>> 華泰證券-美國6月CPI：關稅傳導僅部分顯現(xiàn)-250716
| 上傳日期： |
2025/7/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,胡李鵬 |
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此報告為加密報告 |
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美國6月核心CPI環(huán)比回升至0.23%，雖不及彭博一致預期的0.3%，但分項顯示關稅影響已經(jīng)有所顯現(xiàn)；核心CPI同比小幅上行0.1pp至2.9%，符合預期；CPI環(huán)比從5月的0.08%升至0.29%，符合預期，同比小幅上行0.3pp至2.7%，略高于預期的2.6%。6月核心通脹環(huán)比雖不及預期，但受關稅影響比較大的分項通脹均有所回升，顯示關稅的傳導仍在持續(xù)，這也導致美債收益率先下后上：截至北京時間22:30，聯(lián)儲降息預期下行2bp至44bp，9月降息概率降至54%，2y、10y美債收益率分別上行6bp、3bp至3.95%、4.46%，美元指數(shù)上漲0.4%至98.4，美股高開后回落。
從分項來看，6月核心商品、核心服務分項均有不同程度反彈，特別是核心商品中受關稅影響較大的一些分項，但由于二手車、新車等偏弱拖累了核心CPI整體漲幅。具體來看，
1)粘性通脹方面，核心服務環(huán)比從5月的0.17%升至0.25%，租金、醫(yī)療等主要分項均回升，波動較大的學校住宿及酒店回落較為明顯。住房分項環(huán)比增速下行0.07pp至0.18%，主要是受到波動較大的學校住宿及酒店分項拖累（環(huán)比增速回落2.81pp至-2.89%），而租金與等價租金環(huán)比增速分別小幅上行0.02pp、0.03pp，整體水平與Zillow租金價格指示基本一致。美聯(lián)儲關注的核心服務ex住房環(huán)比增速也有所回升，上行0.3pp至0.36%，其中，醫(yī)療明顯回升，上行0.38pp至0.56%的較高水平，而運輸、娛樂服務亦分別上行0.36pp、0.33pp。
2)半粘性通脹方面，關稅傳導部分顯現(xiàn)，核心商品環(huán)比從5月的-0.04%回正至0.20%，服裝、家具以及娛樂商品等受通脹影響更大的分項均有明顯回升，但新車、二手價格走弱抵消部分關稅上行影響。家具、服裝以及娛樂商品等對進口依賴度較高的分項明顯升溫，環(huán)比增速分別上行0.64pp、0.86pp、0.36pp，此前偏弱的服裝價格增速轉正至0.43%，而家具價格環(huán)比增速則升至0.98%的高位，顯示關稅的價格的壓力仍在傳導。新車與二手車價格降幅走闊，分別下行0.04pp、0.13pp至-0.34%、-0.67%，主要是一季度居民提前購車壓低汽車需求，疊加庫存緩沖，廠商提價受阻，但曼海姆二手車價格指數(shù)指示二手車價格后續(xù)或有反彈。此外，藥品價格較5月明顯回落，下行0.49pp至0.1%。
3)非粘性通脹方面，6月出現(xiàn)明顯反彈，主要來自能源分項。6月能源分項環(huán)比由前月的-0.98%回升至0.95%，推高CPI整體環(huán)比0.1pp。其中，能源商品價格環(huán)比大幅回升3.5？pp至1.04%，能源服務價格環(huán)比增速亦上行至0.86%。6月食品價格環(huán)比微升0.04？pp至0.33%。
往前看，關稅傳導或進一步推高核心商品通脹，但考慮到就業(yè)市場后續(xù)或有所放緩，我們維持聯(lián)儲9月和12月兩次降息的判斷。6月CPI數(shù)據(jù)顯示進口依賴度高的商品通脹已經(jīng)有所回升，證偽了海外出口商降價，關稅不傳導的說法?？紤]到5月美國加權進口關稅稅率僅為8.7%，且部分企業(yè)通過消耗庫存推遲了價格的傳導，往前看，我們預計關稅對通脹的傳導將進一步顯現(xiàn)，短期或推高美國通脹。紐約聯(lián)儲的調查也佐證，88%的制造業(yè)企業(yè)以及82%服務業(yè)企業(yè)選擇在3個月內將關稅傳導至消費者。6月聯(lián)儲FOMC記者會上，鮑威爾表態(tài)稱，聯(lián)儲需要在暑期觀察關稅影響，通脹的回升或已在聯(lián)儲的預期之內。我們認為，雖然6月非農超預期，但私人部門就業(yè)偏弱，預計就業(yè)市場三季度面臨進一步放緩壓力（參見《6月非農再超預期，7月降息概率回落》，2025/7/3），或推動聯(lián)儲在9月和12月啟動降息。
風險提示：關稅對美國國內價格影響不及預期；美國金融條件大幅收緊。
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