>> 華泰證券-策略周報：外部擾動脫敏，回歸景氣思維-250713
| 上傳日期： |
2025/7/14 |
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| 1731KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,孫瀚文,李雨婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市場波動率可能走高，板塊輪動重要性上升
關(guān)稅擾動脫敏，政策預(yù)期升溫，南向資金凈流入顯著增加，外資同步回流。展望看，港股流動性寬裕的中期邏輯未發(fā)生顯著變化，但短期伴隨熱點板塊出現(xiàn)調(diào)整，資金再配置已悄然進行，指數(shù)層面波動率或?qū)⑦M一步放大。我們建議近期以中報為線索，關(guān)注景氣度兌現(xiàn)程度更高的方向：短期可關(guān)注更具性價比和安全邊際的行業(yè)，如食品飲料、家庭個護及金融；中期可布局景氣改善催化的服務(wù)消費（旅游、茶飲、餐飲等）、耐用消費（潮玩、黃金珠寶、服飾等）、科技硬件及軟件服務(wù)（云計算、AI應(yīng)用、媒體）。
外部擾動脫敏，關(guān)注點轉(zhuǎn)向國內(nèi)
關(guān)稅再起風(fēng)波，但市場相對脫敏。上周8日凌晨特朗普宣布已對14個國家發(fā)出關(guān)稅函，主要涉及亞洲國家，本次調(diào)整暫未包含對華關(guān)稅。11日中美外長在吉隆坡會晤，“一致認為會晤是積極、務(wù)實和建設(shè)性的”。在上述事件影響下，港股市場體現(xiàn)出相當(dāng)韌性。上周南向資金凈流入241億人民幣，環(huán)比前一周提升超百億。外資也進一步回流港股，截至周三EPFR口徑下外資凈流入海外中資股12億美元（vs前一周凈流入9.1億美元）。往后看，參考華泰宏觀團隊預(yù)測（《關(guān)稅再起風(fēng)波：影響與展望》，2025.7.9），估計美股對華關(guān)稅最終仍在依然在30%-40%，關(guān)稅預(yù)期變化不多，更重要的是何時“靴子落地”，因此市場對關(guān)稅問題也正在逐漸脫敏。
外部擾動的緩解使得關(guān)注點或轉(zhuǎn)向國內(nèi)，如政策與中報。近期“反內(nèi)卷”等政策出臺提振相關(guān)板塊，隱含投資者對于政策端進一步提升企業(yè)盈利（EPS和ROE）能力的期待。上市公司盈利能力是股權(quán)投資的核心命題，也是港股能否走出超越經(jīng)濟周期行情關(guān)鍵。DeepSeek橫空出世帶來年內(nèi)第一波重估敘事，財政發(fā)力及企業(yè)盈利改善可能是下一輪敘事觸發(fā)因素，分別對應(yīng)總量和結(jié)構(gòu)性政策?！胺磧?nèi)卷”政策正是朝著后者的方向進行，我們持續(xù)關(guān)注該政策落地效果，但也提示投資者關(guān)注預(yù)期演繹過程中的投資機會。同樣是企業(yè)盈利和股東回報改革，2023年“中特估”行情也帶來了超額收益。
因此，我們對未來港股市場有如下兩點判斷：1）市場波動率可能繼續(xù)走高。當(dāng)前恒指歷史波動率位于去年“924”行情以來的最低水平，內(nèi)外政策變化都可能導(dǎo)致市場波動率上升，因此需重視總體倉位水平控制。2）行業(yè)輪動重要性上升。港股前期漲幅較大的新消費等行業(yè)近期均出現(xiàn)不同程度回調(diào)，市場或進入資金再配置期。景氣改善作為市場的基本面支撐，提供勝率；進一步考慮到估值對景氣改善的計入程度，觀察賠率，我們進行了以下篩選：1）消費者服務(wù)、耐用消費品、技術(shù)硬件與設(shè)備2025~2026年ROE本身水平較高，且市場預(yù)計可能進一步修復(fù)；2）在業(yè)績改善的同時考慮估值水平，軟件服務(wù)、消費者服務(wù)、食品飲料等具有性價比，科技硬件、耐用消費品并未明顯高估（《還有哪些行業(yè)兼具高景氣和性價比》，2025.7.6）。
中長期政策持續(xù)推進香港市場擴容
今年以來香港資本市場擴容與改革持續(xù)推進，IPO規(guī)模大幅提高至1236億港幣（vs.24年全年881億港幣）。穩(wěn)定幣立法使得本地資本市場的活躍度得到提振，也增加了香港市場進一步擴容高流動性資產(chǎn)的訴求。上周香港證監(jiān)會表示近期將向市場公布人民幣交易柜臺納入港股通的實施細則，實施后或進一步增強香港市場吸引力：1）從交易視角看，未來內(nèi)地投資者或無需經(jīng)歷交易中人民幣與港幣的兌換，顯著降低了交易的隱性成本和持有期間的匯兌風(fēng)險；2）中期視角下，人民幣柜臺納入港股通或顯著提升港股的交易活躍度，港股流動性折價情況或?qū)⑦M一步緩解，AH溢價中樞或進一步下移；3）長期視角下，人民幣柜臺納入互聯(lián)互通構(gòu)建了人民幣計價、交易、結(jié)算的閉環(huán)，優(yōu)質(zhì)的港股人民幣計價資產(chǎn)對推進人民幣國際化進程影響深遠。
風(fēng)險提示：地緣不確定性和美元走勢，板塊擁擠度。
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