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圖說日本宏觀月報|2025年7月第十二期
　　概覽：關稅拖累日本生產以及對美出口，但整體看，日本經濟維持復蘇態(tài)勢，就業(yè)市場和通脹邊際降溫。日央行加息預期回落，美日利差擴大、日元貶值；參議院選舉導致市場擔憂日本財政可持續(xù)性，推動日本30年期國債收益率再度升破3%。
　　1.實體經濟走勢：關稅拖累對美出口，但經濟維持修復態(tài)勢，通脹邊際降溫
　　日本6月服務業(yè)與制造業(yè)PMI同步回升，顯示關稅沖擊下，經濟活動動能仍繼續(xù)上行。日本6月服務業(yè)PMI上行0.7pct至51.7，制造業(yè)PMI回升0.7pct至50.1，推動綜合PMI上行1.3pct至51.5。
　　勞工市場邊際降溫，但消費增速顯著回落。就業(yè)市場邊際降溫。5月失業(yè)率持平2.5%，就業(yè)環(huán)比增加0.4%，但新增崗位邊際放緩，5月新增崗位空缺和新增求職人數之比回落至2.14；名義基礎工資同比持平于1.9%。消費增速顯著回落，5月日本零售總額環(huán)比（季調后）為-0.6%，低于彭博一致預期的0.3%，其中，燃料消費環(huán)比（-4%）大幅下降，或部分由于日本政府重新開啟汽油補貼政策，而服裝、家用設備等環(huán)比保持增長。
　　關稅沖擊日本工業(yè)生產和對美出口，但投資暫時維持韌性。工業(yè)生產方面，5月工業(yè)生產指數同比從4月的0.4%降至-0.6%，其中運輸設備、電子設備等行業(yè)生產同比走弱，生產機械、通用機械和汽車等行業(yè)同比改善。出口方面，6月日本出口同比增速上升0.8個百分點至-0.1%，但絕對水平偏低；對美出口同比進一步下行至-11.4%，其中汽車出口下降26.7%。值得注意的是，日本對美汽車出口價格大幅下行，6月對北美汽車出口價格指數同比下降19.4%（合同貨幣口徑），顯示日本車企通過承擔大部分的關稅成本以維持在美國的競爭力。投資方面，5月日本機械設備新訂單同比增速回落至6.2%，但保持韌性。
　　能源價格下行疊加政府補貼推動日本通脹邊際降溫。6月日本CPI同比降至3.3%，低于預期的3.4%，其中大米價格同比仍超過100%，導致農產品價格同比達11.3%；能源價格下行疊加政府重啟能源補貼，推動CPI能源分項同比較上月下降5.2個百分點至3.7%。
　　2.資產價格：加息預期降溫，日元走弱
　　美日關稅談判受阻，市場對日央行加息預期回落，美日利差擴大，日元貶值，日股下挫。截至7月17日，年內日央行剩余加息預期降至16bp，7月以來10年期日債收益率上行12bp至1.55%、美日10年期國債利差擴大10bp至290bp，日元累計貶值2.1%至147.5日元/美元；日經225下跌1.4%，行業(yè)層面，汽車、醫(yī)藥等跌幅較大，互聯網、機械等表現較好。
　　3.宏觀政策:參議院選舉后日本財政擴張預期升溫
　　日央行表態(tài)偏鴿；日本財政擴張預期升溫。日央行新任理事Masu表示，關稅不確定性偏高，日本基礎通脹（即由國內需求推動的通脹）低于2%，日央行不應該急于加息。財政政策方面，參議院選舉在即(7月20日)，執(zhí)政黨和在野黨均主張財政擴張，但方式和力度存在差異：執(zhí)政黨主張發(fā)放3萬億日元消費券、但反對削減消費稅，在野黨則提議削減消費稅；由于在野黨擴張力度相對更大，近期支持率上升，推動市場財政擴張預期。關稅方面，美國宣布從8月1日開始對日本加征25%的關稅，日本貿易談判代表表示希望在此前達成協議，但同時表示有些因素不能妥協。
　　風險提示：日本通脹預期超預期回落，全球經濟下滑超預期。