>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：財(cái)政支出增長(zhǎng)明顯提速-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
大?。?/td>
| 701KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
吳宛憶,王洺碩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
6月財(cái)政數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
二季度廣義財(cái)政支出同比增速較一季度的5.6%回升至12.4%，快于二季度名義GDP同比增長(zhǎng)的3.9%、顯示財(cái)政寬松對(duì)名義增長(zhǎng)形成提振。6月廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出同比增速回升，財(cái)政擴(kuò)張動(dòng)能有所回升，尤其是政府性基金支出同比明顯提速。匯總廣義財(cái)政赤字錄得1.96萬(wàn)億元、同比多增約5735億元、擴(kuò)張幅度回升。具體看，
6月廣義財(cái)政支出同比增速較5月的4%回升至17.6%，其中，一般公共預(yù)算支出同比增速較5月的2.3%小幅回落至0.3%，或受一般公共預(yù)算收入同比轉(zhuǎn)負(fù)的影響；但政府性基金支出同比增速較5月的8.8%大幅走強(qiáng)至79.2%，主要由土地收入增速回升的提振，部分受益于一二線城市土地出讓金收入占比的提升，但考慮到6月商品房成交同比降幅有所走闊，土地出讓收入改善的持續(xù)性仍待觀察。
財(cái)政支出結(jié)構(gòu)中，農(nóng)林水事務(wù)/節(jié)能環(huán)保增速邊際改善，而交通運(yùn)輸分項(xiàng)同比降幅走闊。此外，6月末財(cái)政存款環(huán)比回落8166億元、同比多增約27億元，財(cái)政存款同比增速較5月的20.8%回升至23.9%，或反映政府發(fā)債融資前置、而財(cái)政資金撥付仍待提速。
往前看，今年上半年財(cái)政融資和支出節(jié)奏更為前置，疊加近期地產(chǎn)成交高頻數(shù)據(jù)有所走弱、關(guān)稅擾動(dòng)下出口增長(zhǎng)亦可能面臨較大不確定性，預(yù)計(jì)9-10月可能再度迎來(lái)財(cái)政寬松“窗口期”。
高頻數(shù)據(jù)顯示，7月1-24日30大中城市商品房銷售同比降幅較6月的8.4%走闊至20%，地產(chǎn)周期偏弱或?qū)φ曰鹗杖牖厣某掷m(xù)性形成制約。短期內(nèi)、“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)或有望通過(guò)供給側(cè)約束對(duì)價(jià)格形成支撐，但通脹指標(biāo)及名義增長(zhǎng)的回升仍需貨幣和財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力來(lái)穩(wěn)定預(yù)期。
此外，今年上半年新增（國(guó)債+地方政府專項(xiàng)債）發(fā)行進(jìn)度快于年內(nèi)增發(fā)特別國(guó)債/上調(diào)財(cái)政赤字的2020/2023年，如果按照今年上半年廣義（一般公共預(yù)算+政府性基金）財(cái)政支出同比增長(zhǎng)的8.9%進(jìn)行線性估算，預(yù)計(jì)年內(nèi)不排除通過(guò)增發(fā)特別國(guó)債、上調(diào)赤字等方式多管齊下穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期、推動(dòng)通脹指標(biāo)回升。隨著去年4季度基數(shù)走高，以及今年財(cái)政支出前置導(dǎo)致4季度或?qū)⒚媾R資金缺口，預(yù)計(jì)3季度末至4季度初可能是財(cái)政支出加力、以及貨幣政策邊際寬松的政策窗口期。
具體對(duì)6月財(cái)政收支分項(xiàng)的分析如下：
1.收入端：稅收及土地出讓金收入回暖帶動(dòng)廣義財(cái)政收入同比轉(zhuǎn)正
6月廣義財(cái)政收入同比增速?gòu)?月的-1.2%轉(zhuǎn)正至2.8%，其中一般公共預(yù)算收入同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，較5月同比增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。6月單月稅收收入同比較5月的0.9%小幅回升至1.2%，而非稅收入同比降幅從5月的2.4%走闊至3.9%。分項(xiàng)中，6月增值稅、個(gè)人所得稅同比增速較5月邊際回落，而企業(yè)所得稅和消費(fèi)稅同比增速較5月均回升。具體看，
6月單月消費(fèi)稅的同比增速較5月的0.6%回升至2.3%，而6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比從5月的6.4%回落至6月的4.8%，部分反映年內(nèi)稅收征繳節(jié)奏差異；以舊換新政策對(duì)車輛銷售形成邊際支撐，車輛購(gòu)置稅的同比增速?gòu)?月的-14.8%轉(zhuǎn)正至5.5%，對(duì)應(yīng)社零分項(xiàng)中6月汽車銷售同比較5月的1.1%回升至4.6%。
6月企業(yè)所得稅同比增速?gòu)?月的-0.1%回升至2.6%，但6月PPI同比降幅較5月的3.3%進(jìn)一步走闊至3.6%，價(jià)格因素壓制下企業(yè)盈利回升動(dòng)能仍待進(jìn)一步夯實(shí)；增值稅收入單月同比增速?gòu)?月的6%回落至5.1%，主要反映兩者在計(jì)稅依據(jù)和收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的差異。此外，6月個(gè)人所得稅同比增長(zhǎng)7.1%，慢于5月個(gè)人所得稅的同比增速7.1%、居民收入回暖的可持續(xù)性仍待后續(xù)進(jìn)一步觀察。
6月印花稅同比增速較5月的17.9%回升至30.3%，證券交易印花稅同比增速?gòu)?月的34%上行至64.6%，對(duì)應(yīng)6月A股成交金額同比較5月的22.7%回升至64.6%。
6月政府性基金收入同比增長(zhǎng)較5月單月的-8.1%大幅上行至20.8%，主要受國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入拉升提振。根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，今年6月一二線城市入地出讓金收入占比69.7%,較5月的55.6%有所提升，由此，6月土地出讓收入同比增速?gòu)?月的-14.6%上行至21.9%，對(duì)政府性基金收入增長(zhǎng)形成提振。此外，與地產(chǎn)相關(guān)的5項(xiàng)稅收收入加總后同比降幅較5月的8.5%收窄至4.5%，但從需求端數(shù)據(jù)來(lái)看，6月商品房成交金額/面積同比降幅從5月的6%/3.3%走闊至10.8%/5.5%，隱含6月商品房銷售均價(jià)同比回落5.6%，顯示地產(chǎn)市場(chǎng)"以量換價(jià)"趨勢(shì)仍在延續(xù)，仍然對(duì)土地相關(guān)稅收回升形成制約。
2.支出端：廣義財(cái)政支出增長(zhǎng)明顯提速
二季度廣義財(cái)政支出同比增速較一季度的5.6%回升至12.4%，快于2季度名義GDP的同比增長(zhǎng)3.9%；單月而言，6月廣義財(cái)政支出同比增速較5月的4%大幅上行至17.6%，其中一般公共預(yù)算支出同比增速較5月的2.3%回落至0.3%，而政府性基金支出同比增速較5月的8.8%大幅上行至79.2%。具體看，
6月一般公共預(yù)算支出同比增速?gòu)?月的2.3%回落至0.3%。分項(xiàng)中基建相關(guān)的農(nóng)林水事務(wù)/節(jié)能環(huán)保的同比增速?gòu)?月的-11.8%/5%回升至-9.8%/5.5%，而交通運(yùn)輸分項(xiàng)同比降幅較5月的3%走闊至13%，雖然今年年初以來(lái)財(cái)政支出和融資相對(duì)前置，但新增基建項(xiàng)目落地速
|
|
