觀景氣指標(biāo)，規(guī)上工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)勝在維度更廣，如能夠高頻跟蹤各行業(yè)ROE變動和庫存周期的運行等，以及對缺少有效中觀量價數(shù)據(jù)的行業(yè)做補充。
如何理解當(dāng)前的工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)？
第一，ROE。5月，全A非金融地產(chǎn)的ROE延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，不過改善的斜率放緩。分項看，利潤率環(huán)比延續(xù)改善，但同比降幅擴大，或與進口成本上升以及投資收益的波動有關(guān)。周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)邊際走弱，當(dāng)前的中期供需格局尚待改善，企業(yè)加杠桿的動力仍待提高。此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)進一步延長，反映企業(yè)間的競爭仍較為激烈。
第二，庫存與產(chǎn)能周期。庫存端，5月，工業(yè)企業(yè)整體仍處于庫存周期的“底部區(qū)間”，受價格周期負(fù)增長的影響較大。產(chǎn)能端，我們認(rèn)為企業(yè)虧損將倒逼產(chǎn)能出清，因而歷史上工業(yè)企業(yè)虧損額同比的高點領(lǐng)先于產(chǎn)能利用率的低點出現(xiàn)。5月，工業(yè)企業(yè)虧損額同比延續(xù)回落，2024年底或為高點，從歷史上看，規(guī)上工業(yè)企業(yè)虧損額同比的高點通常領(lǐng)先于產(chǎn)能利用率的低點1-3個季度，對應(yīng)規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率的低點有望在年內(nèi)出現(xiàn)。
第三，盈利分布。5月，中游制造的利潤占比上升，上游采掘和下游消費制造的利潤占比下降。盡管從增速上看，5月中游制造業(yè)的盈利增速也在下降，但橫向?qū)Ρ?，較可替代性更強的（出口型）消費品制造業(yè)的韌性更強。
當(dāng)前數(shù)據(jù)能提供哪些配置啟示？
行業(yè)層面，工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)能夠較好地反映所映射的申萬行業(yè)的基本面情況。從景氣周期和庫存周期的角度出發(fā)，我們篩選了處于被動去庫中后期或主動補庫前期，庫存水位尚且不高，同時景氣動量向上補庫彈性或較大的行業(yè)，包括電氣機械、電子設(shè)備、通用設(shè)備、橡膠塑料、非金屬加工等。從產(chǎn)能周期的角度出發(fā)，我們篩選了非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即遠(yuǎn)期產(chǎn)能利用率處于歷史低位，且動量向上的行業(yè)，包括裝印刷、電氣機械、非金屬加工、儀器儀表、通用設(shè)備、橡膠塑料等。兩層篩選的交集行業(yè)包括電氣機械（主要是電力設(shè)備）、非金屬加工（主要是建材和部分化工品）、通用設(shè)備、橡膠塑料等。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)測算和估算誤差；不同行業(yè)分類的代表性偏差。
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