>> 華泰證券-策略月報(bào)：關(guān)注二季報(bào)亮點(diǎn)和反內(nèi)卷受益——中觀景氣與戰(zhàn)術(shù)配置月報(bào)-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 3575KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王偉光,孫瀚文,方正韜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
我們的中觀景氣模型顯示，6月全行業(yè)景氣指數(shù)有所回升，非金融行業(yè)景氣指數(shù)下行斜率放緩。結(jié)合景氣趨勢(shì)、前瞻指標(biāo)和盈利預(yù)期變化，基本面上建議關(guān)注：1）二季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)改善或維持高增的小金屬、PCB、存儲(chǔ)、風(fēng)電、保險(xiǎn)、火電、基建、部分大眾消費(fèi)品，以及獨(dú)立景氣周期驅(qū)動(dòng)的醫(yī)藥（投融資+BD）、軍工（國(guó)內(nèi)訂單+軍貿(mào)）、游戲（產(chǎn)品周期）、通信設(shè)備/軟件（AI）等；2）受益于反內(nèi)卷政策、景氣周期有筑底跡象，且估值對(duì)下行預(yù)期計(jì)入較充分，如鋼鐵、煤炭、部分化工品等；3）出口鏈跟隨全球制造業(yè)周期仍在下行，家電、資本品、消費(fèi)電子等景氣有下行壓力。配置上，戰(zhàn)術(shù)上維持啞鈴配置，進(jìn)攻端關(guān)注風(fēng)電、游戲、通信設(shè)備、小金屬，防御端關(guān)注保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)；戰(zhàn)略上繼續(xù)看好大金融、創(chuàng)新藥、軍工等。
中觀視角，哪些行業(yè)二季報(bào)或有亮點(diǎn)？
TMT：1）PCB：5月臺(tái)股PCB營(yíng)收同比增速小幅回落，二季度以來維持高增，前瞻指標(biāo)北美PCB訂單出貨比指引Q3起景氣或有邊際回落壓力；2）存儲(chǔ)：6月DXI指數(shù)同比增速連續(xù)4個(gè)月回升，DRAM價(jià)格同比大幅轉(zhuǎn)正；3）游戲：5月國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲收入同比維持高增，6月國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟鷶?shù)量147個(gè)，續(xù)創(chuàng)2022年版號(hào)常態(tài)化發(fā)行以來新高，產(chǎn)品周期延續(xù)上行；4）通信設(shè)備：4-5月移動(dòng)基站設(shè)備產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，服務(wù)器BMC芯片、機(jī)殼龍頭信驊、勤誠(chéng)營(yíng)收同比維持高增，5月光電子器件產(chǎn)量同比回升；5）軟件：5月軟件業(yè)務(wù)收入同比增速連續(xù)3個(gè)月回升，前瞻來看，軟件業(yè)用電量同比趨勢(shì)回升，AIAgent滲透率進(jìn)入“奇點(diǎn)時(shí)刻”，或推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行。
周期：1）小金屬：6月稀土價(jià)格指數(shù)、鎢價(jià)回升，下游軍工、新能源、機(jī)器人等需求改善；2）鈷：6月硫酸鈷價(jià)格回升，剛果金限制出口支撐鈷價(jià)；3）部分化工品：民爆制品、農(nóng)化制品、氟化工價(jià)格同比或價(jià)差改善。
制造：1）風(fēng)電設(shè)備：5月國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)量同比增速大幅上行，前期鋼價(jià)下行或提振風(fēng)電中游利潤(rùn)率；前瞻指標(biāo)風(fēng)電招標(biāo)量指引年內(nèi)裝機(jī)增速或上行；2）航空裝備：6月軍工級(jí)海綿鈦價(jià)格同比降幅進(jìn)一步收窄，截至25Q1，航空裝備合同負(fù)債+預(yù)收賬款以及補(bǔ)庫(kù)先行指標(biāo)顯示主機(jī)廠訂單或改善。
消費(fèi)：1）啤酒、調(diào)味品：5月餐飲收入同比增速回升，啤酒產(chǎn)量累計(jì)同比降幅收窄，旺季啤酒銷售或回暖；調(diào)味品成本端大豆等價(jià)格下行，利潤(rùn)率或改善；2）乳制品：5月乳制品產(chǎn)量、6月牛奶零售價(jià)同比降幅收窄。
其它：1）保險(xiǎn)：負(fù)債端5月保費(fèi)收入同比回升，資產(chǎn)端險(xiǎn)資收益率或改善；2）火電：5月火電發(fā)電量累計(jì)同比降幅收窄，6月動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)回落，火電利潤(rùn)率或改善；3）基建：6月大小螺紋價(jià)差收窄，瀝青、PVC開工率回升；前瞻指標(biāo)建筑業(yè)PMI新訂單指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)回升。
“反內(nèi)卷”下哪些行業(yè)有望反轉(zhuǎn)？
財(cái)報(bào)視角，篩選固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、毛利率處于歷史低位、低HHI的行業(yè)，“內(nèi)卷”壓力主要集中在煤炭、鋼鐵、化工、電新、機(jī)械、輕工等行業(yè)。其中，從現(xiàn)金流、資本開支等指標(biāo)上看產(chǎn)能加速出清，且中觀景氣筑底或改善的品種包括：1）煤炭：北方港口煤炭庫(kù)存、重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存可用天數(shù)回落，煤價(jià)或企穩(wěn)；2）鋼鐵：主要鋼材毛利率回升，鋼材重點(diǎn)企業(yè)庫(kù)存、鐵水產(chǎn)量回落；3）部分化工品：化學(xué)制品、化學(xué)原料、農(nóng)化制品等供需改善；4）光伏：二季度搶裝帶動(dòng)國(guó)內(nèi)裝機(jī)增速回升，中游出口受歐洲市場(chǎng)拉動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；外需不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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