>> 華泰證券-宏觀視角：關(guān)稅再調(diào)整，虛虛實(shí)實(shí)的“對(duì)等”關(guān)稅-250713
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2025/7/14 |
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華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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隨著7月9日“對(duì)等”關(guān)稅暫緩征收的窗口關(guān)閉，特朗普再度掀起關(guān)稅風(fēng)波，繼上周（北京時(shí)間7月8日凌晨），特朗普宣布已經(jīng)向14個(gè)國家發(fā)出“關(guān)稅函”，以及此前，特朗普宣布和越南達(dá)成框架性貿(mào)易協(xié)定后（上調(diào)美國對(duì)越關(guān)稅稅率至20%，對(duì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易征收40%關(guān)稅，具體分析參見《關(guān)稅再起風(fēng)波：影響與展望》，2025/7/9）。上周四-六之間（7月10-12日），特朗普繼續(xù)加碼“對(duì)等”關(guān)稅稅率，但同時(shí)提出了加征關(guān)稅的理由及關(guān)稅下調(diào)的條件：①提出8月1日對(duì)巴西征收50%關(guān)稅；②提出將對(duì)歐盟、墨西哥和加拿大的對(duì)等/芬太尼關(guān)稅稅率上調(diào)至30%和35%（不含行業(yè)關(guān)稅）。這與我們此前預(yù)測“關(guān)稅函”影響將擴(kuò)散至更多經(jīng)濟(jì)體的預(yù)測一致。本文分析新增關(guān)稅“威脅”的潛在影響。往前看，我們維持此前判斷，即①對(duì)等關(guān)稅、芬太尼關(guān)稅稅率仍面臨多重不確定性；②7月9日后全球貿(mào)易增長可能回落；③232、301調(diào)查加征關(guān)稅的政策更“實(shí)”、而利用IEEPA（國際經(jīng)濟(jì)緊急權(quán)力法）加征關(guān)稅稅率“實(shí)中有虛”；④維持此前對(duì)美國總關(guān)稅水平可能落在15-20%之間，但“結(jié)構(gòu)”或有所改變的判斷——對(duì)個(gè)別品類加征關(guān)稅的持久性更強(qiáng)，而動(dòng)用IEEPA加征關(guān)稅的投機(jī)性更強(qiáng)。
1.特朗普新增上調(diào)對(duì)巴西、歐盟、墨西哥和加拿大的關(guān)稅，原因和“解法”各異
7月9日，特朗普宣布將對(duì)巴西的對(duì)等關(guān)稅稅率上調(diào)至50%，8月1日起執(zhí)行。如果全部執(zhí)行，巴西將成為目前為止在本輪“對(duì)等關(guān)稅”稅率最高的國家。特朗普在致巴西總統(tǒng)的“關(guān)稅函”中表示，大幅上調(diào)對(duì)巴西的對(duì)等關(guān)稅（不含行業(yè)關(guān)稅）是基于經(jīng)濟(jì)和非經(jīng)濟(jì)雙重動(dòng)機(jī)：一方面，特朗普表示加征關(guān)稅部分原因是為“糾正（巴西）當(dāng)前政權(quán)的嚴(yán)重不公”，尤其是巴西對(duì)前總統(tǒng)博索納羅的方式，另一方面，征收較高的對(duì)等關(guān)稅也作為對(duì)美國企業(yè)在巴西受到不公平待遇的反擊（如巴西的關(guān)稅、非關(guān)稅政策及貿(mào)易壁壘所導(dǎo)致的不公平貿(mào)易關(guān)系）。對(duì)巴西50%的關(guān)稅要價(jià)再次印證，特朗普將關(guān)稅作為很多領(lǐng)域“談判”的萬用杠桿。
7月12日，特朗普表示將對(duì)歐盟的對(duì)等關(guān)稅上調(diào)至30%。然而，特朗普同時(shí)也表示，如果歐盟在美國開放貿(mào)易市場、取消關(guān)稅、非關(guān)稅政策及其他貿(mào)易壁壘，美國或?qū)⒖紤]對(duì)關(guān)稅政策作出相應(yīng)調(diào)整。
7月10日和7月12日，特朗普表示分別將對(duì)加拿大和墨西哥的芬太尼關(guān)稅從25%上調(diào)至35%和30%（暫不涵蓋USMCA覆蓋的出口產(chǎn)品）；然而，這一稅率也并非“永久性”的——如果墨西哥在打擊販毒集團(tuán)、阻止芬太尼流入方面取得實(shí)質(zhì)性成效，對(duì)墨的關(guān)稅稅率可能被下調(diào)。
2.新增對(duì)等關(guān)稅如果悉數(shù)執(zhí)行，影響幾何？
如果對(duì)巴西、歐盟、加拿大和墨西哥的最新稅率悉數(shù)執(zhí)行，那么8月1日起，美國的有效關(guān)稅稅率可能進(jìn)一步上升至18-23%，為百年未見的水平（圖表1）。此前，在《關(guān)稅再起風(fēng)波：影響與展望》（2025/7/9）中，我們總結(jié)了截至7月8日新增關(guān)稅政策的影響——即如果對(duì)彼時(shí)收到關(guān)稅函的15國加征對(duì)應(yīng)關(guān)稅、以及計(jì)劃于8月底前完成232調(diào)查的商品關(guān)稅全部塵埃落定，考慮到部分豁免及“改道”貿(mào)易的影響，粗略計(jì)算，可能推升美國加權(quán)平均關(guān)稅水平5-6個(gè)百分點(diǎn)至15-16%左右的水平。而進(jìn)一步計(jì)入對(duì)四國的新增關(guān)稅，則將進(jìn)一步抬升美國加權(quán)平均關(guān)稅3.5-5個(gè)百分點(diǎn)。
從進(jìn)口額和主要進(jìn)口商品品類觀察：
1）對(duì)巴西對(duì)等關(guān)稅上調(diào)至50%將推升美國有效進(jìn)口關(guān)稅稅率0.3-0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，對(duì)美國本土商品價(jià)格沖擊較大的可能是農(nóng)產(chǎn)品（尤其咖啡等），鐵礦石、金屬制品、等等。2024年美國從巴西進(jìn)口較多的商品是農(nóng)產(chǎn)品、鐵礦石、金屬制品、機(jī)械、原油等，其中咖啡、果汁、冷凍肉、原油、粗鐵等商品占美國進(jìn)口的比例較高（圖表2）。由于農(nóng)產(chǎn)品與能源占美國CPI的權(quán)重合計(jì)超過20%，而金屬制品是工業(yè)的基礎(chǔ)原材料，如果特朗普對(duì)巴西加征50%的關(guān)稅生效，對(duì)美國CPI的影響可能較大。
2）上調(diào)對(duì)歐盟對(duì)等關(guān)稅稅率至30%將推升美國有效進(jìn)口關(guān)稅稅率2.6-3.5個(gè)百分點(diǎn)（不含行業(yè)關(guān)稅），其中，除了232調(diào)查涉及的藥品、汽車、電子產(chǎn)品外，歐洲對(duì)美出口機(jī)械、光學(xué)儀器等商品的占比也較高——美國本土可能面臨通脹壓力。歐盟是美國第一大進(jìn)口來源地和第一大貿(mào)易伙伴，歐盟主要對(duì)美出口藥品、汽車、機(jī)械、電子產(chǎn)品、光學(xué)儀器等商品，從美進(jìn)口石油、煤炭、機(jī)械、藥品和光學(xué)儀器等商品（圖表3）。如果美國對(duì)歐盟加征30%的對(duì)等關(guān)稅、同時(shí)通過232調(diào)查對(duì)藥品、電子產(chǎn)品加征關(guān)稅，如果歐盟采取反制措施的話，對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)可能形成“兩敗俱傷”的不利局面（參見《如何看待特朗普對(duì)歐盟50%的關(guān)稅威脅？》，2025/5/25）。
3）將針對(duì)墨西哥和加拿大的芬太尼關(guān)稅從25%上調(diào)至30%及35%（不含USMCA涵蓋品類）稅率調(diào)整不多，可能威懾成分更高。但這也將推升美國有效進(jìn)口關(guān)稅0.7-1.0個(gè)百分點(diǎn)，其中，美國本土汽車、電子計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備等商品可能面臨更大通脹壓力。如我們在《美國對(duì)墨加加征關(guān)稅的宏觀影響》（2025/2/3）中分析，墨西哥主要對(duì)美國出口汽車、計(jì)算機(jī)電子設(shè)備、電氣設(shè)備等商品，加拿大主要對(duì)美國出口石油天然氣
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