>> 華泰證券-宏觀專題研究：參議院版本的“大而美”法案進一步推升美國財政赤字-250630
| 上傳日期： |
2025/6/30 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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北京時間6月29日美國參議院以51:49微弱優(yōu)勢通過“大而美”法案的程序性投票，但該版本能否通過眾議院表決存在不確定性。目前看，7月底前通過“大而美”法案仍然是基準(zhǔn)情形。參議院版本隱含未來十年推動美國財政赤字進一步擴大3.9萬億美元，超過眾議院版本3萬億美元的赤字?jǐn)U張，對美國財政可持續(xù)性的影響深遠(yuǎn)。關(guān)注“大而美”法案通過后對特朗普支持率及其政策的影響。
美國參議院以51:49的微弱優(yōu)勢通過大而美法案的程序性投票，但分歧仍然較大。參議院版本最早有望6月30日在參議院獲得通過；7月1日或7月2日眾議院將再次表決。但考慮到參眾兩院存在的諸多分歧，包括對總體預(yù)算、醫(yī)療補助計劃削減、清潔能源補助削減等方面—眾議院能否在7月4日前通過存在不確定性。由于8月參眾兩院將進入暑期休假，且存在債務(wù)上限對財政的約束，我們預(yù)計7月底前通過大而美法案仍然是基準(zhǔn)情形。
參議院版本遵循了眾議院版本的框架，但減稅規(guī)模更大，抵消赤字的措施更少，因而財政寬松力度更大，且為了獲取共和黨參眾兩院的一致通過，參議院版本未來也可能會進一步修改，不排除修改后赤字率進一步上升。具體看：
1.參議院版本的減稅包括延長并擴大TCJA、新增臨時性減稅以及增加稅收收入等三部分組成，十年合計增加赤字約4.2萬億美元，比眾議院版本的3.7萬億美元高5000億。
個人減稅方面，參議院對小費、加班費等減稅設(shè)置了上限，并提高了老年人扣除額度。
企業(yè)減稅方面，參議院將投資加速折舊、研發(fā)費用抵扣、利息扣除等眾議院版本中臨時性減稅措施永久化，較眾議院擴張幅度更大。
清潔能源抵扣方面，參議院最終版本收緊力度較眾議院更大。但這一削減力度在眾議院受到較大阻力，不排除此后仍有被修改的空間。
州和地方稅抵扣（SALT）與899條款上，參議院版本對前者小幅修改，但根據(jù)財政部建議刪除了后者。刪除899條款有利于美國維持對外收支平衡、吸引外資（參見《大而美法案中的899條款影響幾何？》，2025/6/22）。
2.參議院版本的國防和邊境相關(guān)支出與眾議院版本大體一致，十年合計增加赤字0.26萬億美元。
3.參議院版本在醫(yī)療支出削減力度更大，十年減少赤字1.0萬億，超過眾議院版本的0.9萬億。然而，不排除最終版本中削減力度有所降低。
4.參議院版本提高債務(wù)上限5萬億美元，超過眾議院版本的4萬億美元。這意味著在2026年11月中期選舉前美國不會面臨債務(wù)上限的約束。
我們初步估算顯示，相對于不延長特朗普減稅法案，參議院版本將導(dǎo)致未來十年美國財政赤字增加3.9萬億美元，超過眾議院版本的3萬億美元。假設(shè)未來十年關(guān)稅收入2萬億美元，則參議院版本意味著未來十年美國財政赤字率均值為6.4%，高于眾議院版本的6.2%。然而，若為了調(diào)和各方分歧，削減開支力度下降，或稅收收入低于預(yù)期，則財政赤字率也可能進一步上升。
如果大而美法案最終在參眾兩院獲得通過，形成實質(zhì)意義上的財政寬松，則可能對美國經(jīng)濟增長形成支撐，但對美國財政可持續(xù)性的質(zhì)疑可能進一步上升。短期內(nèi)，銀行去監(jiān)管、穩(wěn)定幣發(fā)行等，都可能在短期內(nèi)邊際緩解美債日益突出的供需矛盾，但中長期而言，美國財政可持續(xù)性、對外收支平衡仍是決定美債風(fēng)險溢價和估值的最重要因素（參見《穩(wěn)定幣將如何影響全球貨幣體系》，2025/6/25;《聯(lián)儲下調(diào)eSLR會增加美債需求嗎？》，2025/6/29）。
風(fēng)險提示：立法進度不及預(yù)期，法案財政擴張力度不及預(yù)期。
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