>> 華泰證券-宏觀專(zhuān)題研究： 美國(guó)“大而美”法案的近憂與遠(yuǎn)慮-250707
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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概覽：7月3日，眾議院投票通過(guò)“大而美”法案，7月4日特朗普簽署后正式生效。權(quán)衡各方訴求后驚險(xiǎn)“闖關(guān)”的最終版本長(zhǎng)達(dá)869頁(yè)，其隱含財(cái)政擴(kuò)張力度明顯超過(guò)5月通過(guò)的眾議院版本。我們維持2026年美國(guó)財(cái)政赤字7%的預(yù)測(cè)?！按蠖馈狈ò傅膶?shí)施有望對(duì)2025年4季度和2026年增長(zhǎng)帶來(lái)短期提振，但這一財(cái)政擴(kuò)張可能代價(jià)不菲?！按蠖馈狈ò傅膬?nèi)容、邏輯及立法過(guò)程都可能進(jìn)一步削弱美國(guó)政府公信力。短期，美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性和通脹風(fēng)險(xiǎn)均可能加劇。中長(zhǎng)期，該法案再次驗(yàn)證了在當(dāng)前政治和輿論環(huán)境下，美國(guó)減稅和增支均有極強(qiáng)慣性。法案中2029年后收斂赤字的愿景或難以實(shí)現(xiàn)。該法案將可能進(jìn)一步惡化美國(guó)收入和社會(huì)福利分配，加劇政治極化。
1.預(yù)計(jì)10年增加財(cái)政赤字4.1萬(wàn)億美元，赤字率較2010-19年上升3-4pct
“大而美”法案在眾議院以218:214獲得通過(guò)，快于2017年特朗普第一屆任期的減稅法案和奧巴馬的全民醫(yī)保法案，相對(duì)于法案長(zhǎng)度和內(nèi)容繁復(fù)程度而言，本次立法程序相對(duì)“倉(cāng)促”。最終版本的“大而美”法案中未來(lái)十年增加美國(guó)財(cái)政赤字4.1萬(wàn)億美元。即使計(jì)入關(guān)稅收入，預(yù)計(jì)未來(lái)十年美國(guó)平均赤字率將達(dá)到6.4%。但部分減稅措施在2028年到期后延長(zhǎng)可能性較高、并額外增加1.3萬(wàn)億美元赤字，未來(lái)十年平均赤字率將達(dá)到6.7% （CRFB）。
減稅十年合計(jì)增加赤字約4.4萬(wàn)億美元：延長(zhǎng)并擴(kuò)大TCJA對(duì)居民和企業(yè)減稅政策；新增居民減稅大多只持續(xù)到2028年、即特朗普任期結(jié)束；
增加國(guó)防和（收緊）移民支相關(guān)出，十年合計(jì)增加赤字0.3萬(wàn)億美元
支出削減十年合計(jì)約1.3萬(wàn)億美元，包括減少聯(lián)邦醫(yī)療補(bǔ)助（Medicaid）受益人數(shù)；減少學(xué)生貸款和食品券支出。大幅削減IRA中的稅收補(bǔ)貼。
債務(wù)上限提高5萬(wàn)億至41萬(wàn)億美元，刪除此前備受關(guān)注的899條款。
2.“大而美”法案有望支撐2025-26年增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期效用遞減、且推升通脹
我們維持此前對(duì)2026年財(cái)政赤字7%左右的預(yù)測(cè)。財(cái)政擴(kuò)張可能部分對(duì)沖關(guān)稅上升的沖擊。但由于法案主要系延長(zhǎng)已有減稅措施，對(duì)2025-26年增長(zhǎng)的提振可能不及2017年減稅法案。預(yù)計(jì)“大而美”法案對(duì)美國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的提振顯著低于白宮自身的估計(jì)：大多獨(dú)立機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)大而美法案未來(lái)十年對(duì)美國(guó)GDP的額外累計(jì)提振僅0.4%，顯著低于白宮的估計(jì)（2.4%-2.7%）。
3.宏觀層面，“大而美”法案有多重“遠(yuǎn)憂”
“大而美”或?qū)⑦M(jìn)一步削弱美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性和政府公信力，其中2029年后赤字減免的愿景或難以實(shí)現(xiàn)，法案將推行美國(guó)和平時(shí)期最大的財(cái)政刺激，令美國(guó)總政府債務(wù)/GDP在目前124%基礎(chǔ)上進(jìn)一步攀升。法案與特朗普競(jìng)選時(shí)削減赤字的承諾背道而馳、本次不計(jì)成本減稅等事實(shí)均指向美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張的極大慣性。預(yù)計(jì)2029年后削減赤字的愿景過(guò)于樂(lè)觀：①2028年后減稅政策退出難以兌現(xiàn)；②國(guó)債付息成本可能攀升：國(guó)債利率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，每年付息成本將上升3000億美元；③ GDP（即分母）增長(zhǎng)可能不及預(yù)期。
“大而美”法案將進(jìn)一步惡化美國(guó)居民收入和福利分配，加劇美國(guó)政治極化。一方面，高收入人群和企業(yè)（資本開(kāi)支抵扣）從減稅中受益更大，而即使不考慮通脹上升，低收入者也面臨“凈損失”。最富裕家庭平均每年減稅1.2萬(wàn)美元，中產(chǎn)每年減稅0.05-0.15萬(wàn)美元，最貧困家庭則每年凈損失（補(bǔ)貼等）0.16萬(wàn)美元。同時(shí)，削減Medicaid和食品券對(duì)中低收入群體沖擊較大。CBO估計(jì)，削減Medicaid將導(dǎo)致2034年1180萬(wàn)美國(guó)人喪失醫(yī)療保險(xiǎn)。
美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性隱憂將進(jìn)一步削弱美元資產(chǎn)配置吸引力。美國(guó)政府償債能力下降或?qū)⑼粕纻谙抟鐑r(jià)，削弱美元的地位。全球資產(chǎn)再平衡仍將持續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅沖擊大于預(yù)期，“大而美”法案推行阻力大于預(yù)期
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