>> 華泰證券-宏觀圖說全球月報(bào)：中東風(fēng)波再起，美國財(cái)政寬松預(yù)期升溫-250701
| 上傳日期： |
2025/7/1 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬,陳瑋 |
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2025年6月海外宏觀月報(bào)
6月美國增長(zhǎng)動(dòng)能整體降溫，而美歐日制造業(yè)PMI顯示全球制造業(yè)周期仍有韌性；關(guān)稅對(duì)美國通脹傳導(dǎo)不及預(yù)期，日本通脹有望降溫。此外，美國和歐元區(qū)均有望推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張，美國參議院通過“大而美法案”的程序性投票，北約中的歐盟成員國或需推動(dòng)財(cái)政擴(kuò)張以達(dá)到北約軍費(fèi)支出新目標(biāo)。全月來看，降息預(yù)期升溫、地緣局勢(shì)緩和以及通脹偏弱等因素推動(dòng)下，美股再創(chuàng)新高，美債收益率高位回落，美元延續(xù)走弱；原油沖高回落；黃金高位震蕩。
增長(zhǎng)：6月美國整體動(dòng)能降溫，美歐日制造業(yè)仍有韌性。美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能邊際放緩。5月美國核心零售環(huán)比-0.1%，也低于預(yù)期的0.3%（彭博一致預(yù)期，下同）；從分項(xiàng)來看，汽車消費(fèi)是主要拖累項(xiàng)，餐飲服務(wù)消費(fèi)亦有所放緩。6月美國制造業(yè)PMI超預(yù)期上行至52，服務(wù)業(yè)PMI上行至53.1。歐元區(qū)6月綜合PMI 50.2，制造業(yè)PMI 49.4，服務(wù)業(yè)PMI 50，與預(yù)期和前值變化不大；德國回升較為明顯。日本6月制造業(yè)PMI 50.4，服務(wù)業(yè)PMI 51.5，均高于前月，其中制造業(yè)受產(chǎn)出分項(xiàng)回升明顯改善。
通脹：美國5月通脹不及預(yù)期，日本6月通脹有望降溫。美國5月CPI則全面弱于預(yù)期，核心CPI環(huán)比從4月0.24%降至0.13%，顯示關(guān)稅影響尚不顯著；5月核心PCE環(huán)比0.2%，高于預(yù)期與前值的0.1%，但整體溫和。日本5月核心CPI同比繼續(xù)上行0.2pp至3.7%，高于預(yù)期的3.6%，主要受到大米和能源價(jià)格上漲的推動(dòng)；而東京6月核心CPI同比從3.6%回落至3.1%，低于預(yù)期的3.3%，指示日本6月全國層面通脹有望回落。
市場(chǎng)：降息預(yù)期升溫、地緣局勢(shì)緩和以及通脹偏弱，5月美股再創(chuàng)歷史新高；美債收益率整體回落，美元指數(shù)繼續(xù)下探；大宗商品價(jià)格漲跌不一。截至6月27日，美國三大股指齊漲，標(biāo)普500、納指、道指分別上漲4.4%、6.1%和3.7%；2年和10年美債收益率較5月分別下行16bp、12bp至3.73%、4.29%；日本長(zhǎng)端國債收益率亦有所下行，但財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期推動(dòng)歐債收益率普遍上行，10年期德債收益率較5月上行9bp至2.59%。美元指數(shù)繼續(xù)下跌2.2%至97.3，歐元升值3.1%至1.17，日元貶值0.3%至144.5。中東地緣局勢(shì)導(dǎo)致油價(jià)沖高回落，全月看布倫特原油現(xiàn)貨上漲8.4%至69.3美元/桶，COMEX黃金價(jià)格高位震蕩，全月下跌0.8%至3287.6美元/盎司。
政策：美日央行均按兵不動(dòng)，歐央行繼續(xù)降息；聯(lián)儲(chǔ)宣布降低eSLR；參議院通過大而美法案的程序性投票；關(guān)稅談判尚未取得顯著進(jìn)展。央行方面，聯(lián)儲(chǔ)和日央行6月議息會(huì)議均按兵不動(dòng)，其中，聯(lián)儲(chǔ)維持2025年2次降息指引，但2026年降至1次；日央行宣布從2026年4月開始放緩縮表；歐央行如期降息25bp，政策利率下降至2.00%，同時(shí)維持增長(zhǎng)預(yù)期不變、并下調(diào)2025-2026年的通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)整增強(qiáng)型補(bǔ)充杠桿率（eSLR）標(biāo)準(zhǔn)的提案，eSLR下降約1.4個(gè)百分點(diǎn)，從當(dāng)前的5-6%降至3.5-4.5%左右。財(cái)政方面，美國參議院以51:49通過了大而美法案的程序性投票，后續(xù)將在參議院投票通過后、進(jìn)入眾議院投票，但能否在7月4日前通過有較大不確定性；北約峰會(huì)提高國防支出目標(biāo)，或推動(dòng)北約中的歐盟國家財(cái)政擴(kuò)張，根據(jù)新的國防支出目標(biāo)，2035年國防與安全相關(guān)支出提高至GDP的5%，其中國防支出為3.5%，而安全-基礎(chǔ)設(shè)施為1.5%。關(guān)稅方面，除中國以外的其他國家臨近7月9日關(guān)稅豁免截止日，但美日關(guān)稅談判陷入停滯、美歐也尚未達(dá)成一致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普關(guān)稅政策再度反復(fù)，地緣政治波動(dòng)性大幅上升。
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