>> 華泰證券-宏觀視角：關(guān)稅再起風(fēng)波，影響與展望-250709
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2025/7/9 |
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華泰證券 |
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繼美國(guó)財(cái)政“大而美”法案成功闖關(guān)，在特朗普設(shè)定的7月4日限期當(dāng)天簽署生效后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普再掀關(guān)稅風(fēng)波。在7月7日中午（北京時(shí)間7月8日凌晨），特朗普在白宮網(wǎng)站上宣布已經(jīng)向14個(gè)國(guó)家發(fā)出“關(guān)稅函”1，主要包括亞洲（日韓及東盟）及少數(shù)非洲和東歐國(guó)家。此前，特朗普在7月2日宣布和越南達(dá)成框架性貿(mào)易協(xié)定，美國(guó)對(duì)越南關(guān)稅稅率將調(diào)整至20%，但對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易征收40%關(guān)稅。就此，距7月9日對(duì)等關(guān)稅暫緩執(zhí)行窗口兩天前，美國(guó)宣布上調(diào)共15個(gè)國(guó)家的關(guān)稅稅率。此外，此前美國(guó)商務(wù)部宣布加快232調(diào)查進(jìn)度。我們認(rèn)為①此后收到“關(guān)稅函”的國(guó)家數(shù)量可能還會(huì)增加；②對(duì)等關(guān)稅、芬太尼關(guān)稅稅率仍面臨多重不確定性；③7月9日后全球貿(mào)易增長(zhǎng)可能明顯回落；④232、301調(diào)查加征關(guān)稅的政策更“實(shí)”、而利用IEEPA（國(guó)際經(jīng)濟(jì)緊急權(quán)力法）加征關(guān)稅稅率“實(shí)中有虛”；⑤維持此前對(duì)美國(guó)總關(guān)稅水平可能落在15-20%之間的判斷，而對(duì)中國(guó)關(guān)稅水平大概率仍落在30-40%之間，但“結(jié)構(gòu)”或有所改變——對(duì)個(gè)別品類加征關(guān)稅的持久性更強(qiáng)，而利用IEEPA加征關(guān)稅的投機(jī)性更強(qiáng)。
1.6月底以來(lái)美國(guó)關(guān)稅再起風(fēng)波，7-8月實(shí)際關(guān)稅水平可能明顯上升。
1)北京時(shí)間7月8日凌晨，特朗普宣布已經(jīng)向14個(gè)國(guó)家發(fā)出“關(guān)稅函”，稅率和4月2日提出的對(duì)等關(guān)稅稅率大體相當(dāng)（25%-40%之間），僅對(duì)柬埔寨、老撾、波黑、緬甸的關(guān)稅稅率較4月2日提出的水平有所下調(diào)（36% vs.49%、40% vs.48%、30% vs.36%、40% vs.45%）。這14個(gè)國(guó)家包括日、韓、東盟主要國(guó)家及少數(shù)非洲和東歐國(guó)家，合計(jì)占美國(guó)進(jìn)口額的14.2%，其中日本、韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞分別占4.5%、4.0%、1.9%、1.6%，其余10國(guó)占美國(guó)2024年進(jìn)口的比例均不足1%，可能更多是警示意義（圖表1和2）。
2)此前，7月2日，特朗普宣布和越南達(dá)成關(guān)稅協(xié)議，一般商品稅率為20%，但對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易稅率為40%——至此，截至7月8日，關(guān)稅稅率從10%基準(zhǔn)水平正式上調(diào)的國(guó)家達(dá)到15個(gè)，其對(duì)美出口占美國(guó)總進(jìn)口額的18-19%，其中日本、韓國(guó)、越南份額較大。7月4日，美國(guó)又表示與柬埔寨達(dá)成協(xié)議，但當(dāng)時(shí)稅率沒(méi)有公開，直到昨日揭曉。
3)此前，美國(guó)商務(wù)部宣布正在進(jìn)行的232調(diào)查加速，共7件在調(diào)查中，其中包括銅、木材、半導(dǎo)體和半導(dǎo)體設(shè)備，以及藥品的4項(xiàng)調(diào)查可能提前于2025年7-8月間完成，比此前計(jì)劃提前5個(gè)月（圖表3）。針對(duì)銅、木材的2項(xiàng)調(diào)查或?qū)⒃?月底前完成，而針對(duì)半導(dǎo)體與藥品的2項(xiàng)調(diào)查或?qū)⒃?月底前完成。換句話說(shuō)，在接下來(lái)幾周內(nèi)，上述4類關(guān)鍵商品的關(guān)稅稅率可能上升。232調(diào)查提前可能是美國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)最高法院對(duì)特朗普動(dòng)用IEEPA加征芬太尼和對(duì)等關(guān)稅宣布最終判決的對(duì)策——因?yàn)榛?32和301調(diào)查加征關(guān)稅有先例可尋、在法律上更難被推翻。
2.對(duì)美國(guó)有效關(guān)稅水平有何影響？
如果對(duì)15國(guó)的關(guān)稅函以及計(jì)劃于8月底前完成232調(diào)查的商品關(guān)稅全部塵埃落定，考慮到部分豁免及“改道”貿(mào)易的影響，粗略計(jì)算，可能推升美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅水平5-6個(gè)百分點(diǎn)至15-16%左右的水平，為1940年以來(lái)的最高水平（圖表4和5；參見(jiàn)《特朗普提出百年未見(jiàn)高關(guān)稅》，2025/4/3）。具體看：
1)據(jù)我們估算，7月前已生效的關(guān)稅政策或已推升美國(guó)加權(quán)平均有效關(guān)稅水平6-8個(gè)百分點(diǎn)至9-10%左右。如果以月度關(guān)稅收入除以進(jìn)口來(lái)衡量，5月美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅稅率已經(jīng)上升了5-6個(gè)百分點(diǎn)左右到8個(gè)百分點(diǎn)（圖表6）。隨著5月12日美中關(guān)稅降級(jí)，即使美國(guó)關(guān)稅政策維持不變，美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅稅率也會(huì)繼續(xù)上升，主要是因?yàn)?-5月間的中美貨物往來(lái)幾近中斷反而導(dǎo)致美國(guó)實(shí)際征收到賬的關(guān)稅數(shù)額下降，而后者將隨中美貨物往來(lái)恢復(fù)而上升。剔除中美貨物往來(lái)中斷的影響，美國(guó)在7月前已經(jīng)加征的關(guān)稅可能達(dá)9-10個(gè)百分點(diǎn)。
2)截至7月8日，對(duì)15個(gè)國(guó)家調(diào)高關(guān)稅可能進(jìn)一步推高美國(guó)有效關(guān)稅水平2-2.5個(gè)百分點(diǎn)?；诿绹?guó)2024年進(jìn)口數(shù)據(jù)計(jì)算，美國(guó)對(duì)這15個(gè)國(guó)家的加權(quán)平均進(jìn)口關(guān)稅為26%，較目前10%的基礎(chǔ)關(guān)稅上升16個(gè)百分點(diǎn)。考慮這些國(guó)家占美國(guó)2024年進(jìn)口的18.4%，剔除已加征商品關(guān)稅的影響，預(yù)計(jì)將推升美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅約2-2.5個(gè)百分點(diǎn)。
3) 232調(diào)查相關(guān)稅率，假設(shè)7-8月間對(duì)將提前完成調(diào)查的4大類商品加征25%的關(guān)稅，則推升美國(guó)關(guān)稅稅率2.5-3.0個(gè)百分點(diǎn)。如我們?cè)凇睹绹?guó)本輪最終會(huì)對(duì)全球加征多少關(guān)稅？》（2025/5/29）中分析，由于涉及國(guó)家和產(chǎn)業(yè)安全，美國(guó)通過(guò)232調(diào)查對(duì)銅、木材、芯片、藥品加征25%關(guān)稅的可能性較大。這4大類商品約占美國(guó)2024年進(jìn)口的11%，預(yù)計(jì)將推升美國(guó)關(guān)稅稅率約2.5-3.0個(gè)百分點(diǎn)。
值得注意的是，經(jīng)過(guò)7-8月后的調(diào)整，美國(guó)有效關(guān)稅中的利用國(guó)家緊急狀態(tài)（IEEPA）加征關(guān)稅對(duì)總關(guān)稅的貢獻(xiàn)率可能下降，而基于232、301調(diào)查加征關(guān)稅的貢獻(xiàn)率或?qū)⑸仙壳柏暙I(xiàn)比例已經(jīng)調(diào)整為1:1，不排除此后更多向后者傾斜。一方面，特朗普基于IEEPA加征關(guān)稅面臨法律上的不確定性，可能被基于國(guó)別、商品類別的關(guān)稅取代（參見(jiàn)《法院裁決能阻止特朗普加征關(guān)稅嗎？》，2025/5/30）。另一方面，基
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