>> 華泰證券-宏觀專題研究：6月出口韌性超預(yù)期-250714
| 上傳日期： |
2025/7/15 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶,陳瑋 |
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此報告為加密報告 |
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海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年6月美元計價出口同比增速從5月4.8%上行至6月的5.8%，高于彭博一致預(yù)期的5%；進(jìn)口同比增速則從5月-3.4%回升至1.1%，高于彭博一致預(yù)期的0.3%；貿(mào)易順差上行至1148億美元、同比多增219億美元。預(yù)計凈出口對6月實際增長的拉動進(jìn)一步上行。
整體而言，中國二季度出口增速較一季度小幅走強(qiáng)，或體現(xiàn)對等關(guān)稅豁免期全球貿(mào)易活動“搶運”效應(yīng)，全球制造業(yè)周期回升、中國制造業(yè)競爭力走強(qiáng)亦有支撐。以美元計價，中國出口增速從一季度的5.7%走強(qiáng)至6.2%，但出口國別呈現(xiàn)分化：對美出口增速從一季度的5%走弱至-23.9%，體現(xiàn)出美國關(guān)稅的沖擊；但二季度對東盟/中國香港出口同比較一季度的7.8%/7.3%繼續(xù)走強(qiáng)至17.5%/12.3%，或顯示貿(mào)易分流及企業(yè)出海的影響。同時，二季度對歐盟出口增速較一季度的4.1%進(jìn)一步回升至9.3%，對非洲出口同比增速亦從一季度的10.8%上行至31.2%，顯示中國制造業(yè)的競爭力或有所增強(qiáng)，今年以來人民幣兌一籃子貨幣走弱或進(jìn)一步增強(qiáng)了中國出口競爭力。
單月而言，隨著美國所謂“對等關(guān)稅”豁免的截止日期（7月9日）臨近，6月出口或亦受短期“搶出口”需求提振，制造業(yè)周期回升亦有支撐。6月對美出口同比降幅收窄，或體現(xiàn)出關(guān)稅降級后對美貿(mào)易活動的改善。同期，韓國的出口同比轉(zhuǎn)正至4.3%、越南的出口同比維持在20%附近，印證上調(diào)關(guān)稅預(yù)期下，短期“搶出口”效應(yīng)的拉動。同時，全球制造業(yè)周期呈上行趨勢，6月全球制造業(yè)PMI重回榮枯線上方，5月以來全球新出口訂單也筑底回升。
分產(chǎn)品看：勞動密集型產(chǎn)品和機(jī)電出口均有所上行，尤其是中國具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和暫時“享受”關(guān)稅豁免的品類表現(xiàn)偏強(qiáng)。6月機(jī)電產(chǎn)品出口增速從5月的7.3%回升至8.2%，對出口增長的貢獻(xiàn)從4.3個百分點提升至4.8個百分點，對出口的貢獻(xiàn)率超80%。其中，集成電路（同比24%，下同）、汽車及配件（12%）、船舶(24%)等出口增速均較高。
分目的地看：隨著美中關(guān)稅“降級”，中國對美出口降幅收窄，且對歐盟、東盟、非洲和日本出口均維持韌性。6月中國對美出口同比從5月的-35%回升至-16%；對歐盟出口整體同比增速較5月回落4.4個百分點至7.6%，考慮到同比基數(shù)有所抬升，對歐盟出口保持韌性；對東盟出口同比從14.8%回升至16.8%；對非洲出口同比上升1.5個百分點至34.8%,占整體出口的比重較去年同期增加0.7個百分點至5.7%。
6月美元計價進(jìn)口同比增速較5月回升4.5個百分點至1.1%，或主要受上游進(jìn)口改善、以及美中關(guān)稅“降級”的拉動。其中，上游能源和工業(yè)金屬原材料進(jìn)口均有所改善，中下游產(chǎn)品進(jìn)口則整體維持韌性。此外，自美進(jìn)口同比從上月-18.1%進(jìn)一步回升至-15.5%，對整體進(jìn)口的拖累有所改善。
往前看，考慮到“搶出口”可能部分透支需求、以及美國關(guān)稅稅率上行對其進(jìn)口的沖擊，我們預(yù)計三季度整體出口同比增速中樞可能小幅下移，但短期內(nèi)美國上調(diào)歐盟和墨西哥等國的關(guān)稅，可能有助于提升中國出口的相對競爭力。從近期美線運價、港口高頻等指標(biāo)來看，短期內(nèi)出口增速或?qū)⒒芈洌贿^考慮美、歐、日等全球其他主要經(jīng)濟(jì)體都有望推出財政刺激計劃，外需降溫但仍有韌性，中國出口壓力大體可控。出口更大的風(fēng)險來自全球貿(mào)易量下降，美國本次上調(diào)了其前20大進(jìn)口國中9個經(jīng)濟(jì)體的關(guān)稅，而對中國的對等+芬太尼關(guān)稅總水平維持在30%不變，如果對這些國家的關(guān)稅悉數(shù)執(zhí)行，而對中國關(guān)稅保持現(xiàn)狀，中國在美國主要進(jìn)口國的相對優(yōu)勢反而上升（或相對劣勢下降）（參加《關(guān)稅再調(diào)整：虛虛實實的“對等”關(guān)稅》，2025/7/13）。
風(fēng)險提示：全球衰退壓力加大；內(nèi)需回升不及預(yù)期；美國關(guān)稅政策“反復(fù)”。
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