>> 華泰證券-策略周報：進入內(nèi)外變量窗口期-250706
| 上傳日期： |
2025/7/7 |
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| 1009KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何康,王偉光 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
近期交易型資金風(fēng)險偏好持續(xù)修復(fù)，A股市場呈現(xiàn)“技術(shù)性突破”，短期順應(yīng)情緒，但“大而美”法案、關(guān)稅政策、資金面供給側(cè)影響下，后市波動或增大，股指出現(xiàn)趨勢性向上行情的擾動仍較多，中樞有效抬升或要等待Q4。結(jié)構(gòu)上啞鈴型策略兩端持續(xù)“縮圈”，但擁擠度尚不極致。此外，基金漂移程度較低，在銀行業(yè)績修復(fù)、中報分紅預(yù)期下，或仍存在交易動力；量化機構(gòu)作為交易小微盤的主力，6月備案新發(fā)產(chǎn)品速率尚未放緩，或仍具備潛在流入可能，短期需關(guān)注交易情緒波動對行情的影響。配置上，大金融仍為底倉首選，關(guān)注中報業(yè)績修復(fù)的品種，如PCB、游戲、存儲、火電、瀝青等。
后市波動增大，反轉(zhuǎn)仍需等待
近期在地緣政治風(fēng)險緩和、國內(nèi)政策利好等催化下，交易型資金風(fēng)險偏好持續(xù)改善，融資資金交易活躍度持續(xù)兩周位于9%以上，A股市場呈現(xiàn)“技術(shù)性突破”的特征，短期或仍以順應(yīng)情緒為主，但后市擾動或增大，考慮到：1）海外寬松預(yù)期反復(fù)持續(xù)擾動市場，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)高于市場預(yù)期，CME統(tǒng)計投資者對于7月降息的預(yù)期概率大幅下降；2）資金面供給側(cè)擾動增加，年中通常是解禁高峰期，7月底-8月中旬，解禁規(guī)模中樞抬升；3）7月9日，美國關(guān)稅延遲到期，特朗普的政策方向可能會擾動全球資產(chǎn)風(fēng)險偏好。綜合來看，股指出現(xiàn)趨勢性向上行情擾動仍較多，中樞有效抬升要等待Q4。
啞鈴型策略兩端持續(xù)“縮圈”，但交易擁擠度尚不極致
近期，啞鈴型策略兩端“縮圈”，基于萬得微盤股/中證2000、銀行/中證紅利指數(shù)相對股價構(gòu)建的“縮圈指標(biāo)”均運行至閾值（3M均值+2x標(biāo)準(zhǔn)差，后同）附近，表明啞鈴型策略兩端縮圈相對極致，市場關(guān)注其后續(xù)的運行方向，從歷史復(fù)盤來看，“縮圈”相對極致或并不意味著回調(diào)，存量博弈下，交易擁擠度上行至閾值附近或是回調(diào)觸發(fā)劑（6月13日小微盤股、6月27日銀行股擁擠度均回升至閾值附近），截至上周，萬得微盤股/中證2000、銀行/中證紅利指數(shù)的相對換手率、成交額占比均位于3M均值+1x標(biāo)準(zhǔn)差附近，距閾值仍有一定上行空間，或指示當(dāng)前交易擁擠度尚不極致。
小微盤股、銀行或仍具備潛在流入資金，關(guān)注市場交易情緒波動
對于銀行、小微盤股后續(xù)方向，我們提供以下視角：1）對于銀行股：①中報業(yè)績披露逐步展開，25Q2銀行業(yè)績在息差降幅及非息降幅收窄下，環(huán)比有望修復(fù)，此外，資金或存在埋伏中報分紅動力；②截至7月4日，對比2023年以來三輪結(jié)構(gòu)性行情，主動偏股型基金風(fēng)格的偏移程度相對較低；2）對于小微盤股，資金視角下，5月，私募證券投資基金新備案規(guī)模為439億，實現(xiàn)三個月環(huán)比凈增長，且6月頭部量化私募產(chǎn)品備案速度未見明顯減緩，新發(fā)規(guī)模高位仍對小微盤股后續(xù)提供資金支撐，短期需警惕海內(nèi)外風(fēng)險、量化新規(guī)擾動機構(gòu)交易情緒。
配置：邊際關(guān)注中報修復(fù)的彈性品種
短期，在風(fēng)險偏好修復(fù)下，投資者或應(yīng)順應(yīng)情緒（6月29日《戰(zhàn)術(shù)順應(yīng)情緒，戰(zhàn)略等待趨勢》），但后市擾動增大，具體配置上，第一，大金融仍是底倉首選，短期具備防御價值，中期受益于人民幣升值；第二，市場關(guān)注點逐步切換至中報交易，關(guān)注部分具備獨立周期、業(yè)績改善的方向，如Q2高頻景氣向上的PCB、游戲、存儲、火電、瀝青等；第三，產(chǎn)業(yè)周期向上的創(chuàng)新藥、科技等行情或尚未走完，可分步低吸優(yōu)質(zhì)籌碼。中期視角下，關(guān)注A50、消費、金融代表的核心資產(chǎn)，在過去三年展現(xiàn)出卓越的基本面韌性，也有望在本輪ROE周期回升內(nèi)擔(dān)任“先鋒手”。
風(fēng)險提示：外部風(fēng)險超預(yù)期；國內(nèi)基本面不及預(yù)期。
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