>> 華泰證券-宏觀：6月非農(nóng)再超預(yù)期，7月降息概率回落-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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概覽：6月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)14.7萬(wàn)人，高于彭博一致預(yù)期的11萬(wàn)人，此前2個(gè)月累計(jì)小幅上修1.6萬(wàn)人，雖然Headline數(shù)據(jù)再超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)偏弱：私人部門(mén)就業(yè)明顯降溫；小時(shí)工資增速環(huán)比降溫至0.2%，不及預(yù)期的0.3%；人均工作時(shí)長(zhǎng)進(jìn)一步下行。失業(yè)率雖然超預(yù)期下行0.1pp至4.1%，但可能主要是由于6月新增家庭就業(yè)低位反彈（由前月的-69.6萬(wàn)升至9.3萬(wàn)），疊加勞動(dòng)參與率再度回落；后者或是驅(qū)逐移民所致。6月非農(nóng)超預(yù)期，但私人部門(mén)就業(yè)明顯放緩，顯示就業(yè)市場(chǎng)仍延續(xù)逐步降溫態(tài)勢(shì)。由于數(shù)據(jù)超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回撤，美債收益率上行：市場(chǎng)定價(jià)2025年累計(jì)降息預(yù)期下行10bp至51bp，2年期、10年期美債收益率分別上行12bp、8bp至3.88%、4.34%，美元指數(shù)走高，美股三大股指上漲。
6月新增非農(nóng)Headline數(shù)據(jù)超預(yù)期，但持續(xù)性有待觀察。結(jié)構(gòu)上，6月政府就業(yè)特別是州/地方政府新增就業(yè)明顯加速，貢獻(xiàn)新增就業(yè)的一半以上；而私人部門(mén)新增就業(yè)偏弱，其中服務(wù)部門(mén)就業(yè)明顯放緩。
6月服務(wù)部門(mén)新增就業(yè)明顯放緩，商品部門(mén)就業(yè)邊際升溫，州/地方政府部門(mén)就業(yè)大幅上行。6月私人部門(mén)新增非農(nóng)就業(yè)下行6.3萬(wàn)人至7.4萬(wàn)人，其中，服務(wù)部門(mén)新增非農(nóng)就業(yè)6.8萬(wàn)人，除零售和運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)外均有所走弱，其中，教育和保健服務(wù)明顯走弱，環(huán)比下行3.2萬(wàn)人至5.1萬(wàn)人，批發(fā)業(yè)、休閑酒店、商業(yè)服務(wù)業(yè)、金融活動(dòng)普遍放緩，分別下行0.7-1萬(wàn)人左右；運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、零售業(yè)分別環(huán)比回升0.3、1萬(wàn)人。商品部門(mén)6月新增非農(nóng)就業(yè)0.6萬(wàn)人，環(huán)比回升1萬(wàn)人，主要由建筑業(yè)貢獻(xiàn)（環(huán)比上行0.9萬(wàn)人至1.萬(wàn)人），而制造業(yè)、采礦業(yè)新增就業(yè)仍基本維持-0.7、-0.2萬(wàn)人的偏弱水平。政府部門(mén)6月新增非農(nóng)就業(yè)7.3萬(wàn)人，環(huán)比上行6.6萬(wàn)人，其中聯(lián)邦政府新增就業(yè)-0.7萬(wàn)人，但較前月降幅收窄1.8萬(wàn)人，拖累明顯下降；而州/地方政府新增就業(yè)是主要推動(dòng)，由前值的3.2萬(wàn)上升至8萬(wàn)，為2023年以來(lái)第二高的水平，背后或來(lái)自教育相關(guān)崗位大幅擴(kuò)張，州/地方政府教育崗位環(huán)比上行5.2萬(wàn)人至6.4萬(wàn)人，而此類崗位招聘多與預(yù)算撥付與學(xué)年安排有關(guān)，持續(xù)性有待觀察。
6月商品和服務(wù)部門(mén)小時(shí)薪資增速均有所放緩。6月小時(shí)工資三個(gè)月環(huán)比折年增速由前月的3.6%回落至3.2%。分項(xiàng)看，商品部門(mén)小時(shí)工資環(huán)比下降0.24pp至0.11%，制造業(yè)與采礦業(yè)薪資增速明顯回落，其中耐用品制造業(yè)環(huán)比下降0.67pp至-0.27%，建筑業(yè)則溫和回升；服務(wù)部門(mén)小時(shí)工資環(huán)比下降0.2pp至0.22%，除公用事業(yè)和信息業(yè)有所升溫外，其余均有所回落，金融活動(dòng)與教育和保健服務(wù)工資下降明顯。
6月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)7月降息概率進(jìn)一步下降，但考慮到關(guān)稅、移民放緩對(duì)三季度新增就業(yè)的拖累，我們維持聯(lián)儲(chǔ)9月-12月兩次預(yù)防式降息的判斷。6月新增非農(nóng)超預(yù)期、失業(yè)率超預(yù)期下行或受到多個(gè)因素干擾，未改變就業(yè)市場(chǎng)放緩的趨勢(shì)：6月天氣偏熱疊加罷工拖累消退，對(duì)新增非農(nóng)提振約在3-4萬(wàn)人左右；5-6月美國(guó)勞動(dòng)力規(guī)模下降75.5萬(wàn)人、勞動(dòng)參與率合計(jì)下行0.3pp，背后或是由于驅(qū)逐移民“壓低”就業(yè)均衡增長(zhǎng)率（即失業(yè)率不會(huì)上行的新增就業(yè)水平）。往前看，伴隨關(guān)稅、移民放緩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是需求端滯后影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，加之前瞻指標(biāo)NFIB企業(yè)招聘意愿顯示6月后新增非農(nóng)走弱風(fēng)險(xiǎn)上升，三季度就業(yè)或有所走弱，故我們維持聯(lián)儲(chǔ)9月-12月兩次預(yù)防式降息的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)走弱速度超預(yù)期，收緊移民對(duì)就業(yè)市場(chǎng)影響超預(yù)期
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